Freeport-McMoRan: слухи о продаже активов, огромная долговая нагрузка, шансы на выживание и недооцененные акции

С тех пор, как цены на сырье опустились ниже, добытчики делают всё, чтобы выжить. Среди них Freeport-McMoRan Copper & Gold (FCX), которая реально страдает от слишком дорогих приобретений, сделанных в лучшие времена, расплачиваясь по огромным долгам.

Компания продолжает наращивать меры, чтобы справиться с низкими ценами на сырье и своей растущей долговой нагрузкой. К сожалению, эти действия не сильно способствуют существенному улучшению ситуации, безусловно, не в то время, когда цены остаются под давлением. Это означает, что окончательный результат для инвесторов всё ещё очень неопределённый, и зависит от монетизации активов.

Дальнейшие меры по нефти и газу

Freeport недавно объявила, что были предприняты некоторые дополнительные меры для улучшения финансового положения и ликвидности бизнеса. Компания объявила, что капитальные затраты будут сокращены с $2 млрд. в 2016 и 2017 году до $1,8 млрд. на 2016 год и всего до $1,2 млрд. в следующем за ним.

Компания повторяет, что она ищет стратегические альтернативы для нефтяного и газового бизнеса, включая продажу миноритарной доли, IPO или даже полную продажу бизнеса. Остается вопрос, сколько эти активы стоят, после того, как Freeport заплатила примерно $20 млрд. за них всего несколько лет назад.

Недавно появились слухи, что Freeport может рассмотреть вопрос продажи с аукциона активов, которые отчитываются в среднем по 150 000 баррелей нефтяного эквивалента в день. Была упомянута потенциальная цена всего в $3 млрд., подразумевая, что активы были бы оценены всего в $20 000 за баррель нефтяного эквивалента, добываемого каждый день. Цена в $3 млрд. это всего лишь часть изначальной покупной цены, и совершенно не компенсирует Freeport и её акционерам крупные капитальные затраты, произведенные в последние годы.

Это станет первым конкретным шагом компании для завершения её злополучного вторжения в нефть и газ после того, как она заявила в октябре, что исследует стратегические возможности для активов, включая spin-off, совместное предприятие или публичный выпуск акций.

Совет директоров Freeport оставил инвестиционный банк Lazard Ltd для консультирования по возможной продаже всего нефтяного и газового интереса, которые могли бы стоить более $3 млрд.

Процесс продажи может и не приведет к сделке. Но, тем не менее, поможет Freeport с оценкой активов, так что она сможет решить, какая стратегическая альтернатива предлагает самую высокую стоимость.

Энергетическое подразделение Freeport включает активы в глубоководной части Мексиканского Залива, береговые и прибрежные активы в Калифорнии и активы в сланцевом образовании природного газа в Хейнсвилле (Haynesville) наряду с другими активами природного газа в Луизиане.

Избавление от бизнеса в области нефти и газа оставит Freeport в основном с активами по добыче меди и золота. Примерно 60 процентов выручки в $21 млрд. в 2014 году пришлось на медь, и почти 20% на нефть.

Деятельность компании включает медный массивный медный и золотой рудник Grasberg в Индонезии, медный рудник Cerro Verde в Перу и семь медных рудников в Северной Америке.

Freeport согласилась в октябре добавить два новых директора в совет, как часть сделки с Айканом, который нацелился на затраты компании, структуру капитала и вознаграждения руководящим работникам.

Дальнейшие меры по добыче

Помимо сокращения капитальных затрат в энергетическом бизнесе, Freeport урезала бюджет капитальных затрат на добычу примерно до $2,0 млрд. в 2016 году. Кроме того, компания изучает вопрос частичной продажи этих активов, а также она объявила о сокращениях производства как в Южной, так и в Северной Америках. Собственно говоря, Freeport полностью закроет рудник Sierrita в Аризоне.

Эти действия могут сократить добычу меди примерно на 350 миллионов фунтов в год, в то время как добыча молибдена может быть сокращена примерно на 34 миллиона фунтов.

