Компании обманывают инвесторов каждый сезон прибыли

Компании часто делают чтение своих квартальных отчетов о прибыли унизительной задачей.

И это не просто нытье. Многие вэлью инвесторы жалуются, что они бьются над тем, чтобы понять объявления о прибыли. То, что компании делают это трудным, не помогает никому.

Некоторые из их тактик, к которым они прибегают – изобретение или манипуляция показателями, использование бессмысленного жаргона, распространение неубедительных цитат руководителя и так далее – могут полностью разрушить доверие инвесторов и породить скептицизм.

Все надеялись, что это изменится

Новый сезон объявления прибыли уже приближается к концу, а все стало еще хуже.

Компании, несомненно, стали менее прозрачны, чем были когда-то. Они используют бухгалтерские схемы, приспособленные для того, чтобы инвесторы увидели нужный компаниям результат.

Прибыль является критически важным ежеквартальным показателем для инвесторов, так как она обеспечивает «самый непредвзятый» взгляд на то, что происходит в компании, секторе и экономике. Прибыль уменьшает весь шум.

«Это пузырь голографических презентаций, искажающий основную операционную реальность. Компании обходят все углы» (Nicholas Heymann, William Blair).

Но сегодня, в соответствии с FactSet, более 90% компаний, входящих в S&P 500, используют свои собственные метрики, пытаясь заставить свои показатели выглядеть лучше. Некоторые прячут выручку и другие ключевые показатели в таблицах, которые сложно найти. Недавнее изменение правил NYSE вынудило некоторые компании отчитываться очень рано утром, а других заставило отчитываться после закрытия биржи, создавая препятствия.

В то время как все это означает большой стресс для журналистов и аналитиков, обычным инвесторам также сложно анализировать компании, которыми они владеют. Эксперты говорят, что все больше компаний нарушают основной договор со своими владельцами: информировать их об истинном состоянии бизнеса.

Учитывайте GAAP

Растущее использование non-GAAP метрик, которые не соответствуют Общепринятым принципам бухгалтерского учета США (GAAP), стало основной головной болью этого сезона прибыли.

Компании обязаны представить отчетность, составленную по GAAP, но им разрешено использовать non-GAAP метрики в качестве дополнительной информации. Менеджмент обычно говорит, чтобы показатели non-GAAP дают более правдивую картину бизнеса, потому что они игнорируют разовые позиции, такие как судебные расходы, расходы, связанные со слиянием, или списание утративших стоимость активов.

По правилам SEC они обязаны уделять одинаковое внимание и GAAP, и non-GAAP показателям, должны ясно объяснять, чем они различаются.

Но компании часто используют корректировки, описанные такими терминами, которые делают их похожими на GAAP. Инвесторам трудно определить истинные финансовые показатели компании. Non-GAAP рассчитываются по-разному, создавая путаницу. И так как non-GAAP показатели не подлежат аудиту, они не проверены на сопоставимость, последовательность и соответствие.

Никто эти показатели внимательно не изучает. Для них не существует государственного стандарта.

Эта таблица иллюстрирует проблему:

 

Главный Бухгалтер SEC James Schnurr недавно сказал: «Я особенно обеспокоен степенью и характером корректировок, которые приводят к альтернативным финансовым показателям прибыльности по сравнению с чистой прибылью. И альтернативными показателями денежных потоков по сравнению с ликвидностью».

Какое это имеет значение? Данные показывают, что разница между GAAP прибылью на акцию (earnings per share, EPS) и non-GAAP прибылью на акцию у промышленных компаний всего за несколько лет значительно увеличилась. В 2015 году Non-GAAP EPS был выше, чем GAAP EPS в среднем на 25% по сравнению всего с 6% в 2013 году.

Компании не просто используют non-GAAP показатели, они трубят о них на каждом углу. Некоторые в пресс-релизе объявили просто огромное количество non-GAAP показателей, как например сделала Kate Spade (KATE) в этом квартале:

 

И компании показали столько показателей прибыли, что они становятся практически непостижимыми: операционная прибыль, прибыль от продолжающихся операций, прибыль от продолжающихся операций за минусом влияния курса валют, доходы от продолжающихся операций, относящиеся к неконтролируемым интересам.

Миллиардер Уоррен Баффет, который многими считается самым успешным инвестором в истории, рассказал в последнем письме акционерам о том, как объявленная прибыль может быть «шарадой» и «подделкой», особенно когда компании пробуют с помощью non-GAAP скрыть истинную стоимость бизнеса.

«Если реальные и периодические расходы не участвуют в расчете прибыли, то где они должны быть?» – спросил Баффет.

Раскрытия non-GAAP показателей привлекли внимание регуляторов. Председатель SEC Mary Jo White и Член комиссии SEC Kara Stein, среди прочих, заинтересовались, есть ли серьезные упущения в том, как компании отчитываются по прибыли.

Средства массовой информации тоже критиковались за свои сообщение о non-GAAP показателях без ссылки на GAAP или без корректировок.

Apple Inc. (AAPL), которая обычно делает понятный доклад, вступила в бой в этом сезоне, подчеркнув non-GAAP корректировки выручки от услуг в дополнительной информации, размещенной на веб-сайте.

Это был второй квартал, когда Apple представила non-GAAP показатели. С 2009 года она этим не занималась. Apple не ответила на запрос прокомментировать использование non-GAAP метрик.

Эксперты соглашаются, что non-GAAP раскрытия, которые проливают свет на основные тенденции бизнеса, полезны.

Смысл non-GAAP показателей состоит в том, чтобы обеспечить лучшее понимание долговременной тенденции по отношению к какому-то разовому вопросу, который не окажет влияния на будущее.

