Yahoo! Inc. больше никогда не будет такой, как прежде. Анти-Вэлью кандидат?

Основной бизнес компании Yahoo стоит дешевле, чем все ее приобретения

Если рынок прав, то у Yahoo (YHOO) забавный способ разрушения стоимости.

Даже с учетом более чем $30 млрд. стоимости долей в Alibaba (BABA) и Yahoo Japan, рынок оценивает компанию в целом примерно в $31 млрд. Если мы выделим эти доли (после уплаты налогов) и денежные средства компании, основное ядро компании стоит чуть более $1 миллиарда.

Достаточно странная математика, если учитывать только стоимость перепродажи Alibaba и Yahoo Japan. А как насчет других компаний, которые были поглощены за годы? С 1997 года, Yahoo приобрела более 120 небольших компаний, чтобы подпитать свой рост.

Только за 2014 год Yahoo купила 19 компаний. Последние приобретения были в ноябре-декабре 2014 года. В 2015 году была всего одна покупка, в июле. И с ноября 2014 года цена акций больше не росла.



Компания сообщила, что общая сумма сделок по приобретению составила около $17 млрд., а продала она около $1 млрд., что означает, что Yahoo поглотила новых и свежих идей на $16 млрд., не получив очевидной выгоды. И это даже не считая приобретений без учтенных транзакционных издержек.



Конечно, основной бизнес Yahoo стоит больше, чем его оценивает рынок. В конце концов, Verizon (VZ) купила AOL за $4,4 млрд. в прошлом году, или примерно восемь раз прибыли до уплаты процентов, налогов и амортизации. По такому же соотношению, основной бизнес Yahoo будет стоить около $6 млрд. или $7 млрд. Но даже при такой щедрой оценке, $10 млрд. стоимости компании было уничтожено.

Куда исчезла эта стоимость? Некоторые из компаний, которые Yahoo приобрела за эти годы, оказались просто плохими сделками. Компания Broadcast.com Марка Кубана (Mark Cuban), которая была куплена за миллиарды прямо перед кризисом доткомов, наверное, одна из них. Другие, возможно внесли вклад в развитие компании, но его не достаточно, чтобы предотвратить ухудшение Yahoo.

Генеральный директор Марисса Майер (Marissa Mayer), которая заняла эту должность в июле 2012 года, несет ответственность только за 15% всех приобретений, включая сделку в $1,1 млрд. по покупке Tumblr. Под руководством Майер Yahoo потратила, по меньшей мере, $2,5 млрд. на материальные приобретения и продала на $670 млн.

«Большинство сделок были совершены до того, как Марисса возглавила компанию. И конечно не стоит оценивать ее работу, основываясь на сделках, совершенных до того, как она пришла», сказал спикер компании. «Это не те люди, которые совершили эти сделки».

Yahoo столкнулась с проблемами, отличными от тех, с которыми столкнулась более новая компания Alphabet (GOOGL), у которой стоимость растет темпами, перевешивающими 190 поглощений, сделанных с момента IPO в 2004 году.

Microsoft (MSFT), которая существует дольше, приобрела других компаний на сумму около $60 млрд. и имеет рыночную капитализацию в $409 млрд.

Ниже на графике представлен общий объем приобретений как процент от рыночной стоимости (включая стоимость доли в Alibaba).



Ссылаясь на попытки Yahoo укрепить ее чистую прибыль за счет приобретений и других расходов, аналитик Роберт Пек (Robert Peck) сказал: «Я не знаю компанию, которая потратила бы столько капитала, и при этом была бы так непродуктивна».

Пек, управляющий директор SunTrust Robinson Humphrey, сказал, в то время как годы плохих решений могли оказать реальное влияние на мораль и культуру сотрудников Yahoo, у команды Майер было почти четыре года, чтобы все изменить. Однако квартальная прибыль Yahoo снизилась на 15%, и похоже, у компании много текущих проблем с рекламой.

Руководство нескольких медиа компаний, которые напрямую работают с рекламным бизнесом Yahoo, заявили, что платформа видео рекламы Yahoo генерирует в основном мошеннический рекламный траффик, и, кроме того, работает не так, как было обещано. Платформа поддерживается BrightRoll, которую компания приобрела в ноябре 2014 года.

«Четыре года это достаточный период, чтобы показать своего рода прогресс», сказал Пек. «А сейчас не только нет прогресса, но еще и на лицо усиливающаяся деградация».

Пока Пек считает, что приобретение мобильной аналитики компании Flurry в 2014 году было хорошей сделкой, непонятно, окупятся ли некоторые из других компаний, для которых Yahoo открыла свой кошелек в последнее время, как например, BrightRoll и Tumblr. По мнению Пека, неизбежно, что компании придется продать свой основной бизнес, и чем скорее, тем лучше.

«Это таяние кубика льда», сказал он. «И важно, что это происходит быстро».

Tumblr — самая большая неудача Мариссы Майер

В середине 2013 года Yahoo купила социальную сеть (микроблоги) Tumblr. Компания потратила $1,1 млрд.
К сожалению, приобретенная компания генерировала незначительную выручку для Yahoo, несмотря на способность сайта генерировать существенный трафик.

