Золото в 2016 году: экономическая мощь смещается с Запада на Восток

Предварительные признаки глобального спада в экономике появились в 2015 году.

Кроме того, усиление доллара, в сочетании с расширением кредитных спредов, подтверждает глобальную тенденцию сокращения долга, выраженного в долларах. Эти изменения обычно предшествуют экономическому и финансовому кризису, который может проявить себя в 2016 году, частично из-за разочаровывающих показателей фондовых рынков. Если финансовый кризис развернется, спрос на физическое золото резко обострится.

Введение

По золоту с сентября 2011 года наблюдается медвежий рынок. Основные центральные банки в развитых экономиках внедрили политики, которые завуалированно сдерживали цену золота, хотя у них откровенно завышенные цены на активы. Это привело к экстремальной стоимости на всех рынках активов, включая золото, чего никогда не было на свободных рынках, финансируемых разумными деньгами. Мы можем быть уверены, что сегодняшний беспрецедентный рост искаженных цен будет в конце концов скорректирован силами рынка, вероятно, в ближайшие месяцы. Начало кризиса уже очевидно, о чем свидетельствуют коллапсы на энергетическом и промышленно-сырьевом рынках, вызывающие острые проблемы у наций и международных компаний с обязательствами в долларах США, которые неожиданно обнаружили, что им не хватает выручки для их обслуживания. Масштаб связанных с сырьем убытков в общем еще не понят, но его больше нельзя игнорировать.

Быстрый рост балансов центрального банка со времен кризиса Lehman является конечной фазой процесса, который можно проследить по крайней мере с 1980-х. Начиная с Лондона, банки США и Европы в то время установили контроль над рынками ценных бумаг. После они все больше использовали банковские кредиты для расширения тех рынков ценных бумаг, главным образом посредством развития внебиржевых деривативов, а также доминирования на рынках облигаций и акций и регулируемых деривативов.

Расширение банковских кредитов, нацеленных на финансовую деятельность, оказало тройное влияние на раздувание финансовых активов, сдерживание цен на сырье ниже того уровня, на котором они должны были быть, и на повышение международного спроса на доллар США, как основной ценовой валюты. Результатом стало беспрецедентное увеличение мирового долга в мирное время, в то время как доверие к резервной валюте поддерживалось. Однако, есть индикаторы, указывающие, что этот период роста подходит к концу. Согласно статистическим данным Банка Международных Расчетов, валовая стоимость банковских деривативов снижается с 2013 года. Условная сумма размещенных внебиржевых контрактов достигла к концу 2013 года максимума в $711 трлн. и к июню 2015 года снизилась до $553 трлн.

Это важный момент, потому что невидимый пузырь внутри финансовой системы надувается с неизвестными последствиями. Когда лопаются пузыри, а речь идет о сотнях триллионов, вылезают наружу безнадежные долги. Даже несмотря на то, что сокращение размещенных деривативов происходит из-за консолидации позиций после Закона Додда — Франка, к большей части это не относится.

Когда свободные рынки вновь заявляют о себе, а они всегда это делают, крах обещает быть существенным. Кажется, что мы находимся на ранней стадий этого события.

Доллар и Европейские угрозы

Как было отмечено выше, возрастающая стоимость доллара против сырья является острой проблемой. В краткосрочной перспективе доллар чрезвычайно перекуплен против рекордных уровней коротких позиций по сырью. Наиболее примечательна цена нефти в долларах, WTI упала с $105 в июне 2013 года до $32 сегодня. В то время как большая часть спада может быть приписана низкому спросу из-за замедляющейся мировой экономики, часть, несомненно, является следствием сильного доллара как такового. Безнадежные и потенциально безнадежно долги, многие относящиеся к сырью и выраженные в долларах, это всемирная проблема, и банки США пытаются контролировать риски по международным займам. Следовательно, международные заёмщики, у которых есть долг, выраженный в долларах, вынуждены продавать местную валюту и покупать доллары, чтобы обеспечить возврат обязательств. Проблема была усугублена еще и тем, что спекулянты повышают цену доллара против этих испытывающих трудности покупателей.