Финансовое влияние

Продолжающееся снижение цен и сокращение производства очевидно негативно скажутся на денежных потоках в 2016 году. Это компенсируется экономией затрат, снижением цен поставки, продажей активов и сокращением бюджета капитальных расходов. Компания недавно заявила, что денежные потоки от операционной деятельности превысят капитальные затраты в 2016 году примерно на $600 млн.


Учитывая, что Freeport прогнозирует капитальные затраты в $3,8 млрд. в 2016 году, сумма прибыли и амортизационных отчислений должна составить примерно $4,4 млрд., чтобы достичь цели в $600 млн. по денежному потоку от операционной деятельности. В то время как амортизационные отчисления сейчас составляют примерно $3,6 млрд. в год, Freeport нацеливается на операционную прибыль примерно в $800 млн. в следующем году.

Это представляется вполне оптимистичным, так как Freeport, скорее всего, надеется получить эти денежные потоки за счет уменьшения оборотного капитала. Даже этот сценарий довольно рискован, поскольку некоторые из допущений о ценах уже устарели. Компания ожидает цену на медь в $2 за фунт в 2016 году, но все еще полагает, что Brent вернется к $45 за баррель. Последнее предсказание, конечно, очень сомнительно, поскольку цена на сырую нефть сейчас находится в районе отметки $30.

Шансы на выживание увеличиваются

$600 млн. положительного денежного потока в 2016 году это начало, поскольку приостановление ежеквартальных дивидендов в $0,20 на акцию сэкономит для компании дополнительные $240 млн.

Кроме того, Freeport продаёт акции, хотя это осуществляется по сниженным ценам. Компания получила право продать акций на $2 млрд., когда она выпустила 155 миллионов новых акций, чтобы получить валовой доход в $1,6 млрд. Эти продажи увеличили количество акций в обращении до 1,19 млрд.


Банки и прочие кредиторы охотно дают компании немного финансовых потоков в свете принятых мер. Кредитная линия в $4 млрд. и условия срочных займов были ослаблены. Максимальный коэффициент чистый долг/EBITDA установлен в 5,5 к концу 2015 года, и 5,9 в первой половине 2016 года. Максимальные коэффициенты впоследствии снизятся. К концу 2016 года максимальный коэффициент установлен 5,0, поскольку максимальный коэффициент левериджа установлен в 4,25 в 2017 году.

Насколько реально выжить?

В конце третьего квартала у Freeport было немногим более $300 млн. денежных средств и эквивалентов, тогда как долг в вырос до $20,7 млрд., чистая долговая нагрузка составляет $20,4 млрд. Компания выпустила примерно 90 миллионов акций с конца квартала, увеличив в процессе доходы примерно на $600-$900 млн. В то время как эти продажи акций размыли базу акционеров почти на 10%, поступлений очень мало для обслуживания $20 млрд. чистой долговой нагрузки.


Чтобы посмотреть, является ли долговая нагрузка устойчивой, нужно понять, сколько EBITDA может быть сгенерировано в 2016 году. Для этого нужно посмотреть на последние операционные и финансовые показатели.

Совокупная выручка за третий квартал составила $3,68 млрд., хотя эта цифра была уменьшена убытками от рыночной переоценки в $126 млн., связанной с ценой на концентрат, и убытками по деривативам в $74 млн.

Учитывая эти две корректировки, и не принимая во внимание огромное обесценение в $3,65 млрд., операционные убытки составили примерно $100 млн. за квартал. После вычета квартальных процентов в $163 млн. и некоторых других затрат, убыток составил около $300 млн. за квартал или $1,2 млрд. за год. Это цифра не учитывает дальнейшее сокращение затрат в 2016 году и снижение добычи на дорогостоящих рудниках, поскольку капитальные затраты, как ожидается, практически равны амортизационным отчислениям в следующем году.

Если предположить, что сокращение затрат и снижение цен поставки позволит Freeport сообщить о ровной операционной прибыли в следующем году, EBITDA составит примерно $4 млрд. В сочетании с долговой нагрузкой в $20 млрд., коэффициент левериджа в годовом исчислении приблизится к 5, что ниже максимального коэффициента в 5,9, согласованного в модифицированных кредитных договорах. Для удовлетворения кредиторов Freeport должна получить скорректированную EBITDA в $3,5 млрд. за год, чтобы избежать финансовых затруднений в ближайшие шесть месяцев.

