Ferrellgas Partners: важные уроки для инвесторов

Высокая доходность и стабильный денежный поток MLP (Master Limited Partnership) привлекают многих инвесторов.

Ряд этих компаний также десятилетиями непрерывно платят дивиденды. Но как и в любой отрасли, не все MLP одинаковые. Одни лучше капитализированы, у других – более эффективный менеджмент.

Подробнее почитать о том, что такое MLP, можно в статье «Kinder Morgan меняет модель MLP».

Любой консервативный инвестор любит компании с деятельностью, проверенной временем, с устойчивым свободным денежным потоком, разумным балансом и толковым менеджментом, который нацелен на дивиденды.

Некоторые MLP обладают всеми этими характеристиками. Например, Magellan Midstream Partners (MMP) и Spectra Energy Partners (SEP). Однако многие MLP таят в себе много рисков.

Еще одна интересная статья про MLP «Худшее для компаний MLP уже позади?»

Среди последних MLP, которые встряхнули инвесторов, был Ferrellgas Partners (FGP). Акции компании рухнули на 40% с конца августа, в том числе на 30% со вторника на прошлой неделе, когда компания сообщила о прибыли.

Менеджмент также отметил, что выплаты компании, вероятно, сократятся как минимум на 50% в следующем квартале, хотя официальное объявление об этом ожидается не ранее начала ноября.

Ferrellgas – второй по величине розничный распространитель пропана в США. У компании также есть небольшая деятельность по транспортировке нефти. В 2014 году вся деятельность на 100% была связана с пропаном, а к 2018 году была цель разбить ее между пропаном и транспортировкой нефти 50/50.

Компания ведет бизнес более 75 лет и непрерывно выплачивает дивиденды с того момента, когда вышла на биржу более 20 лет назад.

Такая длительность выплаты дивидендов может понравиться любому консервативному инвестору, но это не единственный фактор, который влияет на их надежность.

Что же привело Ferrelgas к такому спаду и дальнейшему сокращению дивидендов? Понимание того, как Ferrelgas уничтожила акционерную стоимость, может помочь инвестору в будущем.

Анализ последних квартальных результатов, беглое ознакомление с расшифровкой конференц звонка и просмотр презентации для инвесторов (когда она есть), не займет много времени, но поможет найти ключ к разгадке.

Проанализировать деятельность компании и быстро найти ее слабые и сильные стороны можно с помощью ProValue Analytics.

В случае с Ferrellgas, основные разочарования компания спровоцировала сама. Деятельность компании по распространению пропана приносила надежный денежный поток, но ее результаты были нестабильны из-за влияния погодных условий. Более теплая, чем обычно, погода, сокращает спрос на пропан, и менеджмент был заинтересован в диверсификации бизнеса, чтобы улучшить результаты и получить возможности для роста. В 2014 году компания приобрела бизнес по сбросу соленых вод за $127 млн, заложив основу деятельности по транспортировке нефти по трубопроводу. Затем, в июне 2015 года, Ferrellgas стала крупной и приобрела Bridger Logistics, поставщика автомобильной, трубопроводной, железнодорожной и морской транспортной логистики для нефти. Чтобы заплатить за компанию $837,5 млн, Ferrellgas привлекла существенные заемные средства.

Финансовый рычаг является один из самых опасных факторов, который может уничтожить акцию. Компании будут защищать свой кредитный рейтинг и погашать долги, и только потом уже выплачивать дивиденды. Когда для бизнеса настанут тяжелые времена и для продолжения деятельности не будет денег, цена акции может упасть.

К несчастью для Ferrellgas, спрос на пропан за последнее время упал из-за рекордно высоких температур. Вот что сказал основатель и временный генеральный директор James Ferrell:

«Как мы отметили в прошлом квартале, рекордные температуры по всей стране продолжают оказывать негативное влияние на сектор пропана нашей компании, а низкие цены на нефть нанесли серьезный ущерб нашему бизнесу по транспортировке нефти. В частности, аномально теплые зимы за последние два года снизили продажи пропана во всех наших регионах, а низкие цены на нефть негативно повлияли на наш транспортный бизнес».