Переоценка доллара также подкреплена убеждением, что экономика США здорова и функционирует относительно хорошо. С уменьшением официальной безработицы до 5% спрос на внутренний кредит, весьма разнообразный, является, по существу, стабильным и увеличивается умеренными темпами. Однако, номинальный рост ВВП происходит полностью из-за денежного стимулирования, он еще не компенсирован отстающей инфляцией цен, и в целом не является предполагаемым экономическим восстановлением. Но для долларовых быков кажущаяся сила экономики США является другой причиной считать, что доллар будет оставаться сильным, учитывая перспективу роста процентной ставки. Есть большая опасность у этого оптимистичного взгляда на доллар, не в последнюю очередь из-за того, что это уже дисконтируется в текущих ценах.

Вторая глобальная проблема — финансовое и экономическое состояние Еврозоны. Кризис в Греции в 2015 году был сдержан, но на 2016 год есть перспектива проблем у Испании и Португалии, учитывая правительственный долг, как процент ВВП, в 100% и 130% соответственно. На испанских всеобщих выборах в декабре объединение против жестких мер экономии левого крыла Podemas и политической партии PSOE завоевало 159 мест против 123 у правящей партии. Переговоры сейчас идут, но похоже, что коалиция против жестких мер экономии будет формировать следующее правительство. Греция была достаточно трудной, но Испания во много раз больше с точки зрения ее экономического влияния и суммы правительственного долга. В Португалии, чья экономика сопоставима с греческой, прошли в октябре всеобщие выборы, и правящая партия потеряла абсолютное большинство, предполагая, что давление против жестких мер экономии в Лиссабоне также увеличится. And Greece has not gone away.

В 2015 году она была на разогреве того, что впереди ждет Еврозону. Между тем, в Европе государственные облигации на €3 трлн. сейчас торгуются с отрицательной доходностью. Беспрецедентная ситуация, которая иллюстрирует, как стали переоценены европейские государственные облигации в целом, учитывая плачевное состояние финансов некоторых ключевых правительств. Банки Еврозоны также финансово нестабильны, имея среднее соотношение капитала Уровня 1 к материальным активам 5,1%, снижаясь до 4,1% с учетом включения забалансовых статей. Кроме того, взаимозачет кредитных дефолтных свопов, которые были разрешены по новым правилам Базельского Комитета, позволил банкам скрыть свой настоящий риск по кредитам. Сочетание европейских банков, играющих в системе, среднего основного левериджа в балансе (включая забалансовые обязательства) 24:1 и их балансов, обремененных слишком переоцененными государственными облигациями, имеет предпосылки кризиса.

Европейский банковский кризис может обостриться очень быстро, если и когда он начнется, и станет событием, выходящим за рамки прямого контроля недостаточно капитализированного ЕЦБ. Первоначальный эффект может заключаться в том, чтобы загнать доллар выше по отношению к иностранным валютам, особенно против евро, и спровоцировать дальнейшее падение цен на сырье, так как рынки пытаются дисконтировать экономические последствия системной проблемы в Еврозоне. Если подобное произойдет, будет невозможно ограничить это одним географическим регионом. Основные центральные банки будут вынуждены применить координированную спасительную программу, включающую большой рост их балансов, на вершине расширяющегося кризиса после Lehman.

Как только первые неопределенности пройдут, перспектива обостряющегося системного риска должна быть очень положительной для золота, которое является единственным верным хеджем от этих событий. Чтобы определить потенциал для цены золота, его текущая стоимость должна быть оценена с учетом долгосрочной инфляции не обеспеченного золотом доллара, по отношению к увеличению золотого запаса, скорректированная на долларовую цену золота соответственно.

Количество бумажных денег (fiat money quantity, FMQ) и золото

Количество бумажных денег (FMQ) представляет собой совокупные бумажные деньги, выпущенные банковской системой США. Оно включает бумажные деньги не в обращении, которые являются главным образом банковскими резервами, находящимися на балансе ФРС. График ниже показывает ежемесячное накопление FMQ долларов США с 1959 года.



Цена золота в долларах после кризиса Lehman сначала упал, перед тем как восстановиться и достичь беспрецедентных максимумов в сентябре 2011 года. Оглядываясь назад, мы можем предположить, что немедленный эффект кризиса Lehman состоял в том, чтобы вызвать бегство в доллар до того, как станет очевидным, что действия ФРС, направленные на стабилизацию финансового сектора, преуспевают за счёт денежной инфляции. Это также объясняет, почему, чтобы поддерживать доверие к доллару, цена золота должна в дальнейшем сдерживаться. Судя по всем косвенным признакам, последовавшим за кипрским кризисом, самое заметное сдерживание было в апреле 2013 года, и пристальное изучение рынка показывает, что другие менее резкие сдерживания цен время от времени также имели место.

