Кризис рынка IPO. Как инвесторам не разориться, инвестируя при первичном размещении акций.

IPO инвесторы сейчас терпят убытки. Самые известные IPO недавних лет, такие как Twitter (TWTR), Lending Club (LC), и Box (BOX) упали в цене больше чем на 35% по сравнению с ценой IPO. Renaissance IPO ETF (IPO) упал на 7.5% в этом году, в то время как S&P 500 показал нулевую доходность.
Большинство инвесторов не знают о том, как венчурные капиталисты зарабатывают на этом огромные деньги, при этом сбагривая весь риск на ничего не подозревающих инвесторов.
На поздних стадиях венчурные инвесторы все больше и больше тратятся на финансирование сделок, которые гарантирую высокую прибыль в день IPO. В самом последнем раунде финансирования мобильных платежей компании Square, инвесторы гарантировали, как минимум 20% доходность в день IPO. А если цена все же не вырастит до обещанной, то главные инвесторы получат дополнительные акции(разбавленные у всех остальных инвесторов).
Эти структурные сделки способствуют надувания пузыря на рынке технических компаний. Стартапы получают свои деньги, так что они могут проводить свои маркетинговые компании, как сумасшедшие, венчурные инвесторы получают огромные выплаты за это, и каждый из них получает внимание и престиж, что именно они создали и открыли очередного единорога. Но кто в проигравших? А проигравшие – это IPO инвесторы, которые действительно верят, что эти красивые цифры в отчетах имеют под собой реальное основание.

IPO как взбесившийся конвейер

Все больше и больше людей согласны с утверждением, что на рынке стартап компаний формируется новый пузырь. Даже очень влиятельные венчурные инвесторы предупреждают о раздутых показателях компаний.
“Наша последняя стадия венчурного финансирования, на самом деле и есть причина по которой технологический рынок находится в пузыре.,” написал Upfront Ventures основной партнер Mark Suster в своем блоге месяц назад.
Список компаний-единорогов, имеющих стоимость свыше 1$ млрд, быстро растет и сейчас их 143.
“Когда мы начинаем оценивать все подряд по 1$ млрд и для нас это становится обыденностью, то это знак того, что мы теряем контроль и перестаем смотреть на вещи по-существу” сказал Joe Horowitz, управляющий партнер в Jafco Ventures. “Создание компании, которая действительно будет стоить 1$ млрд или выше требует много работы и большого числа умных людей.”
Вместо этого мы имеем компании такие как Jet.com, конкурент Amazon, которой достиг 9-значной рыночной капитализации еще до своего запуска, на одном лишь обещании отобрать у Amazon 10-15% долю его рынка. План был в том, чтобы заработать на членских взносах, а не от основной финансовой деятельности.
Так откуда взяться прибылям? Венчурных капиталистов это не волнует. Jet.com только что присоединился к группе единорогов и получил 500$ млн при рыночной стоимости в 1$млрд. Когда деньги швыряются на ветер в такие компании как Jet, то это будет настоящим чудом если у компании будет хоть какое-то желание построить прибыльный и надежный бизнес.
До тех пор пока Венчурные капиталисты делают прибыли на продажах этих компаний наивным IPO инвесторам, то зачем им прекращать столь выгодное занятие?

Кому важны прибыли компании, если можно заработать просто продавая компанию другим “дурачкам” ?


Econinterest.com уже предупреждал IPO инвесторов быть особо внимательными из-за некоторых хитростей при бухгалтерском учете IPO компаний.
Сейчас мы предостерегаем инвесторов, что Венчурные капиталисты не только запускают “оценки” компаний в космос, но они еще в добавок поощряют компании создавать жизненно непригодные бизнес-модели. Компании в желание по-быстрее достичь заветный статус компании-единорога чрезмерно раздувают расходы по привлечению клиентов, вместо того, чтобы сосредоточиться на своем основном продукте и это приводит к тому, что выручка растет экспоненциально, а прибыли так и нету. Благодаря этому на следующих раундах они привлекают еще больше финансирования и тратят еще больше средств на маркетинг.
“У таких компаний очень высокий burn ratio* ( “скорость расходования денег на выход продукта, полученная от венчурных инвесторов. Используется до тех пор пока денежный поток у компании не станет положительным. Высокий burn ratio был также у компаний во время бума dotcom”примечание от phaeton ). Он им нужен для того, чтобы оправдать полученные ими гигантские суммы от инвесторов, ставя под вопрос долгосрочное существование компании. ” написал генеральный партнер Benchmark Bill Gurley.
Такое краткосрочное мышление помогает компании получить более высокую оценку при IPO, но ставит под удар ее долгосрочные перспективы. Венчурные капиталисты получают хорошие прибыли с этого, но компания имеет низкую рентабельность на вложенный капитал(ROIC). По этой же причине компания скрывает свои истинные расходы на stock compensation в рамках подготовки к IPO, оставляя неискушенным инвесторам неприятный сюрприз после того как венчурные капиталисты закончили свою работу.
Эта модель стала настолько привычной, что когда на IPO выходит прибыльная техническая компания это вызывает искреннее удивление.
Но не только схема венчурного финансирования толкает компании в сторону от построения крепкого и надежного бизнеса, также очень мало делается для стимулирования создания новых бизнес-структур. График 1 показывает, что в то время как венчурные инвестора ищут новых “единорогов”, реальный стартап коэффициент в стране снижается десятилетиями.


