Серьезные макроэкономические угрозы на 2015 год по мотивам статей Нуриэля Рубини


Это может показаться достаточно ироничным, но нетрадиционные методы, которые преследуют центральные банки по всему в ответ на последствия финансового кризиса, сделали финансовую систему более неустойчивой, чем когда-либо. Финансовые пузыри развиваются во многих рынках недвижимости, кредитных и фондовых рынках. А тем временем, пока политики сконцентрированы на решении краткосрочных проблем, суммарный объем гос. долгов по всему миру переваливает за отметку $100 трл. (при суммарном ВВП в $75-85 трл.).

И так как проблемы предыдущего пузыря так и не были решены, экстремальные монетарные меры (которые считались необходимыми при низком росте экономики, высоком уровне безработицы и околонулевой инфляции) могли создать предпосылки для развития еще большего пузыря. Зачастую центральные банки убеждают, что ситуация находится под их контролем и они в любой момент готовы применить более сдержанную политику, сопровождающуюся увеличением ставок.
Однако, в данной ситуации, когда компании по всему миру на волне количественных смягчений набрали долгов по низким процентам, повышение долларовых ключевых ставок в экономике США может сыграть с ними злую шутку. Особенно это касается компаний в развивающихся рынках, объем долларовых заимствований которых превышает уровни, наблюдаемые перед Азиатским финансовым кризисом в конце 1990ых. Таким образом, любые валютные шоки, сопряженные с повышением ключевых ставок США, замедлением китайской экономики, падением цен на сырьевые ресурсы угрожают серьезной нестабильностью для развивающихся экономик.
Давайте коротко рассмотрим ключевые глобальные макроэкономические угрозы на 2015 год:
·         Повторение кризиса в Еврозоне
·         Риск «тяжелого приземления» в Китае
·         Риск поражения Абэномики (Abenomics) в попытках восстановить экономику Японии
·         Глобальные валютные шоки, вызванные укреплением доллара

Кризис в Еврозоне.


В последние годы мы наблюдаем нарастающие волнения в Греции, Италии, Испании и Португалии, связанные с высоким уровнем безработицы (20-26%).В той же Греции, например, около половины населения живет за чертой бедности. Масла в огонь добавляют и нарастающие проблемы мигрантов в крупнейшие европейские города. Это в свою очередь, не может не влиять на формирование анти-европейских партий и настроений.
Например, в Греции на днях состоятся парламентские выборы, которые с высокой вероятностью могут привести к власти партию Syriza, противника программы сокращения гос. расходов, навязываемой Европой. В октябре 2014 в Италии Beppe Grillo запустил 6-тимесячную программу по сбору миллиона подписей за отказ Италии от использования Евро. В Испании анти-европейская партия Podemos ведет в голосах во всех опросах, пока во Франции Marine Le Pen (так же выступающая за выход из Еврозоны) по опросам лидирует в гонке за президентство в 2017 году. В это же время, ходят слухи о возможном выходе Великобритании из Евросоюза.
В связи с тем, что на данный момент Еврозона играет одну из ключевых ролей в мировой экономике, последствия кризиса в ней могут оказаться гораздо более страшными для всего мира, нежели «потерянная декада Японии» в 1990х.
22 января было объявлено о запуске программы количественного смягчения в Еврозоне. Программа нацелена на выкуп государственных и корпоративных облигаций в размере EUR1,1 трл. в качестве инструмента по борьбе с дефляционным давлением в Еврозоне. Сейчас ходит множество споров о ее потенциальной эффективности. В частности, противники высказываются о предыдущем негативном опыте Японии и США, и без того низких процентных ставках на данный момент, недостаточно развитом корпоративном долговом секторе Еврозоны, отсутствием структурных реформ, да и объемами, где EUR 1,1 трл. лишь вернет баланс ЕЦБ к вершинам двухгодичной давности. В защиту программы говорят о положительном эффекте от обесценивания  Евро по отношению к валютам стран партнеров, а также и о том, что ЕЦБ в будущем будет более решительно подходить к программам такого рода.
Баланс ЕЦБ на начало 2014
 
Наибольшее количество средств от данной программы получит Германия. О надобности дополнительной дешевой ликвидности для данной страны можете судить по графику индустриального производства в Германии, Италии и Испании ниже.
Индекс промышленного производства
 
Что это может значить для инвесторов:риски в Европе существенно обострились с докризисных времен. Процентные ставки на 10-тилетние гос. бонды Италии, Испании находятся ниже уровня аналогичных бондов США, что имеет мало смысла для стран с таким высоким уровнем долгов к ВВП, обостряющимся политическими и экономическими проблемами

Абэномика в Японии
.