Учитывая этот опыт, было бы неправильно исключать другую попытку западных центральных банков сдержать цену золота в случае кризиса. Однако становится ясно, что они могут это сделать только через «бумажный» рынок, учитывая относительную скудность физических слитков в хранилищах западных центральных банков, и нежелание отдельных центральных банков дальше подвергать риску свои золотые запасы. Эти краткосрочные неопределённости не могут быть количественно оценены, но мы можем получить четкое представление относительно текущей истинной стоимости золота, выраженной в долларах США. Это видно на следующем графике.



График показывает, что цена золота снижалась из-за увеличения FMQ в течение нескольких лет и роста золотого запаса, с тех пор, как была зафиксирована цена $35 в 1934 году президентом Рузвельтом. Скорректированная с помощью этих двух факторов, цена золота в конце декабря 2015 года была эквивалентна $3,25 в ценах 1934 года, то есть менее чем 10% той цены. Единственный случай, когда скорректированная цена была ниже, имел место в 1971 году, всего за несколько месяцев до шока Никсона, когда Бреттон-Вудская система в конце концов рухнула. Скорректированная цена составляла $3,13 в марте того года.

Следующий график показывает те же корректировки, примененные к цене золота, на этот раз с августа 2008 года, когда разразился кризис Lehman и номинальная стоимость золота была $918.



Скорректированная цена, отражающая рост FMQ и золотого запаса, сейчас составляет $402, спад на 56% в реальном выражении с момента кризиса Lehman.

Из этого можно сделать следующий вывод:

• Золото дешевле, чем оно когда-либо было, против резервной мировой валюты, за единственным исключением, когда его цена была так снижена, что Правительство США было вынуждено отказаться от ее фиксации на уровне $35 и отказаться от Бреттон-Вудского Соглашения.

• По сравнению с ситуацией во время кризиса Lehman золото сейчас значительно дешевле, что целиком противоречит продолжающемуся системному риску для бумажных денег из-за недостаточной капитализации банков, неподготовленных к перспективе нормализации рынков.

Многие современные финансовые аналитики поспорили бы, что золото не релевантно этим вопросам, потому что оно больше не является деньгами. Эта аргументация не учитывает тот факт, что простым людям на западе никто об этом не сказал, и они копят золотые монеты и мелкие слитки по увеличивающимся ставкам. И, что важнее, экономическая мощь переключается со стран, в которых распространен этот кейнсианский взгляд, на страны, в которых его нет. Посмотрим на геостратегические последствия такого сдвига в собственности и цене золота с запада на восток.

Китай, Индия и остальная Азия

Китай и Индия, вместе со всеми другими странами материковой Азии, опустошают западный золотой запас гораздо дольше, чем полагает большинство людей на западных рынках капитала. Китай сначала делегировал управление политикой в отношении золота Народному Банку на основании постановлений, принятых в 1983 году, при переходе, последовавшем за реформами после Мао в 1979-1982 гг. Для государства намерением в этих постановлениях было приобретение значительного количества золота, разработка золотодобычи и контроль всей деятельности по переработке и аффинажа. В это время запад делал все возможное для сдерживания золота, чтобы повысить доверие к не обеспеченным золотом деньгам, передавая большое количество слитков из хранилищ в лизинг или путем продажи. Вот почему распределение во времени важно: для Китая это была возможность, с его более миллиардным населением, в муках быстрой экономической реформы, диверсифицировать растущий излишек иностранной валюты, таким же образом, как арабские государства делали раньше и одновременно, между 1973-1990 годами, следуя за бумом цен на нефть.

Когда Китай учредил Шанхайскую Золотую Биржу в 2002 году и содействовал частному сектору в накоплении золота, государство очевидно приобрело достаточно слитков для своих собственных стратегических целей. Мы не можем знать, сколько на самом деле государство скопило золота, или, точнее, в какой степени добытое золото перешло в государственную собственность с тех пор, но вероятно, что сумма очень существенна. Мы знаем, что валовые поставки в государственную собственность с 2002 года, удовлетворяемые, главным образом, за счет импорта из западных хранилищ, превышают 11 000 тонн на текущий момент. Поэтому вполне возможно, что Китай и его граждане сейчас имеют больше золота, чем все другие центральные банки вместе взятые, учитывая, что часть официального золота сейчас арендовано западными центральными банками и немного было втайне продано для сдерживания цены.

