Berkshire Hathaway: история двух недавних сделок

Прошло шесть лет с тех пор, как Berkshire Hathaway Уоррена Баффета выступала в качестве прямого кредитора и инвестора во время финансового кризиса, и теперь компания снова проворачивает большие сделки с публичными компаниями.

Мощное орудие Berkshire Hathaway (BRK-A) (BRK-B) пылится в углу, но судя по двум сделкам за последнюю неделю, можно предположить, что его расчехляют, когда возникают уникальные ситуации.

Недавно компания вступила в качестве кредитора и инвестора по отношению к проблемному канадскому ипотечному кредитору Home Capital Group (HMCBF), одновременно предоставляя свежие инвестиции в инвестиционный траст на внутреннем рынке Store Capital (STOR) со скромным дисконтом к его недавней торговой цене.

Berkshire отправляется в Канаду

Отрасль недвижимости в Канаде вышла из финансового кризиса 2008 года практически невредимой, взяв короткую передышку во время спада в 2008 и 2009 годах, прежде чем подняться до новых максимумов. Но самый сильный рынок жилья в Северной Америке может приближаться к переломному моменту, поскольку правительство Канады недавно предприняло шаги по обузданию сильного повышения цен, которое в значительной степени было обусловлено иностранными инвестициями и свободными стандартами кредитования.

Для субстандартных кредиторов, таких как Home Capital Group, снижение цен на жилье может пролить свет на опасность быстрого роста кредитов на перегретых рынках. Недавно банк с канадским регулирующим органом принял решение по поводу недостаточного раскрытия информации об ипотечном мошенничестве. Ранее, в мае, компания столкнулась с изъятием депозитов, так как нервные клиенты забирали сбережения со своих счетов с высокими процентами, поскольку новость о мошенничестве часто мелькала в новостных заголовках.

Часто говорят, что банки гибнут из-за ликвидности, а не из-за неплатежеспособности.Когда депозиты утекают, даже банки с достаточной капитализацией могут потерпеть неудачу, поскольку их долговременные активы (ипотечные кредиты и другие займы) нельзя легко продать, чтобы профинансировать снятие средств.Быстрая потеря депозитов поставила Home Capital Group в опасное положение, когда сложно доказать свою кредитоспособность и укрепить баланс. Компания пришлось обеспечивать чрезвычайную кредитную линию за счет пенсионных средств в размере 2 млрд канадских долларов для обеспечения ликвидности по мере того, как вкладчики убегали.

Но кредитной линии в 2 млрд канадских долларов было недостаточно, чтобы успокоить своих клиентов.Согласно раскрытиям информации компании, ликвидные активы и неиспользованные суммы по кредитной линии добавили всего лишь 1,23 млрд канадских долларов по состоянию на 20 июня по сравнению с 1,99 млрд канадских долларов на 1 мая.

Home Capital, чтобы остановить снижение депозитов, нужно больше, чем деньги; компании нужно доверие.

Поддержка Berkshire

На прошлой неделе Berkshire активизировалась, чтобы заполнить пробел с доверием, согласившись предоставить кредитную линию на сумму 2 млрд канадских долларов, заменив пенсионный фонд в качестве банкира Home Capital. Компания также согласилась сделать небольшие инвестиции в акционерный капитал для приобретения до 38,39% акций в обращении Home Capital Group за 400 млн канадских долларов.

В то время как Баффетт, возможно, расточал похвалы Home Capital в пресс-релизе с описанием инвестиций, условия соглашения предполагают, что здесь задействована высокая цена. Berkshire согласилась с условиями, которые ставят ее в положение, когда кажется почти невозможным потерять деньги, независимо от того, куда пойдет Home Capital.

Кредитная линия Berkshire на сумму 2 млрд канадских долларов по ставке 9,5% обеспечена кучей ипотечных кредитов на сумму 5,4 млрд канадских долларов. Инвестиции Berkshire в акционерный капитал в размере 400 млн канадских долларов были сделаны по цене на треть ниже текущей цены закрытия, а размер инвестиций в акционерный капитал меркнет по сравнению с процентами и комиссионными, которые она должен получить по своей обеспеченной кредитной линии. Для Berkshire это дешево досталось, легко потерялось, которая согласилась держать акции Home Capital Group короткий период блокировки всего в 90 дней.

Хотя эта сделка может иметь сходство со сделками Баффетта кризисной эпохи с Goldman Sachs и Bank of America, инвесторы, возможно, захотят потратить больше времени на изучение деталей. Учитывайте, что когда Berkshire инвестировала в американские банки, она вливала капитал через привилегированные акции, которые стоят выше акционеров, но ниже вкладчиков и других кредиторов.