Последние успехи на IPO свидетельствуют, что венчурные капиталисты становятся чрезмерно самонадеянными.

Не смотря на раздувшиеся метрики у многих стартапов, просматриваются сигналы, говорящие о снижение энтузиазма у венчурных капиталистов. Сбор средств для инвестиционных фирм в 3 квартале резко упал и опросы уверенности Венчурных капиталистов находятся на самом низком уровне с начала 2013г.
Большая часть этих тревог связана с возросшей сложностью получить прибыль после вывода компании на публичный рынок. Как показывает график №2 IPO активность сильно упала в этом году и это сделало сложнее для инвесторов заработать большой куш, продав акции в несколько раз дороже их первоначальной стоимости.



Кроме важности количества проведенных IPO, также важны и обстоятельства вокруг него. В то время как выхода TWTR и LC в 2013 ив 2014 инвесторы очень ждали, у BOX дорога к IPO не была такой ровной. Компания занимающееся облачным хранилищем была вынуждена пойти на IPO с весьма слабыми показателями просто потому что не смогла привлечь еще больше частного финансирования и компания нуждалась в притоке наличности, чтобы выглядеть в красивом свете.
Все больше и больше технических компаний идут по пути Box и получают весьма холодный прием на публичном рынке. Так называемые IPO “down rounds”, где компания на каждом следующем раунде оценивается ниже предыдущего, раньше были весьма редки, но в последнее время они встречаются в половине всех технических IPO.
Хоть число стартапов на миллиард идущих на уже малоприветливый IPO рынок и достигло рекордного уровня, компаниям все сложнее на нем добиться успеха и достичь высокой рыночной оценке. Венчурные капиталисты не переживают по этой причине, так как свои доходы они уже зафиксировали, но основатели и менеджмент будут всеми силами стараться оценить свои акции, как можно дороже, так что они не перестанут разбавлять свои свои собственные акции.
Это значит что в ближайшем будущем инвесторам нужно быть особенно осторожными, когда они будут смотреть финансовые отчеты компаний идущих на IPO. Эти компании не подвергались тщательной государственной проверке, таким образом они будут особенно креативными в части раздувания своей собственной прибыли.
В конце концов пузырь лопнет, деньги венчурных инвесторов закончатся и мы перестанем видеть так много рискованных и раздутых IPO. До этого времени нужно держать ухо востро.

Альтернативы Венчурному капиталу


Хорошие новости состоят в том, что после того как венчурный пузырь лопнет стартапы не останутся без доступа к капиталу. Все чаще мы будем видеть успешных молодых компаний ищущих альтернативу традиционной схеме венчурного финансирования. Когда они сделают это, некоторые стартапы перезагрузятся и будут строить свой бизнес минимально привлекая внешнее финансирование.
Кроме того, корпорации по развитию бизнеса, чья роль в последние годы уменьшилась, дадут кредиты малому бизнесу, которые находятся между быстрорастущими компаниями(которые так любят венчурные инвесторы) и более серьезными компаниями, которые могут получить деньги от крупных банков
Как показывает таблица 3 корпорации по развитию бизнеса получает весьма хороший возврат на капитал, инвестируя в стабильные, генерирующие свободный денежный поток компании, вместо того чтобы преследовать единорогов



Многие годы у венчурных инвесторов было мнение что конечная цель это получить прибыль на IPO. Но по мере того как эта возможность уходит, может быть мы увидим изменения в установках менеджмента и все больше новых компаний будут заинтересованы в создании надежной бизнес модели и получения денежного потока вместо того чтобы концентрировать большую часть своих усилий на привлечение клиентов. Но не только это отразится лучше для экономики в целом, это также сделает компании более привлекательными для инвестиций, когда они выйдут на IPO.

Источник: econinterest.com

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Это безобразие рано или поздно закончится и вызовет второй, а может быть и еще больший обвал, чем тот который произошел после дот ком бума 2000.
Все никак руки не дойдут посмотреть как Насдак себя повел в черный понедельник. Но эмпирически могу предположить, что в случае затяжного обвала рынка, технические и фарма компании упадут в разы ниже обычных.
Nasdaq падал с 4 700 до 4300, но закрылся 4500. Facebook падал с 86 до 72, но закрылся при 82. По многим компаниям заметно, что они начали падать за три дня до обвала.
Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.