Экономические проблемы Китая достигнут пика в 2017 году

Этой азиатской стране, которая столкнулась с тяжелой долговой нагрузкой, будет трудно поглотить мощный удар, такой как торговая война с США. Следующий год обещает быть решающим для экономики Китая.

За восемь лет, прошедших с начала мирового финансового кризиса, жизнеспособность и важность низкой стоимости экспорта, на который китайская экономика привыкла рассчитывать, стабильно снижаются. Стараясь поддержать экономический рост и защитить почти всеобщую занятость, китайские лидеры приняли ряд монетарных и фискальных стимулирующих мер, в результате чего долг страны раздулся до почти 250% от валового внутреннего продукта.

Корпоративный долг, который составляет львиную долю общего долга Китая, также вырос более чем на 60% до 165% ВВП. Теперь перед Пекином маячит общенациональный долговой кризис на фоне бизнес-дефолтов и банкротств, низкого уровня промышленной прибыли, рассеивания прибыли от инвестиций и вполне реальной перспективы очередного спада в секторе недвижимости. От того, как хорошо Пекин справится с этими проблемами в ближайшие месяцы, в значительной мере зависит экономическая, социальная и политическая стабильность Китая на долгие годы.

Растущий долговой кризис

Экономика Китая всегда в значительной степени зависела от инвестиций во внеоборотные активы, такие как строительство дорог, железных дорог и жилых комплексов. Но за последние десятилетия, когда доля дешевого экспорта в экономике рухнула и бытовое потребление продолжает падать, эти инвестиции стали одной из основных движущих сил экономического роста и занятости в Китае и, соответственно, основой его стабильности.

Большую часть этих инвестиций Китая делают крупнейшие банки страны, что не только подчеркивает значимость этих инвестиций как политического инструмента, но также объясняет, почему лидеры Китая так щедро им орудуют, чтобы компенсировать недостатки в других сферах экономики.

Конечно, средства для таких больших инвестиций нужно где-то брать, и на протяжении многих лет Пекин получал их различными способами. От снижения базовых процентных ставок и требований к банковским резервам до стимулирования национальных рынков капитала и прямых расходов.

Однако основная часть инвестиций Китая финансировалась за счет долга, либо в форме кредитов и облигаций, либо в другой форме. Большая часть идет от государственных банков: в 2015 году сумма кредитов, выданная банками, составляла 141% от ВВП, в то время как выпущенные облигации – 63% от ВВП. В то время как такие страны, как США и Япония, стремятся подтолкнуть рост, стимулируя капиталы или увеличивая бюджетные расходы, Китай использует контроль над банковским сектором, чтобы сформировать стоимость капитала и определить, куда и как быстро он будет направлен.

Неудивительно, что львиная доля денег прошла через крупные государственные предприятия, что в значительной степени объясняет, почему они владеют огромной долей корпоративного долга страны. (На государственные компании приходится более 55% этой задолженности, несмотря на их вклад в ВВП в размере только 20%). Это также объясняет, почему у центрального правительства Китая необычайно низкий уровень долга (долг Пекина в 2015 году составил только 22% от ВВП).


Вскоре после финансового кризиса 2008-2009 стало понятно, что якобы временный пакет стимулов в Китае был, собственно, началом длительного периода роста инвестиций. Муниципальные долги, которые в то время считались основным источником системного финансового риска в стране, стали серьезным поводом для беспокойства. Это было связано не столько с размером местного государственного долга, который никогда не превышал 40% от ВВП, сколько с непрозрачность его управления. Ведь практически весь местный государственный долг был заимствован и вложен псевдокорпорациями, известными как инструменты местного правительства, у которых нет никакого имущества или функциональной структуры управления.

К 2013 году Пекин начал всерьез бороться с расточительными расходами местных бюджетов, вынуждая большинство из этих псевдокорпорации закрыть свои двери. Пекин одновременно развернул фискальные реформы, призванные уменьшить зависимость местных органов власти от долгов, чтобы оплатить их основные потребности в инфраструктуре.

Среди этих реформ была программа, которая позволила местным правительствам обменять свои долги на более дешевые долгосрочные муниципальные облигации. Программа, которая быстро растет с середины 2014 года, частично облегчили опасения развития местного долгового кризиса, хотя и не решила основную проблему — отсутствие прозрачности — из-за чего местный государственный долг и дальше будет считаться финансовым риском. Но с инициативой обмена долга и другими мерами, призванными помочь городам и регионам погасить свои кредиты, местный долг вряд ли станет основным источником экономических проблем в Китае в следующем году.

Крах корпораций в Китае

Вместо этого, эта роль, вероятно, достанется корпоративному долгу, особенно тому, которым владеют компании в тяжелой и строительной отрасли, многие из которых являются государственными. Крупнейшие заемщики Китая — застройщики, нефтяные и газовые компании, коммунальные энергетические компании, металлургические и горнодобывающие компании, а также строительные и инжиниринговые компании — в совокупности составляют не менее 60% текущего корпоративного долга страны и являются компаниями с наиболее высоким финансовым рычагом.

По данным Bloomberg, у тяжелой промышленности Китая, предприятий строительных материалов и коммунальных услуг средние показатели отношения долга к собственному капиталу высокие, 85%, 120% и 130% соответственно.

Это проблема по ряду причин. За исключением энергетического сектора, все эти отрасли крайне зависят от работ, связанных с недвижимостью, которые, как полагают, составляют от 15% до 25% ВВП Китая. Цены на жилье и, в меньшей степени, строительство недвижимости и инвестиции оказались в этом году неожиданно хорошими (В 2014-2015 почти каждый индикатор недвижимого имущества указывал на общеотраслевой спад в 2016 году).

