Баффетт: что такое внутренняя стоимость

В июне 2016 года председатель Berkshire Уоррен Баффетт написал для акционеров брошюру, которую назвал «Руководство собственника». Целью брошюры было объяснить общие экономические принципы деятельности Berkshire (BRK.A).

Он, среди прочего, объясняет, как он и Чарли Мангер считают внутреннюю стоимость компании:

Внутренняя стоимость – это важная концепция, которая предлагает единственный логический подход к оценке относительной привлекательности инвестиций и компаний. Внутренняя стоимость определяется просто: это дисконтированная стоимость денежных средств, которые могут быть изъяты из бизнеса в течение его оставшейся жизни.

Хотя расчет внутренней стоимости не так прост. Как предполагает наше определение, внутренняя стоимость – это оценка, а не точная цифра, и это также оценка, которая должна меняться, если меняются процентные ставки или пересматриваются прогнозы будущих денежных потоков. Два человека, у которых есть один и тот же набор фактов, – и это относится даже к Чарли и мне – почти неизбежно посчитают хотя бы немного отличающуюся внутреннюю стоимость. Это одна из причин, почему мы никогда не даем вам наши оценки внутренней стоимости.

В наших годовых отчетах содержатся факты, которые мы сами используем для расчета этой стоимости.

Между тем, мы регулярно сообщаем нашу балансовую стоимость на акцию, которую легко посчитать, хотя она и имеет ограниченное применение. Ограничения возникают не из биржевых ценных бумаг, которые отражаются на балансе по текущей цене. Несовершенство балансовой стоимости связано с компаниями, которые мы контролируем, чья стоимость, которая указана в нашем учете, может значительно отличается от их внутренней стоимости.

Расхождение может быть в любую сторону. Например, в 1964 году мы могли с уверенностью утверждать, что балансовая стоимость на акцию Berkshire составляла $19,46. Тем не менее, эта цифра значительно превышала внутреннюю стоимость компании, так как все ресурсы были заняты в неприбыльном текстильном бизнесе. У наших текстильных активов не было ни непрерывности деятельности, ни ликвидационной стоимости, равной их балансовой стоимости. Однако сегодня ситуация у Berkshire противоположная: теперь наша балансовая стоимость намного ниже внутренней стоимости Berkshire, потому что многие из компаний, которые мы контролируем, стоят гораздо больше, чем их балансовая стоимость.

Пусть цифры и несовершенные, мы даем вам балансовую стоимость Berkshire, потому что она служит приблизительным, хотя и существенно заниженным, измерением внутренней стоимости Berkshire. Другими словами, процентное изменение в балансовой стоимости в течение года, вероятно, будет довольно близко к изменению внутренней стоимости за этот год.

Вы можете получить некоторое представление о различиях между балансовой стоимостью и внутренней стоимостью, посмотрев на одну из форм инвестиций, высшее образование. Представьте, что стоимость образования – это «балансовая стоимость». Если считать эту стоимость точно, то в нее нужно включать доходы, от которых отказался студент, потому что он выбрал учебу, а не работу.

В этом случае, мы будем игнорировать важные неэкономические выгоды образования и сосредоточимся исключительно на его экономической стоимости. Для начала, мы должны оценить прибыль, которую выпускник будет получать всю свою жизнь, и вычесть из этого сумму того, что, по нашей оценке, он бы заработал, если бы у него не было образования. Так мы получим разницу в прибыли, которую затем нужно дисконтировать по соответствующей процентной ставке, до дня выпуска. Результатом будет являться внутренняя экономическая стоимость образования.

Некоторые выпускники обнаружат, что балансовая стоимость их обучения превышает внутреннюю стоимость. Это означает, что обучение не стоит своих денег. В других случаях, внутренняя стоимость образования значительно превышает его балансовую стоимость. Это говорит о том, что капитал был использован разумно. Во всех случаях ясно, что балансовая стоимость не имеет смысла как показатель внутренней стоимости.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.