Абэномика – с начала 2012 года политика японского премьер-министра Shinzo Abe по борьбе с дефляцией и вытаскиванию японской экономики из коллапса, последовавшего после Азиатского кризиса. Данная политика предполагает накачивание экономики громадными объемами ликвидности, осуществление бюджетных программ по развитию инфраструктуры и в то же время поднятием налогов, а также реформированию гос. сектора для привлечения инвестиций и стимулирования потребления.
Курс доллара в йенах 

На практике, эта политика помогла существенно обесценить Йену, что теоретически дает конкурентное преимущество экспортерам, помогла уменьшить безработицу, а также привела к небывалому росту фондового рынка. 
Nikkei 225, 5 лет
 
В это же время, объем гос. долга к ВВП превышает отметку в 220%, количество активов на балансе центрального банка >62% от ВВП (для сравнения, баланс ФРС составляет около 30% ВВП), экспортное преимущество обнулилось повышением цен на импорт, рост инфляции вызвал падение реальных доходов, корпоративные банкротства среди малого и среднего бизнесов увеличелись на 140% после начала Абэномики, а декабрьские данные  по росту ВВП говорят о четвертой рецессии с 2008 года.
Среди причин нарастания данных проблем считаются медленное проведение структурных реформ, стареющее население, бегство капитала.
Что это может значить для инвесторов: На данный момент риск коллапса гос. долга не велик, так как Банк Японии, по сути, монетизирует большую его часть. Однако, Абэномика в целом может доказать свою неэффективность на горизонте 3-5 лет и прекратить свое существование. Это произойдет в случае, если структурные реформы по поднятию роста ВВП так и не произойдут, что может привести к остановке количественного смягчения, объемы которого уже сейчас заставляют задуматься о его рациональности и устойчивости.

Китай.


Китай по некоторым данным является мировым лидером по ВВП по паритету покупательской способности. В последнее время появляется все больше беспокойств по поводу поддержания уровней роста ВВП в 7-8% в год, а также по поводу возможного разрыва пузыря на рынке недвижимости. Примечательно, что в период с 2011 по 2013 строительные фирмы в Китае израсходовали больше цемента, чем США за весь 20ый век. Не все объекты недвижимости находят практическое применение, когда создаются целые города, районы и заводы-призраки с целью искусственного завышения ВВП. Потому бытуют мнения о том, что реальный (не дутый) рост ВВП уже находится на уровне 3-4%.
Инвестиции в основной капитал составляют около 50% ВВП, что не может быть устойчивым во времени. Потому Китаю для дальнейшего развития следует переходить от модели роста на экспорте к росту на внутреннем потреблении, что не так просто при нынешней культуре населения, направленной на сохранение средств. В случае выбора дальнейшего роста на экспорте, который может сопровождаться обесцениванием Юаня, у Китайских корпораций могут появиться проблемы с выплатой внешних долгов (тот же эффект от повышения ставок в США), которые за 5 лет выросли до отметки $1.1 трл. Ложку дегтя в банковский сектор добавляет и быстрорастущее число теневых банковских структур и плохих долгов.
Плохие долги в Китае
 
Что это может значить для инвесторов: Замедление экономики Китая повлияет на рынки акций, валют и сырья во всем мире. При замедлении Китая, можно забыть о дальнейшем расширении активности в развивающихся рынках на долгое время. Сырьевые и фондовые рынки Азии на данный момент могут недооценивать возможности снижения роста ВВП Китая до 5% и ниже.

Сильный доллар.


На данный момент ходит много разговоров по поводу переоцененности доллара и долларовых активов в США, бычьего рынка, который может длиться годы.  Это произошло из-за того, что сильный доллар стал своеобразным поглотителем дефляционных сил, окутывающих глобальную экономику. Плюс к тому, доллар рассматривается инвесторами, как «safe heaven», и все больше и больше иностранной валюты переводятся в доллары и долларовые активы. А так как рост в Азиатских и Европейских странах сильно зависит от экспорта, монетарное смягчение в них приведет к еще большему росту доллара до уровней, при которых торговый дефицит США станет огромным.
Ситуация сегодня напоминает поздний 1998 год, время Азиатского финансового кризиса, когда США были относительно сильнее других экономик. Правда, в отличие от того периода, доллар сегодня стоит дешевле из-за 3ех программ количественного смягчения в США. Ситуация также может напомнить период до кризиса 2008, когда США выступали в роли «покупателя первой и последней надежды», имея большой торговый дефицит, который в результате стал неустойчивым.
Индекс доллара
 
Это значит, что у доллара есть еще довольно хороший потенциал к росту, если Япония, Европа и Китай попытаются вернуть свои экономики на путь роста при помощи обесценивания своих валют, пока ФРС думает о повышении ставок.
Несомненно, сильный доллар оказывает давление на цены на сырье, что вредит развивающимся странам-экспортерам, таким как Бразилия, Венесуэла, но и помогает странам-импортерам, таким как Индия, Корея, Турция.
Однако с текущими уровнями долга, частного и государственного секторов, США не могут позволить себе снова стать спасителем для поддержания спроса в глобальной экономике.
В целом, риски для глобальной экономики, которая сейчас летит на одном двигателе США, пока Европа, Китай и Япония сталкиваются с проблемами различной степени тяжести, очень велики. Потому экономически проблемы, описанные выше, в совокупности с растущей геополитической напряженностью могут стать катализатором для развития глобальных кризисов на финансовых рынках.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.