Но система слишком открыта для злоупотребления.

 

А как же релизы новостей?

Другой больной вопрос: растет число компаний, которые больше не указывают свою прибыль в аккуратном пресс-релизе. Вместо этого дается ссылка на веб-сайт, которая ведет на «письмо акционерам», чаще всего являющееся набором таблиц и диаграмм.

Netflix Inc. (NFLX) известна тем, что раздражает журналистов и аналитиков, которые должны переходить по ссылкам, при этом сайт начинает тормозить из-за большой нагрузки. В этом сезоне к ней присоединилась авторитетная компания General Electric Co. (GE), которая выпустила релиз, напичканный важными, по ее мнению, показателями, но которые не в состоянии понять инвесторы, не посвященные в метрики инсайдеров.

В начале пресс-релиза GE выделила GAAP EPS за первый квартал от продолжающихся операций в 2 цента, но реальную чистую прибыль, а на самом деле убыток в 1 цент, можно было найти только на пятой странице.

Показатель, который лучше всего сравнивать с ожиданиями аналитиков, «Операционная EPS + вертикальная EPS» в $0,21 на акцию, не был указана ни как non-GAAP EPS,  ни как скорректированная или основная или даже официальная EPS. Инвестору еще надо разобраться во всех этих терминах.

Представитель GE объяснил, что исключенная продажа активов на $166 млрд, подписанная в конце марта с GE Capital, была таким трансформационным шагом, который требует уникального способа сообщения о показателях компании.

Компании говорят, что публикация материала на их собственных сайтах позволяет им предложить подробную пояснительную информацию, включая диаграммы и графики, которые невозможно включить в текстовый формат. И некоторые аналитики сказали, что они не возражают против переходов на другие сайты или чтения «дополнительных» таблиц, заполненных данными для SEC и исключенные из первоначальной версии.

Аналитики ценят прозрачные компании, предоставляющие им как можно больше информации, чтобы помочь им сделать свою работу. Но иногда ресь идет скорее о презентации, чем о качестве прибыли.

Ряд аналитиков говорят, что прибылью на акцию можно манипулировать с помощью выкупа акций и доходов от инвестиций, а вот выручка лучше подойдет инвесторам, потому что фактические продажи нельзя замаскировать. Но некоторые компании даже здесь умудряются всех запутать.

Крупные нефтяные компании, которые увидели, что выручка упала вслед за ценами на нефть в течение последнего года, предпочитают показывать другие метрики, такие как капитальные и разведывательные затраты, сокращения расходов и мощность производства.

Chevron Corp (CVX) сообщила о продажах во втором абзаце своего пресс-релиза о прибыли. А Exxon Mobil (XOM) впервые упоминает выручку в финансовой таблице, помеченной как «Приложение 1», после всех раскрытий.

«Exxon Mobil сообщает о своей ежеквартальной прибыли таким образом, который соответствует нормативным требованиям или их превосходит», – сказал представитель компании.

Ранние пташки

Другой тенденцией, из-за которой инвесторам может быть труднее оценить прибыль компании, является сдвиг во времени в сторону более ранней отчетности. Инвесторам, особенно с западного побережья, сложно изучить отчетность и торговать на результатах.

Чем раньше пресс-релиз, тем меньше людей торгует, и это означает более низкую ликвидность для трейдеров. Исследования показывают, что рыночная ликвидность во время сезона прибыли  становится все важнее, как показывает эта диаграмма из недавнего исследования Stanford Business Graduate School:

 

Правило NYSE по раскрытиям, дополненное в сентябре, гласит, что если компания выпускает пресс-релиз о «существенном событии или заявлении, имеющих дело со слухами» между 7.00 и 16.00 по восточному времени, они должны уведомлять биржу по телефону по крайней мере за 10 минут до того, как объявление будет сделано. Это правило аналогичному правилу, использующемуся на NASDAQ.

Некоторые компании изменили время объявления прибыли, чтобы избежать того требования. Представитель Xerox (XRX) Sean Collins сказал, что компания сейчас объявляет результаты в 6.45. по восточному времени.

И Johnson & Johnson (JNJ) сейчас объявляет результаты в 6.40 утра, а не в 7.45 как раньше. Компания сказала, что аналитики просили делать это раньше, чтобы дать им больше времени для изучения итогов до обычной конференции в 8.30 утра. Новое правило NYSE заставало ее так поступать.

Что делать?

Расширилось использование таких практик, как указание прошлогодних результатов в таблицах перед данными этого года; сокрытие важной информации в куче абзацев; и вынуждение читателя самого делать вычисления.

Эксперты соглашаются, что сезон отчетности пройдет легче, если компании будут обязаны придерживаться какого-нибудь шаблона по представлению данных. В настоящее время у SEC нет рекомендаций как показывать соответствие GAAP и non-GAAP показателей и правил для времени отчета.

Non-GAAP метрики особенно распространены среди технологических стартапов, у которых еще может не быть доходов или выручки и которые полагаются на другие показатели, чтобы показать, что их бизнес растет.

Эксперты по учету говорят, что уже есть достаточно примеров компаний, расширяющих правила, чтобы сделать вмешательство регуляторов неизбежным.

Учитывая недовольство SEC по поводу недостатков в сообщениях о прибыли, удивительно, что некоторые компании продолжают беззаботно к этому относится.

Другие соглашаются, что это время перемен.

Правила в США мягче, чем на некоторых развивающихся рынках. Хотелось бы, чтобы компании были вынуждены публиковать данные SEC одновременно с пресс-релизом, гарантируя тем самым, что вся информация сразу будет доступна всем сторонам.

Так происходит в других странах, даже в Китае, а их рынок – это дикий запад.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.