Другой взгляд на выбор инвестиций: денежная доходность вместо Р/Е

Иногда, чтобы обыграть рынок, вам нужно взглянуть на привычные вещи по другим углом.

«Победить толпу — значит мыслить иначе, чем толпа. Наше внутреннее мышление должно давать нам конкурентное преимущество, будучи отличным от других и предоставляя лучшее понимание. Я спрошу каждого из вас: как вы сегодня по-другому посмотрели на проблему? И как это повлияло на принятие решения?» (Arthur Haynes, доктор философии).

А если уйти от традиционных для вэлью инвестирования критериев при поиске инвестиций? Искать в целом компании с показателями очень высокого качества, чтобы исключить традиционный «сигарный окурок» или метод «net net working capital», которые Benjamin Graham сделал такими популярными. Это не значит, что одни методы лучше, чем другие. Просто результаты разные. Для многих инвесторов критическим показателем для определения стоимости компании являет коэффициент P/E (price-to-earnings). Например, Р/Е, равный 10 или ниже, часто является четким критерием для выбора. Но что, если для этих целей использовать денежную доходность (cash return)?

Метрику по денежной доходности нечасто можно увидеть в инвестиционном анализе. И это плохо. Денежная доходность позволяет нам быстро оценить два факта будущей инвестиции. В-первых, денежная доходность показывает, насколько эффективно бизнес использует свой капитал (и собственный, и заемный), чтобы сгенерировать денежный поток. Во-вторых, она может сказать нам, как акция соотносится, с точки зрения стоимости, с безрисковой инвестицией в казначейские облигации США или в чуть более рисковые высококачественные корпоративные облигации. Формула денежной доходности очень простая.



Ее можно посчитать, прибавив к свободному денежному потоку (free cash flow) нетто расходов по процентам (расходы по процентам минус доходы по процентам), а затем разделив на стоимость компании. Так как мы добавляем обратно к свободному денежному потоку проценты, то структура капитала не влияет на денежную доходность.

Например, F5 Networks (FFIV)

В январе 2016 года компания обладала следующими параметрами: рыночная капитализация — $6,4 млрд., отсутствие долгосрочного долга и $774 млн. денежных средств в балансе. Стоимость компании составляет $5,7 млрд. ($6,4 млрд. + $0 -$774 млн.). В знаменателе будет $617 млн. скорректированного свободного денежного потока. Таким образом, денежная доходность для компании составит 11% ($617 млн./$5,7 млрд.).





У 10-летних облигаций доходность только 2,3%, а у корпоративных немного выше — 3,2% в январе 2016. Денежная доходность в 11% у F5 Networks более чем адекватная. Учитывая, что свободный денежный поток F5 Networks рос в среднем на 24,7% ежегодно за последние 10 лет и 16,5% за последние пять лет, а выплаты по облигациям фиксированные, F5 Networks выглядит очень интересно.

Большинство инвесторов, оценивая F5 Networks, могут немедленно увидеть Р/Е, равный 17,5. Конечно, те, кто более строго придерживается стратегии низкого Р/Е Benjamin Graham, скорее всего отвергнут эту компанию. Но денежная доходность показывает другую картину. Сравнивая ее с безрисковой (а в наши дни правильнее будет сказать, относительно безрисковой) инвестицией в казначейские облигации США, у F5 Networks она компенсирует более высокий риск более высоким доходом. С этой точки зрения, компания может восприниматься как инвестиция с более сильной вэлью-основой, чем многие могут сказать. Делает ли денежная доходность F5 Networks сильной инвестиционной возможностью? Нельзя однозначно ответить, не проведя анализ рынка, операционной деятельности и конкуренции в этом сегменте. Но такой подход однозначно дает другую точку зрения, нежели коэффициент P/E.


Вывод

Использование денежной доходности вместо Р/Е не лучше; это просто другой подход. У него есть свои преимущества и недостатки. Интересным его делает тот факт, что взгляд на потенциальные инвестиции через разные линзы может дать нам уникальную возможность увидеть то, что другие инвесторы могут не заметить. Как сказал Haynes, чтобы победить толпу, нужно мыслить не так, как она. Применяя менее известные критерии оценки, вы можете и анализировать по-другому, и находить иное понимание, чем остальные. В конечном итоге, это позволяет как обыграть рынок, так и проиграть ему, но вы будете знать, что ваши доходы будут исключительно вашими собственными.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Любую компанию можно рассмотреть в разном контексте и в одном она будет недооценена, а в другом, например, среди дорогих конкурентов и растущем рынке, учитывая рост прибыли, она будет недооценена. Но не дай бог что-нибудь пойдет не так с этой компанией роста и она быстро покажет вэлью инвестору кто есть кто).
Единственный верный контекст для покупки истинной вэлью компании — кризис в отрасли или полномасштабный.
А как же конкуренция? Судя по названию это что-то связанное с интернетом. Есть ли здесь ДКП, чтобы говорить о сильной инвестиционной возможности?
Так это все надо изучать. И конкуренцию, и ДКП, и много чего еще. По одной только денежной доходности далеко идущие выводы делать нельзя.

В статье написано

Делает ли денежная доходность F5 Networks сильной инвестиционной возможностью? Нельзя однозначно ответить, не проведя анализ рынка, операционной деятельности и конкуренции в этом сегменте.
Так как в этом сегменте что-то проанализировать, оценить если не технический спец?
Не получится, думаю.
Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.