Ежемесячные отчеты о пополнениях золотых запасов Китая являются поэтому малозначительными. Однако, Россия сейчас также накапливает государственные резервы, и Индия пытается приобрести хитростью золото у граждан, замораживая рынок посредством нехватки предложения. Основная часть Азии сейчас, и в будущем, связана через Шанхайскую Организацию сотрудничества, экономическое товарищество во главе с Китаем и Россией, охватывающее более половины населения мира, которая принимает физическое золото в качестве конечной формы денег. Что очевидно возникло в 2015 году, это китайский юань, который будет доминирующей торговой валютой в этом блоке, валюта страны, которая сейчас монополизировала мировой физический рынок золота.

Будущее мировых денег быстро развивается, что будет становиться все очевиднее в 2016 году. Эра превосходства доллара подходит к концу, несомненно, это было ускорено в конечном счете разрушительной денежно-кредитной политикой ФРС. Угроза доллару также является угрозой другим мировым бумажным деньгам: евро, иене и фунту. Потерпят они крах до доллара или нет, с ним или после него, это всего лишь вопрос времени.

Вероятно, Китай предвидел этот возможный результат, иначе не приступил бы к политике накопления золота с 1983 года, инвестируя существенные ресурсы в добычу золота и аффинаж, не призывал бы активно своих граждан владеть им, и сегодня не способствовал бы использованию своей валюты в мировой торговле и ценообразования золота.

Кажется, что обозреватели западного рынка не знают о том, насколько продвинута валютная политика Китая сегодня. Вместо этого они ожидают полноценный кризис кредитов, результат кредитной экспансии последних лет, подорванный быстро замедляющейся экономикой. Кроме того, они доказывают, что стоимость китайской рабочей силы выросла, требуют гораздо более низкого валютного курса юаня, чтобы снова стать конкурентным. Судя по макроэкономическому анализу в западном стиле, они естественно приходят к выводу, что Китаю будет необходима значительная девальвация валюты, чтобы сдержать эти проблемы.

Хотя было бы ошибкой замалчивать значительные экономические трудности, этот анализ некорректен по двум причинам. Во-первых, государство владеет банками, так что кризис кредитов остановится с должниками. И, во-вторых, свою тринадцатую пятилетку Китай начинает тем, что переключает экономику с того, что он является дешевым производителем для остального мира, на обслуживание своего растущего среднего класса и развитие трансазиатской инфраструктуры. По оценкам, уровень безработицы в Китае сейчас около 5%, так что рабочих, занятых на текущих производственных линиях, нужно будет перевести, если экономическая стратегия государства будет прогрессировать. Значительная девальвация является поэтому контрпродуктивной, хотя центральный банк меняет привязку юаня к доллару время от времени.

Цель накопления золота у Китая может состоять только в том, чтобы в конце концов сделать юань надежным средством сохранения ценности. Китаю нужно увидеть более высокую цену золота в юанях, что вероятно будет продиктовано внешними событиями, которые он будет терпеливо ждать. Вот почему, превращая Шанхайскую Золотую Биржу в самый важный мировой физический рынок золота, Китай планирует оценить золото в юанях, с целью замены привязки золота к доллару привязкой золота к юаню.

Мы точно закончим 2016 год большим пониманием того, что доллар больше не король, и будущее денег находится в Азии, юане и золоте.

Вывод

В краткосрочной перспективе «бумажное» золото чрезвычайно перепродано, отражая западное настроение на рынке контрактов. Фьючерсные и форвардные рынки в коротких позициях в необычайной степени. Есть ли возможность или нет для дальнейшего снижения долларовой цены на золото в течение следующих нескольких месяцах, спорный вопрос.

Что важнее, на долгосрочную перспективу, золото еще не было столь недооцененным с момента событий, приведших к краху Бреттон-Вудского соглашения. Если текущие события приведут к системному кризису на западных рынках капитала в 2016 году, который, учитывая глобальный спад экономической деятельности, выглядит все более вероятным, дальнейшее увеличение балансов центрального банка вдобавок к расширению после Lehman, представляется верным. Если это произойдет, маловероятно, чтобы покупательная способность доллара и других основных валют останется на текущих уровнях. И, если доллар потеряет покупательную способность, ценовая инфляция вырастит наряду с номинальными процентными ставками, и более обширная ликвидация долга на западных рынках капитала становится реальностью.

Китай и его партнеры ШОС предприняли шаги, чтобы защитить себя от этих последствий, и монополизировали рынок золота. Мудрый человек должен это учитывать серьезно думать о последствиях.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.