Suncor: одна из любимых Баффетом компаний в энергетическом секторе

Уоррен Баффет владеет только двумя компаниями в секторе энергетики, и обе они выплачивают дивиденды – Suncor (SU) и Phillips 66 (PSX). Дивидендная доходность Suncor – 3,7%, и она повышает свои дивиденды 13 лет подряд.

Первый раз Баффет купил Suncor в 2013 году, инвестировав около $500 млн. В третьем квартале 2015 года он купил еще акции, приблизив тем самым Suncor к своей 20-ке крупных холдингов.

Сниженные цены на нефть заставили большинство инвесторов в энергетике беспокоиться о безопасности выплат дивидендов, намного меньше потенциала будущего роста (который, как ожидается, существенно замедлится в 2016 году).

Однако, многие, как и Баффет, надеются, что покупка новых акций останется на том же уровне или даже снизится, так что он сможет купить больше, а часть из нас надеется, что сегодняшняя нефтяная ситуация сохранится дольше, что улучшит долгосрочную перспективу для Suncor.

Спад демонстрирует, как сильный баланс, интегрированная модель и четкая стратегия могут помочь компании переплыть море перемен и выйти на противоположный берег гораздо более сильной.

Компании Suncor имеет уникальные возможности для такой среды, с учетом уверенного денежного потока, низкой стоимости производства и отличного баланса. Эти факторы позволяют ей действовать контрциклично (например, рассматривать привлекательные приобретения), когда другие компании не могут себе этого позволить.

Обзор бизнеса

Suncor является интегрированной энергетической компанией, сосредоточенной на разработке нефтеносных песков в Канаде. Нефтеносные пески – смесь битума, песка, мелкой глины, ила и воды. Поскольку в данном случае нефть не течет, как обычно, ее нужно добыть или нагреть под землей, перед тем, как обрабатывать.

С тех пор, как она первая начала добычу сырой нефти из нефтяных песков северной Альберты в 1967 году, Suncor выросла до самой крупной в Канаде интегрированной энергетической компании со сбалансированным портфелем активов высокого качества.

В течение 2014 года компания получила 51% прибыли от операций по добыче нефти из песка, 16% от разведки и добычи на прочих месторождениях и 33% от операций по транспортировке, очистке и маркетингу, которые включают четыре нефтеперерабатывающих завода, завод по производству масел, самый крупный в Канаде завод по производству этанола и более 1 500 автозаправочных станций Petro-Canada.С обрушением цен на нефть прибыль Suncor в течение первых девяти месяцев 2015 года состояла из 6% от нефтяных песков, 6% от разведки и добычи и 88% от переработки и сбыта.

Анализ бизнеса

Несмотря на чувствительность к ценам на нефть, у Suncor есть несколько долгосрочных конкурентных преимуществ, которые гарантируют, что она может обойти большинство других нефтепереработчиков. Значительные активы, сильный баланс и интегрированная модель выделяют Suncor среди равных ей и помогли ей остаться недорогим конкурентом в своём секторе.

Нефтяные пески Suncor — одни из самых крупных в мире, и при текущих уровнях добычи запасов хватит почти на 40 лет. Компания построила свою первую установку на нефтяном песке в 1967 году. По большей части, другие энергетические компании не начали инвестировать в землю и инфраструктуру добычи в том регионе в течение нескольких десятилетий.

Это, вероятно, помогло Suncor заявить право собственности на самые привлекательные территории, а также получить значительный практический опыт для эффективного управления сложными проектами в нефтяных песках.

Интегрированная модель Suncor служит еще одним конкурентным преимуществом. У компании есть сеть активов (например, тысячи километров трубопроводов, более 7 000 вагонов, емкостей для хранения объемом более 11 миллионов баррелей в терминалах, стратегически расположенных по всей Северной Америке и т. д.), которая помогает ей воспользоваться разницей, возникающей между добычей ресурсов и продажей их конечному заказчику. Suncor считает, что трубопроводные активы и опыт добавили в среднем $2 на каждый добытый из нефтяных песков баррель в 2014 году.

Наличие операций по добыче и переработке также улучшает возможности торговли Suncor и диверсифицирует источники денежного потока во время неожиданных колебаний цен на сырье.

База активов Suncor, практический опыт и контроль над капиталом помогли ей установить крайне низкие расходы на производство. Руководство ожидает, что операционные расходы Suncor на баррель (по операциям в нефтяных песках) приблизятся к $20 за баррель в 2016 году. Компания отлично справилась со своей работой, сокращая издержки, несмотря на то, что у нее постоянный рост добычи нефти, на 9% выше, чем в 2014 году.

