Пузырь в коммунальном секторе

Коммунальный сектор на подъеме. Без учета дивидендов, Utilities Select Sector SPDR ETF (XLU) в 2016 году вырос на 17% и на 28% за последние три года, в обоих случаях обойдя S&P 500 (SPY). Акции, которые считаются безопасными, показали крупный прирост капитала.


Несложно понять, почему это происходит. Процентные ставки сейчас находятся на исторических минимумах за последние несколько лет. Так как ФРС продолжает переносить повышение ставок, инвесторы в облигации сдаются и переходят в коммунальный сектор за источником дохода.

Такой забег привел к тому, что многие стали говорить непривычную фразу: «Пузырь коммунального сектора». Возможно ли такое, что эти традиционно безопасные акции переоценены и могут рухнуть? И если так, как инвесторы могут снизить свои риски?

Прибыль коммунального сектора не оправдывает показатели акций

Давайте быстро взглянем на один возможный контраргумент о том, что бегство в коммунальный сектор основано на улучшающихся финансовых показателях, а не на доходности. На графике ниже показана динамика средней рентабельности на инвестированный капитал (ROIC) и кумулятивная операционная прибыль после налогообложения (NOPAT) для сектора за последние несколько лет. Четко видно, что прибыль ровная и снижается и не движет цену акций выше.

Макроэкономические тенденции отрасли не поддерживают надежду на рост будущего денежного потока. По факту, все совсем наоборот.

  • Установка солнечных панелей, как ожидается, в 2016 году вырастет на 119%.
  • Рынок энергосберегающего LED освещения растет на 45% в год, как часть масштабного сдвига домохозяйств в США к энергоэффективности.
  • Учитывая снижающийся спрос, компании коммунального сектора будут вынуждены поднять тариф для оставшихся потребителей, что приведет к еще большему внедрению солнечной энергии и энергосберегающих устройств. Почти половина руководителей компаний коммунального сектора ожидают, что эти тенденции отправят их сектор по «смертельной спирали» в следующем десятилетии.


Базовый денежный поток и тенденции отрасли не будут оказывать поддержку динамике акций коммунальных компаний.

Текущая оценка учитывает нереальный рост прибыли

Коммунальный сектор – один из самых медленно растущих в экономике. Более того, учитывая надвигающуюся угрозу ключевой бизнес-модели, ожидаемо, что они должны торговаться со скидкой по сравнению к остальному рынку.

Вместо этого, когда XLU и SPY имеют почти один и тот же коэффициент цена/ балансовая стоимость, равный 2, 04 и 2,8 соответственно. Основываясь на оценке, в коммунальном секторе ожидается такой же рост, как и в остальном S&P 500, что кажется нереальным.

Учитывая более низкую рентабельность, ниже прогноза роста прибыли, и оценку остального рынка, коммунальный сектор подвергает риску портфели инвесторов.

Ниже на графике показано, что по акциям коммунального сектора гораздо больше прогнозов «Опасно» и «Очень опасно», чем по остальному рынку. На самом деле, только одна акция в секторе получила рейтинг «Привлекательно» и «Очень привлекательно», в то время как во всех остальных секторах как минимум 9 акций имеют рейтинг «Привлекательно» или лучше.

Низкие процентные ставки не поддержат коммунальный сектор – дивидендная доходность под угрозой

Пузырь может лопнуть двумя способами. Самый простой механизм – если процентные ставки опять начнут повышать. Эта тенденция подтолкнет инвесторов обратно в облигации, и вызовет падение цены акций коммунальных компаний обратно до уровня, который лучше отражает их денежный поток и риски.

Однако если процентные ставки останутся низкими продолжительное время, инвесторы коммунального сектора все равно будут подвергаться риску.

Высокие дивиденды, которые привлекают так много инвесторов в сектор, неустойчивые. Согласно некоторым исследованиям, у 75 коммунальных компаний отрицательный денежный поток за последние 4 года, с прожиганием денег в $150 млрд за этот период.

Кроме того, рост стоимости акций в коммунальном секторе компенсирует преимущества, которые есть у дешевого долга для их стоимости капитала. Даже учетом рекордно низких ставок, средневзвешенная стоимость капитала (WACC) для коммунальных компаний в этом году выросла, когда акционерный капитал занимал все большую долю в структуре капитала.

Куда идти в секторе

К сожалению, многие консультанты и управляющие менеджеры продолжают придерживаться обязательного использования акций коммунального сектора, что вынуждает их искать способы достичь цели распределения активов без ущерба для портфелей клиентов.

UGI Corporation (UGI) – самая прибыльная акция в секторе, с ROIC в 11%. Кроме того, компания три года подряд генерирует положительный свободный денежный поток, что предполагает устойчивость дивидендов. По фундаментальным показателям компания является лучшей в секторе. К сожалению, дивидендная доходность в 2,1% может быть аргументом «против» для тех, кому нужен доход от инвестиции.

 


 

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.