Yahoo недавно заявила о расходах по обесценению в $230 млн. Эта сумма относится к Tumblr. Сейчас Yahoo признает тот факт, что возможно, придется списать весь гудвилл по Tumblr.

Это огромная сумма. Гудвилл представляет собой премию, уплаченную за приобретенную компанию, превышающую ее справедливую стоимость. Yahoo заплатила за Tumblr $750 млн. гудвилла. Это не очень хороший знак для Yahoo, потому что может обернуться списанием трех четвертей миллиарда балансовой стоимости компании.

Это слишком большая пилюля для Майер, чтобы проглотить. Потому что она отстаивала сделку по приобретению Tumblr. Майер хвасталась этой покупкой за миллиард долларов, даже когда она знала, что переплатила в итоге $750 млн. Многих инвесторов работа Майер на посту генерального директора раздражает.

Под ее руководством, большая часть сотрудников Yahoo была уволена. Компания также сделала приобретения, которые не очень хорошо подошли для ее основного бизнеса. Это запутало инвесторов, поскольку они борются за то, чтобы понять потенциальную ценность этих новых приобретений.

Если весь гудвилл, относящийся к Tumblr, будет списан, 68% убытка от $1,1 млрд. может оказаться последней каплей в череде непопулярных решений Мариссы Майер.

Фундаментальные показатели

По фундаментальным показателям Yahoo выглядит не очень привлекательно. В 2015 году видно существенное ухудшение.

Сильно упала рентабельность


С 2008 года выручка в основном падает


Снижаются чистая и операционная маржа


EBITDA не хватает на амортизацию, проценты и дивиденды


С денежными потоками тоже не все хорошо


У компании просто огромный гудвилл. И кто знает, сколько еще его нужно списать



Коэффициенты Altman Z, Piotroski F и Beneish M ухудшились


Среди конкурентов Yahoo выглядит не лучшим образом




Марисса Майер вошла в топ-10 самых высокооплачиваемых директоров в США


Стоит отметить, что основная часть рыночной капитализации Yahoo поддерживается долей в 15% в Alibaba. Движение акций Yahoo определяется тем, насколько хорошо идут дела у акций Alibaba.



Что дальше ждет Yahoo?

Это всего лишь вопрос времени, когда Yahoo выделит свой основной бизнес и продаст его медиа или, может быть, телекоммуникационной, компании. И на самом деле это дает акциям Yahoo некоторую возможность подъема в краткосрочном периоде.

Есть ли претенденты на покупку основного бизнеса?

Компания Time Inc. (TIME) обдумывает эту сделку, по сообщению Bloomberg.

Также в качестве потенциального покупателя рассматривается Verizon Communications, AT&T (T), Comcast (CMCSA).

Очевидно, что Марисса Майер сдалась под натиском инвесторов активистов, настаивавших на разделении компании. И также очевидно, что рынку нравится, как все происходит.

Акции Yahoo выросли более чем, на 17%, с тех пор, как компания без объяснения причин объявила о массовом сокращении в основном бизнесе. Yahoo увольняет 1 500 сотрудников, это 15% рабочей силы. В рамках первого раунда кровопускания, Yahoo также закрыла ряд своих сайтов.

К сожалению, рынок всегда любит массовые увольнения. Расходы на сотрудников часто основная часть расходов любого бизнеса, поэтому, чем меньше работников, тем больше прибыль.

Движение акций Yahoo немного другое в это раз. Они перегреты, так как урезание расходов было не ради них самих. Скорее, это приукрашивание актива, который компания намеревается толкнуть на рынок.
Также не случайно, что Yahoo причесывает бухгалтерский учет.

Правильный стратегический покупатель может быть в состоянии сделать что-то с сайтами Yahoo. У нее хорошие сайты с финансовыми новостями, спортом и политикой. Но скорее всего этого не удастся сделать.

Когда дело доходит до потребителей — особенно поколения Y — бренд Yahoo абсолютно ничего для них не значит. Это смущает также, как AOL, которая теперь является частью компании Verizon Communications Inc. «Омоложение» бренда в любом бизнесе невероятно тяжело. Идея о том, что телекоммуникационная или неуклюжая, старомодная медиа-компания, как Time Inc., может знать, что делать с этим, выглядит смешной. И это означает, что он обречен.

Действительно, у Yahoo море траффика, но цены на рекламу все время падают. Демографическая ситуация работает против компании. У основного бизнеса нет долгосрочных перспектив.

Остальные активы Yahoo, в основном доля в Alibaba, другой вопрос. Вы можете купить акции компании Yahoo для того, чтобы получить часть Alibaba после spin off.

Также можно торговать акциями компании Yahoo сейчас. Эта сделка по продаже основного бизнеса случится, и пока Yahoo опять не сорвалась, акции, скорее всего, поднимутся на короткий срок.

Если вы хотите немного Alibaba или любите активную, краткосрочную торговлю, акции Yahoo сейчас для этого подходят.

Для всех остальных, рост окончен, ребята.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.