Коэффициент левериджа компании долг/ EBITDA вырос почти до 5,5. Это был предел, который разрешили кредиторы.

Как видно ниже, отношение долгосрочного долга к капиталу стабильно росло последнее десятилетие. По состоянию на последний квартал, у компании всего $5 млн денежных средств по сравнению с $2 млрд долга и $138 млн процентов, уплаченных за последний год.

Компания рассчитывает на выпуск новых акций для финансирования деятельности. Это может сработать, если только инвесторы не потеряют уверенность в компании, отправив цену акций вниз и слишком увеличив стоимость капитала.

Если бы Ferrellgas не вошла несвоевременно в сектор транспортировки нефти для диверсификации, она, возможно, смогла бы пережить шторм.

Однако, время и объект приобретения были далеки от идеала. Покупка Bridger Logistics оказала слишком сильное давление на баланс, возник ряд очень сложных управленческих и юридических проблем, а низкая цена на нефть уменьшила ценность деятельности по транспортировке (стало невыгодно доставлять нефть железнодорожным транспортом и крупные игроки решили прекратить платежи по основным договорным обязательствам по минимальному объему).

В итоге Ferrellgas оказалась в ситуации, когда необходимо было сокращать леверидж, а самый быстрый и простой способ это сделать – урезать квартальные дивиденды.

Мораль сей басни такова

1. Финансовый леверидж опасен

В различных видах деятельности могут использоваться разные левереджи, но перекос в балансе может стать катастрофой. Для этого нужен лишь приступ неожиданной слабости денежного потока (например, теплая погода сократила спрос на пропан, плюс падение цен на нефть, отразившееся на результатах деятельности по транспортировке) и/или ограниченный доступ на рынок капитала для компаний с высоким левериджем.

Акционерный капитал компании (т.е. цена акции) пострадает еще больше, даже если дивиденды попадают к другой стороне.

2. Серьезные решения по распределению капитала – это поворотный момент

Менеджмент Ferrellgas увидел возможности диверсификации выручки компании с помощью транспортировки нефти в 2014 и 2015 гг. Идея была хорошей, но результат стал кошмаром.

Если у менеджмента нет внушительного послужного списка по распределению капитала, каждую крупную сделку нужно тщательно изучать, особенно если она выходит за пределы понимания компании (например, распространение пропана и транспортная логистика нефти).

3. Компании с маленькой капитализацией особенно неустойчивы

К компаниям с маленькой капитализацией обычно относят тех, у кого рыночная капитализация не превышает $2 млрд. Так как они меньше, их выручка концентрируется на небольшом количестве деятельности.

Иными словами, неожиданное развитие событий действительно может решить судьбу некоторых из этих фирм. Компаниям с маленькой капитализацией также сложнее пробиться на рынок капитала, в зависимости от обстоятельств. Поэтому такие компании обычно более изменчивы, чем компании с большой капитализацией, и к ним нужно подходить осторожно.

4. Сырьевые рынки непредсказуемы

Ferrellgas делала ставку на набор активов, которые оказались более чувствительными к ценам на энергоносители, чем смог предвидеть менеджмент. Товарные рынки жестокие и злопамятные. Никто не может точно прогнозировать, и есть много взаимосвязанных переменных, которые постоянно работают.

Будьте осведомлены о сырьевых товарах, которые существенно влияют на компании, которыми вы владеете. Сейчас все может быть хорошо, но всегда ожидайте неожиданного. Убедитесь, что у вашей компании сильный баланс и способность генерировать денежные потоки, которые помогут пережить следующий шторм. А он вполне может быть ближе, чем кто-либо думает.

Процентная ставка сейчас очень низкая и с доходностью проблемы, но гораздо важнее, чем когда-либо, изучать компании, имеющие высокие дивиденды и еще более высокий финансовый леверидж.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.