ConocoPhillips: увеличение дивидендов ввело инвесторов в заблуждение

Взгляд на решение менеджмента ConocoPhillips (COP) увеличить дивиденды в середине 2015 года в свете ухудшающихся фундаментальных показателей.

Когда СОР сообщила о данных за первый квартал 2015 года в апреле прошлого года, ни у кого не было вопросов, что это будет ужасный квартал.

Существенно снизившиеся цены на сырье посеяли хаос в отчете о доходах: компания сообщила о скорректированном убытке в $222 млн. за квартал против прибыли в $2 млрд. за предыдущий год. По сравнению с 1 кварталом 2014 года, средняя цена реализации за баррель нефтяного эквивалента упала на 50%.


Конечно, менеджмент ничего не мог предпринять в этой ситуации: это цена покупателя. В краткосрочной перспективе мало что можно было сделать, кроме как принять изменение цен на сырьевые товары. Как указано в релизе, менеджмент делал все возможное в ближайшее время для продолжения деятельности в областях, которые он мог контролировать.

В настоящее время, основные усилия менеджмента, казалось, должны быть направлены на укрепление баланса и фокусироваться на денежных потоках в течение нескольких лет. Учитывая, что капитальные расходы и дивиденды превысили скорректированный денежный поток от операционной деятельности более чем на $2 млрд. в первом квартале, было ясно, что менеджменту предстояло много работы, чтобы двигаться дальше.


Примечательным направлением для достижения этой цели было снижение капитальных затрат:
«Компания также стремится к $11,5 млрд. капитальных затрат и инвестиций в 2015 году».

Первоначальные прогнозы менеджмента по капвложениям – от декабря 2014 – были в $13,5 млрд. Очевидно, что менеджмент готовил бизнес к любому дополнительному ущербу, который мог возникнуть в следующих кварталах и, потенциально, годах.

В последующие месяцы ситуация не сильно изменилась: цена на сырую нефть оставалась в диапазоне $50-60 за баррель, как и в начале года.

На годовом собрании в мае, менеджмент ясно дал понять, что его главной целью было стремление к “убедительным дивидендам”. Первые два слайда презентации CEO Ryan Lance были посвящены исключительно дивидендам; он успокоил инвесторов: «Дивиденды остаются главным приоритетом».

Менеджмент заслужил доверие этим посылом инвесторам. Владельцам акций СОР четко сказали, чего им ждать от своих инвестиций.

Решение менеджмента спустя несколько недель до сих пор смущает: 16 июля 2015 года было объявлено о повышении дивидендов с 73 центов до 74 центов на акцию.


Хотя повышение и было маленьким (менее 2%), оно выглядело странным: в то время, как менеджмент практически столкнулся со значительным кассовым разрывом в бизнесе на ближайшие два года, а также с неопределенностью в краткосрочной перспективе с ценами на сырье (что мы и наблюдали последние 6-12 месяцев), как он вообще мог допустить мысль о повышении дивидендов?

В пресс-релизе Lance сказал: «Привлекательные дивиденды это ключевой аспект нашего ценностного предложения. В то время как повышение было скромным по сравнению с предыдущими годами, оно приемлемое, учитывая понижение цен на сырье».

Читая это, вспомните, что речь идет о снижении почти на 50% цены реализации за баррель нефтяного эквивалента. В день объявления акции СОР закрылись на уровне $58.

Во время конференц-звонка, состоявшегося через две недели, Lance выступил с посланием аналитикам и инвесторам, что: «Дивиденды в безопасности. Позвольте мне это повторить. Дивиденды в безопасности».
Во время звонка Lance подтвердил прогнозы компании по денежному потоку, который поддержали сокращением капитальных затрат в 2015 году на $500 млн. За второй квартал, СОР объявила скорректированную прибыль менее $100 млн., по сравнению с $2 млрд. в прошлом году.

В следующих кварталах, как мы знаем, цены на сырье продолжили двигаться не в том направлении. Как признает сейчас менеджмент, они не ожидали снижения цены с $50 за баррель до $30-35. Дивиденды продолжали оставаться в безопасности два квартала. Совсем недавно менеджмент объявил о сокращении квартальных дивидендов на 66%, до 25 центов за акцию.

В 2015 году СОР сгенерировала $7,5 млрд. денежного потока от операционной деятельности, получив разрыв более чем в $6 млрд. по сравнению с совокупными потоками на капитальные расходы и выплату дивидендов. На следующий день акции СОР торговались на самой нижней отметке с марта 2009 г.


Вывод

Заметим, что финансовое влияние увеличения дивидендов было нематериальным.

Не было сомнений, что дивиденды урезали бы в любом случае, при прочих равных. Сокращение дивидендов отражает тяжелые операционные условия, которые, похоже, сохраняться дольше, чем многие ожидали; просто не было никакого благовидного способа избежать значительного сокращения дивидендов (по крайней мере, не будучи безответственными).

С учетом сказанного, есть все основания сомневаться в обоснованности увеличения дивидендов в июле. Это была обманчивый сигнал для инвесторов. Как менеджмент, вероятно, признал бы сегодня, он не учел адекватно будущие результаты, когда принимал это решение. В более широком смысле, действия и слова менеджмента в отношении увеличения дивидендов поднимает важные вопросы о распределении капитала в компании ConocoPhillips.

По крайней мере, последние 12 месяцев менеджмент был очень четко сфокусирован на выплате дивидендов в ущерб всему. Его комментарии можно было рассматривать, как готовность отказаться от любых других вариантов размещения капитала – таких, как слияния и поглощения, капитальные вложения или выкупы – если бы это как-то повлияло на его способность финансировать дивиденды. Возможно, они бы это сделали, даже если это означало бы пройти мимо привлекательной долгосрочной возможности.

Это заблуждение: хорошо обеспеченные и растущие дивиденды являются результатом долгосрочного фокуса и продолжения инвестиций в основной бизнес. Если вы не используете привлекательные бизнес-возможности сейчас, вы в конечном итоге увидите последствия этого потом.

Для инвесторов есть один важный вывод из этого примера: если действия менеджмента кажутся не соответствующими разумным долгосрочным решениям, это хорошее время, чтобы спросить себя, действительно ли он действует в лучших интересах акционеров.

В пресс-релизе о сокращении дивидендов Lance сказал: «Так как мы не знаем, как сильно упадут цены на сырьевые товары, или как долго будет продолжаться спад, мы считаем разумным планировать, исходя их снижения цен в течение длительного периода времени. Решение снизить дивиденды был трудным. Дивиденды были, и будут оставаться главным приоритетом».

Lance назвал это решение перезагрузкой для компании. Еще важнее, сокращение дивидендов стало перезагрузкой и для ожиданий инвесторов. Разумно для менеджмента и совета директоров использовать эту возможность, чтобы пересмотреть свое отношение к дивидендам. Если судить об удаче или провале по одной метрике, это может привести к довольно странным решениям.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.