Может ли отсутствие прозрачности навредить огромной стоимости Saudi Aramco?

IPO Saudi Aramco, во время которого планируется привлечь от $100 до $400 млрд за пятипроцентную долю в компании, будет продолжать попадать в заголовки до самого начала. В последнее время дискуссии о стоимости Aramco были жаркими, и точная цена пока так и не ясна. IPO Aramco в корне изменит расстановку сил, продвинув крупнейшую в мире национальную нефтяную компанию (ННК) в собственную категорию на финансовых рынках. Текущие оценки рыночной капитализации составляют $1-2 трлн, основываясь на оценках запасов углеводородов Aramco, проведенных независимыми консультантами. Эти оценки ставят гигантскую нефтяную компанию далеко впереди от любых других государственных компаний. Однако остаются два главных вопроса, один из которых в значительной степени игнорируется средствами массовой информации.

Основной вопрос – это общий уровень прозрачности, предлагаемый руководством Aramco, который поддерживает правительство Саудовской Аравии. После нескольких дней посещения форума GCC Petroleum Media Forum (GCCPMF) в Абу-Даби, на котором присутствовали все министры нефтяной промышленности стран Персидского залива, в том числе министр Саудовской Аравии Халид Аль-Фалих, и много государственных советников, вопрос прозрачности по-прежнему не решен. У министров и глав компаний залива до сих пор очень консервативное представление о финансовой и операционной прозрачности. У Aramco, ADNOC (Abu Dhabi National Oil Company) и QP (Qatar Petroleum) были незначительные попытки открыть финансовому миру больше данных и понимания, но крупнейшие мировые нефтяные компании по-прежнему далеки от прозрачности. Когда чиновников Саудовской Аравии, в том числе Халида Аль-Фалиха, спросили об IPO Aramco и плане «Saudi Vision 2030», они сделали только основные заявления, которые уже широко опубликованы в арабских и мировых СМИ. Даже то, что на форуме должны были быть представлены новые данные, никакой реальной новой информации по запасам, показателям добычи или инвестиционным циклам не было. Аналитики по-прежнему должны полагаться на цифры, представленные существующими организациями, ОПЕК, МЭА, ОВОС, ЕИФ.

IPO Aramco по-прежнему не соответствует ожиданиям, когда речь заходит о точном уровне запасов, эксплуатационных показателях и доходах, которые мы используем при оценке международных нефтяных компаний (МНК) или независимых компаний. Да, Aramco дала больше представления о том, что многие считают «Святым Граалем» нефтяного сектора, то есть запасах нефти и газа Саудовской Аравии (Р1-Р3-Р5), но еще многое предстоит сделать, чтобы получить тот же уровень доверия, какой есть у аналитиков к Exxon (XOM), Shell (RDS), BP (BP), Apache (APA), Tullow (TUWLF) или Statoil (STO). Отсутствие критики со стороны международных СМИ и аналитиков в отношении IPO Aramco поражает. Большинство аналитиков просто дублируют оценки Gaffney, Cline, and Associates, частично Baker Hughes и DeGolyer and MacNaughton, которые были опубликованы самой Aramco.

Реальные факты и цифры остаются под вопросом. SEC постоянно критикует цифры по запасам, которые показывают международные компании, такие как Exxon, в своих отчетах. Это должно стать поводом для скепсиса на рынке в связи с общей положительной отчетностью в настоящее время. До сих пор нет реального представления о темпе истощения месторождений Saudi Aramco, особенно месторождения Аль-Гавар. По неофициальным оценкам, таким как отчет Simmons & Simmons год назад, истощение на большинстве саудовских месторождений может быть выше среднего. Отсутствие этих выводов и фактов должно быть основным поводом для беспокойства для инвесторов, оценивающих IPO.

