Понимание экономической сущности ценных бумаг важно для инвестора

«Поймите, что ценные бумаги не являются чистым экономическим богатством. Они являются требованием одной из сторон в экономике – в силу прошлых сбережений – на будущие результаты, производимые другими. По сути, это действие продукции с добавленной стоимостью, которое «вводит» покупательную способность в экономику (а также объекты, доступные для приобретения), потому что в результате этого действия в экономике есть товары и услуг, которых ранее не существовало с той же стоимостью. Истинное богатство воплощено в способности производить (производственный капитал, ресурсы, инфраструктура, знания), и чистая прибыль создается, когда этот потенциал выражается в производственной деятельности, которая добавляет стоимость, которой не существовало ранее.

«Новые ценные бумаги появляются в экономике каждый раз, когда некоторое количество покупательной способности передается другим, а не когда происходит потребление. После выпуска, цена всех этих бумаг может варьироваться, поэтому сбережения, которые кто-то сделал в предыдущий период в виде некоторых ценных бумаг, могут стоить больше или меньше потребления в текущий период, чем это было первоначально. Это действительно основной эффект количественного смягчения – поощрять стремящиеся к доходности спекуляции, которые двигают вверх цены рисковых ценных бумаг, но без какого-либо существенного влияния на реальную экономику или базовые денежные потоки, которые со временем эти ценные бумаги принесут».

«Если кто-то внимательно учитывает расходы, сбережения, и в какой форме эти сбережения хранить (ценные бумаги, которые передают сбережения другим, или материальные реальные инвестиции в продукцию, которая не потребляется), он получает набор бухгалтерских сущностей, которые должны быть истинной в каждый момент времени:

1) Общее реальные сбережения в экономике должны равняться общим реальным инвестициям в экономику;

2) На каждого инвестора, который называет некоторые ценные бумаги «активом», есть эмитент, который называет те же ценные бумаги «обязательством»;

3) Чистое приобретение всех ценных бумаг в экономике всегда будет точно равно нулю, хотя валовой выпуск ценных бумаг может быть во много раз больше количества базовых сбережений; и, возможно, самое главное,

4) Если посчитать нетто-позицию по всем активам и обязательствам в экономике, единственное, что остается – истинные основные чистые активы общества – это запас реальных инвестиций, который оно накопило в результате прежних сбережений, и его неиспользованный фонд ресурсов. Все остальное зачеркиваем, потому что каждая ценная бумага представляет собой актив для владельца и обязательство для эмитента».

«Учет запасов и прироста и грядущие убытки в $10 трлн в бумажном богатстве» (Stock-Flow Accounting and the Coming $10 Trillion Loss in Paper Wealth)

Джон п. Хассман (John P. Hussman), 6 апреля 2015 года.

После британского референдума по выходу из Европейского союза, бумажная стоимость глобальных активов ненадолго упала примерно на $3 трлн. Это снижение рыночной капитализации сразу же попало в заголовки новостей, которые предполагали, что имело место некоторое разрушение «стоимости». Нет. Стоимость ценной бумаги воплощается в будущем денежном потоке, который фактически инвесторы получат с течением времени. То, что произошло, было бумажными убытками. В то время как последний был мелким и временным, привыкнете к этим новостям. Только в США ожидается, что $10 трлн бумажного богатства исчезнут из капитализации рынка акций США после завершения текущего цикла рынка.

В то время как любой владелец ценной бумаги может продать ее сейчас, кто-то другой должен купить эти же ценные бумаги. Тот факт, что стоимостная оценка просто неприлично высокая, не означает, что экономика создала больше богатства. Это просто означает, что у существующих держателей акций и долгосрочных облигаций есть временная возможность получить передачу богатства от какого-то несчастного покупателя. Тот, кто стоит в конце и держит этот мешок, скорее всего, заработает близкую к нулю доходность своих инвестиций в ближайшие 10-12 лет, с глубокими временными убытками на пути к нулевой доходности.

Инвесторы, которые не могут понять разницу между бумажным богатством и стоимостью, вероятно, узнают об этом различии так же, как они сделали это в течение кризисов 2000-2002 и 2007-2009, которые мы правильно ожидали, с конструктивным сдвигом между ними. Многие столкнулись с проблемами в спекулятивной половине цикла, начиная с 2009 года, так как ФРС намеренно поощряла стремящиеся к доходности спекуляции еще долго после того, как появились ранее достоверные признаки. Это создало то, что сейчас является третьим финансовым пузырем за 16 лет, третьей самой обидной оценкой после 2000 года и 1929 года, и единственной самой крайней оценкой в истории для средней акции.

Хотя мы можем или не можем далее наблюдать краткосрочные спекулятивные крайности, есть более важный набор принципов, которые долгосрочный, осознающий риск инвестор должен понимать в настоящее время.

Чем выше цена, которую платит инвестор для данного потока будущих денежных средств, тем ниже долгосрочная доходность, которую инвестор может ожидать со временем. Как цена ценной бумаги повышается, то, что инвесторы считали «ожидаемой будущей доходностью» всего мгновение назад, внезапно превращается в «реализованную прошлую доходность». Чем выше поднимается текущая цена, тем больше ожидаемая будущая доходность превращается в реализованную прошлую доходность, и тем меньше остается ожидаемой будущей доходности. Из-за этой динамики, точка, где ценная бумага кажется наиболее заманчивой исходя из реализованной прошлой доходности также является точкой, где ценная бумага является наименее перспективной на основе ожидаемой будущей доходности.

Вот почему хорошие меры оценки, такие как отношение рыночной капитализации к корпоративной валовой добавленной стоимости, обратно пропорциональны фактической последующей рыночной доходности в истории. Пузыри не создают богатство. Они просто повышают текущую стоимость ценных бумаг, снижая будущую ожидаемую долгосрочную доходность, и, в лучшем случае, оставляют долгосрочные денежные потоки без изменений.

«В лучшем случае» потому, что нет никаких доказательств того, что стремящиеся к доходности спекуляции, поощряемые центральными банками, имеют какое-нибудь положительное влияние на долгосрочные денежные потоки вообще. Вряд ли есть реальные сомнения в том, что кризис и потрясения после коллапса предыдущих стремящихся к доходности пузырей это именно то, что подорвало накопления производственного капитала на каждом уровне (реальные инвестиции, трудовой опыт, инфраструктура) в реальной экономике. Учитывая, что накопленные запасы производственного капитала являются основой для чистой стоимости нации (как описано выше), следует, что стремящиеся к доходности спекуляции, намеренно поощряемые ФРС, возможно, одна из наиболее разрушительных сил в экономике США и в жизни американского народа.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.