Amerisafe: впечатляющий рост прибыли

Эта страховая компания уже более трех десятков лет осуществляет страхование выплат работникам при несчастных случаях. Ее основные клиенты – компании, работающие в отраслях с вредным производством. Впечатляющий рост прибыли, осмотрительный подход к принятию на страхование и недооцененная цена акции – все это про Amerisafe (AMSF).

Впечатляющий рост прибыли с 2011 года

Amerisafe увеличивает операционную прибыль после налогообложения на 36% ежегодно до $70 млн в 2015 году и до $80 млн за полугодие 2016 года. Компания наращивает операционную прибыль после налогообложения на 28% ежегодно за последние десять лет.

Маржа операционной прибыли Amerisafe увеличилась с 3,2% в 2005 году до 25,18% в 2015 году и 28,43% за полугодие 2016 года. Рентабельность на инвестированный капитал (ROIC) за последние пять лет улучшилась с 9,5% до 20,58%.



Свободный денежный поток компании увеличился с $45 млн в 2015 году до $92 млн за 2015 год и $100 млн за полугодие 2016 года. Фундаментальные основы Amerisafe впечатляют во всех сферах бизнеса.

ROIC соотносится с улучшающейся акционерной стоимостью

ROIC Amerisafe в 20% намного выше среднего в 9% среди 11 страховых компаний, указанных в отчетности в качестве конкурентов. У компаний с ROIC в верхней части квинтиля обычно более широкий ров и они, как правило, имеют завышенную стоимость. У AMSF, однако, такой оценки нет. На графике ниже видно, что среди 11 страховых компаний в 49% случаев ROIC служит причиной изменений рыночной стоимости. Учитывая высокий ROIC Amerisafe, компания недооценена по отношению к контрагентам.

Прибыльность Amerisafe дает конкурентные преимущества

Компания Amerisafe, как специализированный поставщик компенсационного страхования работников, занятых на вредных производствах, сталкивается с широким кругом конкурентов, от поставщиков, которые предлагают большой набор продуктов, до более специализированных компаний.

Исходя из заявления с информацией о предстоящем собрании акционеров, конкурентами Amerisafe являются RLI Corporation (RLI), Baldwin & Lyons (BWINB), Donegal Group (DGICA) и Employers Holdings (EIG), помимо указанных выше. Среди них у Amerisafe не только самый высокий ROIC, но и самая большая маржа прибыли. Растущая прибыльность Amerisafe обеспечивает компании конкурентное преимущество, в частности Amerisafe может лучше противостоять снижению цен и сохранить при этом рост прибыли. И менеджмент это преимущество поддерживает. На конференц звонке по прибыли за второй квартал 2016 генеральный директор Amerisafe отметил, что сталкиваясь с конкуренцией, «мы будем защищать маржу страхования. Мы несем ответственность перед рынком и добавляем только то, что желаем принять». Гораздо легче избирательно подходить к страхованию, когда у вас самая прибыльная компания. У Amerisafe нет необходимости в сомнительных сделках ради увеличения выручки.


Опасения медведей игнорируют прибыльность Amerisafe

Когда речь идет о страховой компании, самые большие опасения касаются способности компании подписывать прибыльные страховые полисы и постоянного риска крупной катастрофы, результатом которой станут большие возмещения. Amerisafe концентрируется на страховании работников с вредными и опасными условиями труда в таких отраслях, как строительство, производство, нефтегазовая отрасль. В данном случае непредсказуемость природной катастрофы не оказывает сильного влияния, но риска человеческой ошибки и травм не избежать.

Эти опасения кажутся не такими тревожными, учитывая фокус Amerisafe на профилактическом обеспечении безопасности сотрудников, которое поддерживается и развивается в большинстве компаний, работающих с Amerisafe. Чтобы обеспечить соблюдение стандартов безопасности, Amerisafe проводит профилактику безопасности рабочих мест, чтобы повысить их безопасность и минимизировать риски претензий. В 2015 году почти 90% новых добровольных страхователей подлежали предварительной проверке безопасности, и, кроме того, Amerisafe выполняет периодическое обследование объектов безопасности всех добровольных страхователей. Обеспечение максимальной безопасности на вредных производствах снижает риск получения травм, что напрямую влияет на прибыль Amerisafe.