Несмотря на то, что в 2016 году было начато больше строительных проектов, чем прогнозировалось, темпы фактического строительства продолжали медленно ползти. Между тем, инвестиции в небольшие жилые объекты (дома менее 90 квадратных метров), которые составляют наибольшую долю инвестиций в жилую недвижимость, снизились на 0,8% с 2015 года, инвестиции в большие жилые дома выросли. И после трех последовательных кварталов рекордного роста цен на жилье в крупнейших городах Китая, Пекин тихо начал оказывать давление на местные правительства, чтобы те обуздали покупки домов и спекуляции недвижимостью.

Эти меры уже начали снижать цены на дома на рынках жилья с высоким спросом, и они, скорее всего, продолжат снижаться в ближайшие месяцы, если только Пекин не отменит свою политику.


Поэтому, хотя 2016 год принес более сильный, чем ожидалось, рост в секторе недвижимости Китая, он в значительной степени сконцентрирован в самых богатых городах страны и возникает за счет создания более доступных кредитов.

В то же время, этот рост оказал неравномерное воздействие на инвестиции в недвижимость и строительство. По отдельности каждый из этих факторов говорит о том, что кредиты становятся все менее и менее эффективными средствами для стимулирования роста в строительном секторе, который ограничит возможности Пекина в денежно-кредитной и фискальной политике в 2017 году. Но в сочетании с чем-то вроде толчка в Пекине для ограничения роста цен на жилую недвижимость, который обременит инвестиции в недвижимость и строительство еще больше, будущее жилищного сектора Китая выглядит мрачным.

Для большинства обремененных долгом компаний Китая еще один затяжной спад в жилищном секторе может быть катастрофическим. На пике роста коэффициента долг к собственному капиталу китайские жилищно-строительные фирмы столкнулись с сокращением сроков погашения новых долгов за последние несколько лет. Теперь китайские предприятия выдают гораздо больше краткосрочных кредитов, чем раньше: в третьем квартале 2016 года 82% всех китайских корпоративных облигаций имели сроки погашения менее трех лет, по сравнению с 36% в аналогичном квартале 2010 года (Картина еще мрачнее в самом строительном секторе). Другими словами, все больше и больше китайских компаний берут кредиты, чтобы погасить уже имеющиеся долги, а не для финансирования долгосрочных инвестиций.

В сочетании с ужесточением контроля покупок домов и более тяжелым долговым бременем, эта растущая зависимость от краткосрочных кредитов практически гарантирует, что все больше китайских компаний, связанных со строительством, объявят о дефолте по своим долгам или о банкротстве уже в следующем году. И поскольку многие из этих фирм сосредоточены на севере и в центральной части Китая, эти регионы больше всего пострадают от экономических и социальных последствий.

Китайские власти не закрывают глаза на эти риски, они обнародовали ряд мер, направленных на смягчение самых серьезных опасностей. Главная из них – это программа обмена долгов на акции, а также планы по созданию специальных «судов» по банкротствам, чтобы упростить корпоративные банкротства и реструктуризацию, которых в 2016 году стало в два раза больше по сравнению с годом ранее. Но насколько эффективными окажутся эти решения, еще предстоит увидеть.

До сих пор программа обмена долгов на акции применялась только в определенных случаях, и многие банки, по сообщениям, отвергли идею обмена торговых кредитов на доли в убыточных предприятиях, что поставило под сомнение возможность Пекина получить поддержку, необходимую для работы этой инициативы. Кроме того, у Китая почти нет реальной правовой инфраструктуры для работы с банкротствами, и недостаток опыта почти наверняка ограничит скорость судов по обработке корпоративных банкротств, которые накопятся в ближайшие месяцы.

Впереди год неопределенности

Только внутри самого Китая есть много причин ожидать, что у Пекина есть проблемы с планами по ужесточению кредитования и реструктуризации китайских корпораций в 2017 году. Очень много компаний находятся в слишком тяжелом финансовом положении и слишком зависят от жилья и строительства, не говоря уже о том, что правовая и институциональная инфраструктура Китая все еще находится в зачаточном состоянии. Но есть и внешний фактор, который затруднит экономические реформы в Китае: обещание нового президента США Дональда Трампа ввести жесткие тарифы на импорт китайских товаров.

Во время своей президентской кампании Трамп пообещал ввести 45-процентный налог на все китайские товары. Хотя политические и экономические реалии, несомненно, сдержат его от исполнения этого обещания в полном объеме, даже целенаправленные тарифы на конкретные товары могут нанести серьезный ущерб экономике Китая.

Например, налог на китайский экспорт стали в США, который составляет примерно одну десятую от общего объема экспортируемой стали и стальной продукции Китая, может не оставить Пекину выбор, кроме как пойти на попятную в сокращении покупок домов и внутренних расходов в стремлении укрепить свой сектор строительных материалов.

В крайнем случае, он помешает несокрушимой борьбе Китая по исправлению и консолидации неэффективных предприятий в отраслях тяжелой промышленности, таких как уголь и сталь. Хотя президент Китая Си Цзиньпин ясно продемонстрировал свое желание отойти от нынешней модели страны с помощью инвестиций в рост топлива, это желание частично зависит от экономической стабильности во всем мире.

С карательными торговыми мерами США или без них, 2017 готовится стать трудным годом для Китая. Хотя самые большие проблемы китайской экономики идут изнутри, внешние факторы, будь то политика следующей администрации в Вашингтоне или непредвиденный кризис в Европе, могут обострить эти внутренние проблемы. И как только начнется новый год, китайские лидеры должны быть начеку, так как вырастут угрозы социально-экономической стабильности в стране.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.