Это, безусловно, вызов, если учесть, что цены на нефть и медь остаются под давлением. Компания должна выполнить обещанное по реальным улучшениям с точки зрения расходов по сравнению с третьим кварталом этого года, так как цены только сохранятся под давлением. Это означает, что увеличивающиеся меры больше не будет давать результат, и Freeport должна сделать решающий шаг в монетизации некоторых своих активов.

Всё о выживании

Трудно поверить, но совсем недавно, в 2011 году, акции Freeport по-прежнему торговались за $60, возросшие резко с простых цифр во время финансового кризиса. Компания сообщила о крутой прибыли в $4,5 млрд. в том году, что означает рыночную оценку собственного капитала примерно 12х максимальной прибыли. Нужно сказать, что у Freeport не было на тот момент существенного долга.

Эта прибыль, или вообще какая-нибудь прибыль, не находятся в пределах видимости в этот момент, поскольку компания полностью сосредоточена на выживании. Это следует за катастрофическим переходом к диверсификации в нефтяном и газовом бизнесе. По иронии судьбы, диверсификация фактически поставила будущее всего бизнеса под угрозу.

950 миллионов акций в обращении стоили в 2011 году примерно $57 млрд. В то время как текущая рыночная капитализация $7 за акцию это всего $8,5 млрд., и всего лишь крупица той суммы, не стоит забывать, что компания угрохала $20 млрд. на огромные приобретений. Сейчас это проявляется как развивающееся ослабление базы акционеров, и отражается в огромной долговой нагрузке на бизнес.
Это означает, что эквивалентный сценарий бума всё ещё может оценить бизнес в $57 млрд. Проблема в том, что по-прежнему существует $20 млрд. долга в отличие от баланса без левериджа в 2011 году. То есть собственный капитал может оцениваться при таком сценарии бума в $37 млрд., сейчас эквивалентном $30 за акцию, учитывая разводнение. Другими словами, даже если жизнерадостные условия 2011 года повторятся, акции могли бы стоить только половину своей стоимости по сравнению с 2011 годом.

Это все ещё означает, что акции могут вырасти в четыре раза, предполагая, что эквивалентный бум увеличит рентабельность, что в целом сомнительно. Это также основано на предположении об избежании последующих эмиссий, разбавляющих акции, а также на выживании в текущем кризисе.

Акции Freeport недооценены

Акции Freeport вступили в 2016 год в свободном падении, потеряв более двух третей своей стоимости в 2015 году. Огромная потеря стоимости противоречит бычьим долгосрочным основам рынка меди.


В то время как по большинству видов сырья прогнозируется избыток предложения, у меди привлекательные средне- и долгосрочные основы. По красному металлу будет структурный дефицит поставок в течение ближайших 12 месяцев, что подтолкнет цены в краткосрочной и долгосрочной перспективе вверх, что будет стимулировать дальнейшую разработку рудников.

Отскок цен на медь и, в меньшей степени, цен на нефть, окажут существенное влияние на акции Freeport, так как недавние приобретения способствовали появлению в балансе компании левериджа, увеличивая прибыли и убытки. Леверидж сработал против обыкновенных акций Freeport в 2016 году, когда цены на медь и нефть резко упали в начале года.

Даже скромный разворот цен на сырье может подтолкнуть акции существенно выше, с потенциалом роста более 80%, чтобы вернуться хотя бы туда, где акции открыл год. В то время как баланс обременен долгом и риски остаются, акции Freeport должны быть привлекательными для предприимчивых инвесторов.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

День добрый! Классный отчет! Я сам продал опционы на эту компанию, со страйком в 7 за 0,66 и со страйком 5 за 0,79. Теперь у меня ср. цена 4,55 думаю если за 36 и 65 дней акции будут ниже 5 я получу БА и стану акционером этой компании и буду рад увидеть ее в районе 8 или 9)))) + премия)))
Хороших Вам прибылей друзья!
До новых встреч! Если что будет по этой компании, прошу писать и обсуждать данную компанию!
Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.