Предпринимаемые шаги непосредственно привели к успеху Amerisafe в прибыльном андеррайтинге. Ниже комбинированный коэффициент компании, который показывает полученные премии и выплаченные убытки. Он неизменно был ниже 100. Коэффициент ниже 100 означает, что Amerisafe получает денег больше, чем погашает убытков. 2011 год – единственный год за последнее десятилетие, когда комбинированный коэффициент Amerisafe не был ниже 100. На самом деле, с 2001 года комбинированный коэффициент Amerisafe был ниже 100 в 11 из 15 лет, что является доказательством успеха андеррайтинга фирмы. Комбинированный коэффициент Amerisafe в 2015 году составлял 80%, в первой половине 2016 года – 76%.

Выкуп акций и дивиденды могут дать доходность в 3%

У Amerisafe осталось еще $25 млн в рамках программы обратного выкупа, которая действует до конца 2016 года. Amerisafe уже выкупила акций на $22 млн (2% рыночной капитализации) с с 2010 года. В 2015 году и в первом полугодии 2016 года выкуп не производился. Если Amerisafe выкупит до конца года акций на $25 млн в соответствии с программой, это составит 2% рыночной капитализации компании. В сочетании с дивидендами потенциальный выкуп может принести инвесторам более 3% доходности. Если же Amerisafe не будет выкупать акции, инвесторы все еще получат 1% доходности.

Рост занятости ведет к росту премий

Предоставляя страхование компенсационных выплат сотрудникам, успех Amerisafe привязан к сильному рынку труда, так как увеличение найма приведет к росту спроса на страховые полисы, потому что компании расширяют операции. Более конкретно, рост занятости в строительстве, грузоперевозках, промышленности и производстве создает для Amerisafe дополнительные возможности. Стоит отметить, что в этих отраслях в последние годы наблюдается сильный рост занятости, и тенденция к повышению продолжилась в первой половине 2016 года.

  • В период 2010-2015 гг. занятость в строительстве росла на 3% ежегодно до 6,4 млн работников, к концу августа 2016 года средняя месячная занятость составила 6,6 млн.
  • В период 2010-2015 гг. занятость в грузоперевозках росла на 3% ежегодно до 1,45 млн работников, к концу августа 2016 года средняя месячная занятость составила 1,46 млн.


Кроме того, средняя месячная занятость в производстве все еще на 15% ниже исторического 20-летнего среднего уровня и снижение цены на нефть в 2014-2015 гг. привела к сокращению найма и увольнениям. Сильный рынок труда, как показывает последовательный рост в указанных отраслях, наряду с возможностями роста производства нефти и газа обеспечивает отличные возможности для роста прибыли Amerisafe.

Инсайдерские продажи и короткий интерес не говорят о проблемах

За последние 12 месяцев инсайдеры купили 130 тыс. акций и продали 152 тыс., чистые продажи составили 49 тыс. акций. Это меньше 1% акций в обращении. Кроме того, в короткую продано всего 279 тыс. акций, или чуть более 1%.

Вознаграждение топ-менеджменту привязано к ROIC

План по выплате вознаграждений руководству Amerisafe, который включает денежные бонусы и долгосрочные вознаграждения акциями, основан на разных GAAP метриках, в том числе на коэффициентах убытков и расходов по GAAP, общей суммы премий по GAAP, а также рентабельности на средний капитал. Хотя у GAAP показателей есть присущие им недостатки, план по выплате вознаграждений руководству Amerisafe гораздо лучше, чем те, что основаны на non-GAAP показателях, и которые дают руководству значительную свободу в определении «успеха». С помощью стандартных GAAP показателей руководство несет ответственность за общие, сопоставимые и признанные показатели в страховом бизнесе. На самом деле, эти бонусы привели к значительной акционерной стоимости, так как экономическая прибыль выросла с менее чем $1 млн в 2005 году до $53 млн за последние 12 месяцев. Конечно, было бы предпочтительнее видеть привязку компенсаций руководству Amerisafe к ROIC, так как между ROIC и акционерной стоимостью существует сильная корреляция, но план по выплате вознаграждений топ-менеджменту не поднимает никаких красных флагов.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Судя по стоимости акции по грэхему, линчу и epv, акция была недооценена в 2010.
Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.