Важно, что компания является одной из нескольких нефтяных компаний в мире, которая продолжает генерировать свободный денежный поток при нынешних ценах на нефть. Даже несмотря на то, что она вложила более 900 млн. канадских долларов в третьем квартале, Suncor получила свободный денежный поток. В течение первых девяти месяцев 2015 года Suncor зарабатывала 5,5 млрд. канадских долларов денежного потока и 875 млн. канадских долларов свободного денежного потока после 2,7 млрд. канадских долларов выросших капитальных затрат.

Баланс Suncor является другим преимуществом. Компания закончила прошлый квартал с 5,4 млрд. канадских долларов денежных средств и неиспользованной кредитной линией в 6,9 млрд. канадских долларов с общей ликвидностью более 12 млрд. канадских долларов. Она также имеет инвестиционный кредитный рейтинг от Standard & Poor's 500.

Все эти преимущества позволяют Suncor произвести оппортунистические инвестиции, в то время как практически любая другая энергетическая компания значительно сокращает вложения. Два примера недавних мощных вложений: проект Fort Hills и предложение приобрести компанию Canadian Oil Sands.

Fort Hills является проектом стоимостью 15 млрд. канадских долларов, с запланированной первой добычей нефти в конце 2017 года. Suncor недавно купила ещё 10% интереса в проекте за 1 млрд. канадских долларов, доведя владение почти до 51%. Fort Hills имеет ожидаемый срок службы более 50 лет с предварительными эксплуатационными расходами менее 25 канадских долларов за баррель. Цена, которую Suncor заплатила за дополнительные 10%, составила почти 56 000 канадских долларов за баррель по сравнению с полной проектной стоимостью в 84 000 канадских долларов за баррель, что создает потенциал для очень высокой рентабельности.

Однако, предложение Suncor стоимостью $4,3 млрд. приобрести Canadian Oil Sands является ещё более оппортунистическим. Canadian Oil Sands владеют 37% Syncrude, проекта в Альберте по добыче и очистке битума, рассчитанный на десятилетия. Suncor сейчас владеет 12% проекта.

Suncor считает, что она сможет привнести реальные операционные улучшения в производительность Syncrude, имея более крупную долю участия. Syncrude работает только на 67% мощности в течение третьего квартала по сравнению с надежным уровнем более 90% на год. У нее также денежные средства и кредитный рейтинг только на один порядок выше спекулятивного.

Конечно, многие из акционеров Canadian Oil Sands считают, что Suncor пытается купить активы по заниженной цене. Предложение Suncor продлено до 27 января, и есть надежда, что оно в конечном счёте будет принято.
Учитывая все обстоятельства, акции Suncor имеют много общего с любимыми дивидендными «голубыми фишками».

Основные риски

Возрастающая вероятность сохранения низких цен на нефть в течение длительного периода – основной риск, влияющий на практически каждую энергетическую компанию сегодня. ОПЕК, которая поставляет около 40% мировой нефти сегодня, фактически отказалась от лимитов производства в декабре 2015 года. Эти страны намерены нанести сокрушительный удар по новым американским игрокам сланцевой нефти с целью вернуть долю рынка, даже если это произойдет при текущих ценах.

Страх замедляющегося глобального роста только подогревает битву за цены на нефть.

С мировыми ценами на нефть в районе $30 за баррель, многие энергетические компании не выживут, если такие условия сохранятся.

Suncor не должна стать одной из них благодаря низким затратам на операционную деятельность, генерации уверенного денежного потока и балансу инвестиционного уровня.

Риск Suncor сделать “оппортунистическое” приобретение, которое даст обратный эффект (например, купить производителя с более высокими издержками только для осознания, что он неспособен исключить столько издержек, сколько ожидалось), уменьшает финансовую силу компании, в то время как макроусловия остаются сниженными.

Добыча в нефтяных песках также является более дорогостоящей, чем добыча традиционной нефти, из-за своих энергоёмких способов производства. Тем не менее, сегменты разведки и добычи, очистки и маркетинга и обширная логистическая сеть помогают диверсифицировать денежный поток компании. В годовом отчете за 2014 год, Suncor отметила, что она зафиксировала ценообразование с помощью объёмов, эквивалентных 97% ее разведки и добычи, снижая риск, связанный с добычей в нефтяных песках в течение периода низких цен на нефть.

В целом, Suncor выглядит как один из лучших домов в плохих окрестностях. Компания имеет финансовую силу, чтобы купить некоторых из своих соседей за потенциальные 60 процентов от стоимости, но это ставка на менеджмент, чтобы комфортно себя чувствовать по поводу этого оппортунистического риска.

Анализ дивидендов

Безопасны ли текущие выплаты дивидендов? Посмотрим на такие факторы, как текущая и историческая прибыль на акцию EPS и свободный денежный поток, уровень долга, генерация свободного денежного потока, тенденции цикличности отрасли, рентабельность на инвестированный капитал (ROIC) и так далее.