В то же время есть еще более важный вопрос, который практически не затрагивается. Saudi Aramco, как национальная нефтяная компания, полностью вписывается в геополитические и финансовые рассуждения Королевства. В настоящее время добыча и экспортные стратегии Aramco на 100% связаны с общими геополитическими стремлениями Королевства. Власть Королевства в мире полностью зависит от нефти и показателей добычи. Хотя план «Saudi Vision 2030» вице-кронпринца Саудовской Аравии Мухаммеда бин Салмана пытается диверсифицировать экономику страны, снизив зависимость от нефти, геополитическое влияние Эр-Рияда в ближайшие 40-50 лет будет зависеть от нефтяного потенциала. IPO Aramco следует оценивать в этом контексте. Предложение пяти процентов Aramco не означает, что компания станет международной. Основным акционером по-прежнему останется само Королевство, даже если право собственности будет официально передано Государственному инвестиционному фонду Саудовской Аравии. Это на 100 процентов принадлежащий государству и регулируемый фонд национального благосостояния.

Предлагая пятипроцентную долю в Aramco, Эр-Рияд не предлагает влияние на компанию, ее деятельность или понимание ее потенциальных запасов. Единственная стратегия в настоящее время – использование огромного международного интереса к Aramco в качестве рычага для получения доступа к финансовым рынкам, чтобы противостоять обширному использованию международных финансовых активов Саудитов. Эта стратегия работает, а для этого Мухаммед Бен Сальман должен получить полное доверие. Саудиты не предлагают какого-либо реального влияния на оперативные и стратегические решения Aramco, особенно учитывая, что она сейчас является главным геополитическим инструментом власти Королевства. В отличие от МНК или независимой компании, где миноритарные акционеры могут и будут требовать участия в своих инвестициях, будущее Aramco будет очень во многом оставаться в руках Эр-Рияда.

Для акционеров, привыкших к инвестициям в компании, которые сосредоточены исключительно на создании структуры для увеличения рентабельности, акционерной стоимости или дивидендов, IPO Aramco будет трудным орешком. При оценке стоимости многомиллиардных инвестиций в IPO, как вы собираетесь оценить будущую рентабельность инвестиции или дивиденды, если большинство акционеров не только не заинтересованы в рентабельности инвестиций (финансово), но также есть геополитический интерес? Как вы собираетесь бороться с односторонним решением Saudi Aramco играть на рынке нефти по правилам одностороннего политического решения Эр-Рияда? Нужно входить в тесный круг королевской семьи, чтобы прогнозировать и оценивать возможные изменения в стратегии Саудитов, прежде чем она попадет на рынок. В настоящее время у большинства инвесторов, которые проявляют интерес, огромный недостаток знаний о политике Саудитов, структуре власти или даже энергетических стратегиях. Эта ситуация не сулит ничего хорошего.

IPO Saudi Aramco встряхнет рынок, но неизвестно, с какой силой. Общее финансовое влияние будет огромно, так как, независимо от результата конкретного IPO, Королевство уже использует свои рычаги влияния, чтобы получить доступ к новым инвестициям. Поездка короля Сальмана в Азию в прошлом месяце – один из ярких результатов укрепления влияния IPO. Большинство сделок в Китае, Индии и Индонезии были связаны с Aramco и направлены на развитие контактов между азиатскими инвесторами и саудовской нефтяной компанией. Более интересными, однако, будут решения международных финансовых учреждений, зная, что у них не будет влияния на будущее компании. Королевство никогда не позволит, чтобы стратегия Aramco менялась под действием «нормальных» мировых финансовых индикаторов. Королевство уже использует IPO Aramco в качестве политического инструмента. Увеличение инвестиций в Aramco или Королевство будет стратегически размещено Эр-Риядом для смягчения предполагаемых геополитических и экономических рисков.

Инвесторы должны знать, что назначение цены Aramco или объемы добычи после IPO не изменятся. Добыча нефти в Саудовской Аравии, в настоящее время – единственное оружие Королевства, в основном будет использоваться для поддержки интересов страны. Рентабельность инвестиций или дивиденды не будут иметь практически никакого значения, если под угрозой будет выживание правящие структуры Королевства.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.