Напротив, кредит Berkshire Hathaway для Home Capital находится на вершине структуры капитала, обеспеченной специальным залогом в размере $5,4 млрд. Инвестиции в акции — мелочь по сравнению с процентами и комиссионным доходом от кредита — были сделаны по цене $10 за акцию Home Capital Group, что на треть меньше рыночной цены на предыдущем закрытии. У инвестиций Berkshire был встроенный запас прочности намного больше, чем у любых инвестиций в финансовый кризис в банковских учреждениях Америки.

Berkshire получает деньги, чтобы эффективно предоставлять свою репутацию. Канадский рынок жилья может стать поистине катастрофическим для Berkshire, учитывая, что она предоставила кредит всего за $0,37 за доллар залоговой стоимости.

Ставка на «розничный армагеддон»

Спустя два дня после спасения Home Capital, Berkshire Hathaway вернулась к столу, чтобы сделать еще одну большую инвестицию. В понедельник было объявлено, что Berkshire согласилась купить 18,6 млн акций Store Capital по цене $20,25, со скромной скидкой 2,5% от цены закрытия в пятницу, но значительно ниже 52-недельного максимума закрытия в более $31 за акцию.

Ипотечные REIT приобретают недвижимость, чтобы сдавать ее в аренду корпоративным арендаторам, часто с помощью кучи рычагов. Но, в отличие от Home Capital Group, Store Capital не нуждается в экстренном финансировании, чтобы защищаться от кредиторов.

У Store Capital нет никаких кредиторов, стучащих в ее двери, и сроки погашения значительных сумм наступят только в 2019 году, когда компания сделает платежей на сумму около $343 млн по погашению основной суммы и единовременных платежей по своим обязательствам. Обязательства компании и их сроки погашения соответствуют курсу в отрасли недвижимости. Это не экстренный сценарий, поэтому Berkshire получила только скромную скидку на приобретение акций компании.

Общая выгода

Похоже, что это сделка, в которой Berkshire и Store Capital смогли разделить экономию на издержках на привлечение капитала в частном порядке. Согласно Wall Street Journal, именно Berkshire обратилась к Store Capital с просьбой сделать инвестиции, а не наоборот.

Когда инвестиционный фонд подал документы на продажу около 8,7 млн акций в марте, акции Store Capital продавались со скидкой 5,5% к их цене закрытия за вычетом сборов и скидок. Согласно условиям частного размещения с Berkshire, Store Capital выпустит новые акции с минимальной скидкой 2,5% к самой последней цене закрытия. С этой сделкой Store Capital может избежать комиссионных, которые она обычно платит инвестиционному банку, продавая акции Berkshire напрямую.

Store Capital не идеальна. Компания, как и многие розничные REIT, имеет несколько проблемных арендаторов в своем портфеле. Рестораны Applebee и O'Charley, которые вместе составляют 2,8% от базовой арендной платы и процентов, сообщили о снижении продаж, так как более молодые клиенты обедают в других местах. (Applebee частная компания, а O'Charley частично принадлежит Fidelity National Financial).Частная розничная компания Gander Mountain, которая составляла 2% от базовой арендной платы и процентных доходов, недавно объявила о банкротстве, но некоторые магазины должны остаться открытыми в руках Camping World Holdings.

Независимо от очевидного снижения во всех розничных компаниях, один из помощников Баффетта видит ценность в сниженной цене акций REIT. По словам WSJ, Тед Вешлер, который следил за компанией после того, как три года назад она обратилась к Berkshire за инвестициями, назвал Store Capital в числе инвестиций примерно за неделю до закрытия сделки.

Berkshire как инвестиционный банкир

Berkshire Hathaway, имея более $90 млрд денежных средств, является частью избранной группы титанов финансовой индустрии, чьи фундаментальные основы улучшаются по мере того, как мир становится хуже. При высоких ценах на акции и денежных средствах на рекордных уровнях, Berkshire, вероятно, была бы лучшей инвестицией, если цена на акции была бы ниже, а инвестиционные возможности более многочисленными.

Безусловно, эти две сделки равносильны тому, что Berkshire скорее «поиграла мускулами», чем сделала решающую инвестицию. В целом, Berkshire потратила менее трех миллиардов долларов на то, чтобы сбалансировать эти сделки, ошибка округления по сравнению с балансом в $654 млрд. Но это признак того, что когда на столе лежит уникальная сделка на миллиард долларов, Berkshire является одной из немногих компаний, которые могут выписать чек на миллиард долларов и получить теплый прием, занимая место за столом.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.