За девять месяцев 2015 года Suncor выплатила дивиденды в сумме 1,23 млрд. канадских долларов. В течение этого же периода компания сгенерировала 875 млн. канадских долларов свободного денежного потока, на первый взгляд, недостаточно, чтобы покрыть дивиденды. Однако, в эту цифру включены колоссальные 2,7 млрд. канадских долларов капитальных затрат.

Если бы Suncor снизила все капитальные затраты, они бы сгенерировали около 3,6 млрд. канадских долларов свободного денежного потока, по сравнению с выплаченными дивидендами в 1,23 млрд. канадских долларов это больше в три раза. Кроме того, у Suncor 5,4 млрд. канадских долларов денежных средств и 6,9 млрд. канадских долларов неиспользованной кредитной линии. Компания также поддерживает кредитный рейтинг инвестиционного уровня Standard & Poor's (хотя он будет пересмотрен, если она приобретет Canadian Oil Sands).

Её последовательная генерация свободного денежного потока, интегрированная бизнес модель и сильный баланс позволяют компании продолжить выплачивать дивиденды, рассматривая оппортунистические приобретения.


Большинство нефтяных компаний борются, чтобы просто найти способы продолжить выплату своих дивидендов, и практически не думают о росте.

Мы также можем видеть, что качество ресурсной базы, операционного превосходства и контроля над капиталом Suncor отражается в метрике рентабельности на инвестированный капитал, которая оставалась положительной и относительно стабильной для сырьевой компании.


До того, как цены на нефть упали во второй половине 2014 года, долгосрочный коэффициент выплаты прибыли Suncor был примерно 30%. Для циклического, чувствительного к ценам на сырье бизнеса это было безопасным уровнем, стремящимся к краху, особенно учитывая генерацию свободного денежного потока и баланс.


При снижающихся операционных расходах, производство будет предсказуемо увеличиваться в течение 5 -10 следующих лет, с проектами, такими как Fort Hills и гибкостью капитальных затрат. Дивиденды Suncor будут оставаться в безопасности даже при снижении цены на нефть на долгий срок.

Насколько быстро дивиденды будут расти? Здесь большее значение придается ориентированным на рост метрикам, таким как рост продаж и прибыли, и коэффициент выплат.

Потенциал роста дивидендов у компании слаб. С быстрым спадом цен на нефть это не удивительно. Кроме того, с потенциальными возможностями покупки конкурентов за 75 процентов от стоимости, Suncor скорее продолжит долгосрочные инвестиции, чем повысит дивиденды при таких условиях. В данном случае стоит получить 3,7% доходности ждать в будущем большей рентабельности.

И Suncor увеличивала свои дивиденды за 13 лет подряд и совсем недавно подняла их на 3,6% летом 2015 года. Как видно ниже, дивиденды Suncor почти утроились за последние пять лет (все цифры ниже в канадских долларах).



Как только цены на нефть вернуться в норму и проекты Suncor начнут расти (конец 2017 года), рост дивидендов должен значительно улучшиться.

В то время как Suncor не может присоединиться к S&P Dividend Aristocrats Index, (она не входит в индекс S&P 500), она имеет многие из характеристик, которые нам нравится видеть в акциях в уверенно растущими дивидендами.

Оценка

Suncor торгуется по 25x прогнозной прибыли и предлагает дивидендную доходность 3,7%. С точки зрения мультипликаторов прибыли циклическая акция обычно выглядит дорогой, когда прибыль уменьшается, и дешевой – когда прибыль достигает максимума; рынок является перспективным.

Консенсус по прибыли Suncor говорит о том, что она приблизилась к уровню 2009 года. Разумно предположить, что прибыль компании по крайней мере может удвоиться или утроиться в течение двух-четырёх следующих лет в результате более высоких уровней добычи (новые проекты будут запущены в конце 2017 года), дополнительной экономии затрат и потенциально более высоких цен на нефть, (даже $40 или $50 за баррель будет достаточно).

Если такой сценарий произойдет, и акции будут торговаться по 15х прибыли, цена составит от $35 до $40 (выше текущих $20,84). Трудно предположить, каким образом дела могут пойти хуже, если только Suncor не совершит глупое приобретение и нефть не упадет ниже $20.

Выводы

У Suncor имеются ресурсная база мирового класса, обширная логистическая сеть, подтвержденные способности распределения капитала, чрезвычайно недорогое производство и существенное операционное преимущество. Не удивительно, что эта компания – одна из двух энергетических компаний в портфеле Уоррена Баффета.

Дивиденды безопасны, и финансовое здоровье Suncor позиционирует её чрезвычайно хорошо, чтобы воспользоваться преимуществами перед конкурентами. Когда цены на нефть вернуться в норму, Suncor окажется гораздо более сильной, чем когда она была на спаде.

Примечание: Canadian Dollar/U.S. Dollar = 0,70710 на 22.01.2016

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.