Как более высокая процентная ставка повлияет на компании коммунального сектора

Более высокие процентные ставки создают определенные риски и возможности для инвесторов коммунального сектора.

Коммунальные услуги уже давно являются основным сектором для инвесторов в доходы с низким риском.

Это потому, что большинство коммунальных компаний на протяжении длительного времени платят надежные и растущие, правда, медленно, дивиденды, благодаря их стабильному денежному потоку.

Некоторые коммунальные компании даже входят в число дивидендных аристократов и королей дивидендов, то есть они ежегодно увеличивают свои дивиденды более 25 и 50 лет подряд соответственно.

За последние 10 лет, однако, рекордно низкие процентные ставки работали как препятствие реальному росту, помогая этим стабильным электро-, водо- и газоснабжающим организациям привлекать заемные средства по сверхнизким процентным ставкам.

Кроме того, инвесторы, охотящиеся за доходностью, также обратились к коммунальным компаниям, таким как Consolidated Edison (ED), Southern Company (SO) и Duke Energy (DUK), как к высококачественной альтернативе облигациям.

Поскольку процентная ставка растет, и в ближайшие годы темпы роста потенциально должны ускориться, многих инвесторов беспокоит, как это отразится на будущем компаний.

Как на эту отрасль повлияют более высокая процентная ставка, и почему более высокие ставки могут создать проблемы для роста.

Почему более высокая ставка важна для коммунального сектора

Компании коммунального сектора, принадлежащие инвесторам, примечательны тем, что они, по сути, являются монополиями, одобренными государством.

В обмен на то, что цены в отрасли сильно зарегулированы со стороны государства, этим компаниям разрешена фиксированная ставка рентабельности на капитал для крупных капиталовложений, которые они должны делать для того, чтобы строить и поддерживать свою инфраструктуру.

Однако благодаря монопольному положению, у коммунальных компаний также есть гарантированный и во многом устойчивый к спадам денежный поток.

Надежный денежный поток позволяет коммунальным компаниям заимствовать большие суммы под сравнительно низкие проценты (по сравнению с другими компаниями, у которых аналогичный леверидж).

Однако оборотная сторона бизнес-модели регулируемой монополии заключается в том, что темпы роста на коммунальные услуги в целом довольно низкие. Фактически, большая часть роста часто происходит от приобретения других коммунальных компаний.

Основные деньги на эти мероприятия берутся на фондовых рынках, в частности, в форме выпуска новых акций для консолидации и выхода на новые рынки.

Например, электроэнергетическая компания Wisconsin Energy Corporation (WEC) использует такой подход для приобретения множества других инженерных сетей за пределами своего родного штата Висконсин, а также для диверсификации в газовый бизнес.

Аналогично, Dominion Resources (D), одна из самых быстрорастущих коммунальных компаний в Америке, использовала выпуск акций для финансирования многочисленных сделок, в том числе для покупки поставщика газа Questar за $4,4 млрд.

Как видно ниже, между 1982 и 2016 годами, когда доходность 10-летних облигаций снизилась с 14% до 1,36%, коммунальные компании выиграли от снижения процентных ставок.

Снижение процентной ставки для коммунальных компаний не только означает снижение стоимости заимствования, в том числе рефинансирования предыдущего долга по более низким ставкам, а также повышение цен на их акции.


Коммунальщики получили выгоду от снижения процентной ставки из-за того, что, по сути, их акции похожи на облигации.

Если конкретнее, чем ниже процентная ставка, тем ниже ставка дисконтирования, которую инвесторы применяют к будущему денежному потоку коммунальных компаний. Это ведет к более высокой цене, по которой фондовый рынок, скорее всего, оценит акции.

Думайте об этом так. Еще в 1982 году, когда вы могли бы купить безрисковые казначейские бумаги с доходностью 14%, премия за риск, которую инвесторы требуют от всех акций, даже от коммунальных компаний с низким уровнем риска, была значительно выше.

Это потому, что большинство коммунальных компаний медленно увеличивают дивиденды. Поэтому зачем платить существенную премию за акции коммунальных компаний, когда облигации дают такую высокую доходность.

Однако за последние три десятилетия, так как доходность безрисковых инвестиций упала, акции коммунального сектора вдруг предложили более высокую и растущую доходность, что сделало их гораздо более привлекательными.

Теперь, когда процентная ставка в ближайшие три или четыре года, скорее всего, вырастет (по данным последнего прогноза ФРС), у инвесторов может появиться возможность получить более высокую доходность по казначейским облигациям – потенциально 4%, 5% или даже 6% по 30-летним облигациям.

Безрисковая процентная ставка может в конечном итоге еще вырасти, если министр финансов Стивен Мнучин сделает то, что хотел, и США начинает выпускать облигации с большим сроком, 50 или даже 100 лет.

В результате цены на акции большинства коммунальных компаний могут отставать от динамики рынка или даже упасть, что приведет к более высокой доходности.

В то время как инвесторы будут рады высокой доходности, это также означает более высокие риски для тех, у кого короткий инвестиционный горизонт.

Это также означает, что коммунальный сектор в целом, вероятно, столкнется с более высокой стоимостью капитала из-за повышения процентных ставок по новым долговым обязательствам, а также снижения стоимости акций.

Это может осложнить поиск выгодных возможностей для роста денежного потока и, следовательно, дивидендов.

Кроме того, поскольку долгосрочная общая доходность для акций с растущими дивидендами обычно соответствует формуле дивидендная доходность плюс рост дивидендов, это может означать снижение общей доходности для отрасли в будущем.

Будущая совокупная доходность также может быть ниже, если учесть, что коммунальный сектор торгуется по прогнозному P/E 17,9, что на 14% и 25% выше, чем его 5- и 10-летний средний коэффициент соответственно.

Налоговая реформа администрации Трампа также представляет угрозу для одного из финансовых преимуществ коммунальной отрасли. В частности, есть риск того, что вычет процентов будет исключен, чтобы помочь снизить ставку корпоративного налога с 35% до 20%.

Коммунальные компании, из-за высокой долговой нагрузки, в значительной степени полагаются на возможность вычета расходов по процентам, что позволяет снизить налоговые обязательства и увеличить прибыль.

На самом деле, согласно анализу Bloomberg и Morgan Stanley, некоторые коммунальные компании могут столкнуться с падением прибыли до 8,5%, если эта реформа закончиться принятием соответствующего закона.


Также имейте в виду, что за последние несколько лет становится все более популярным новый вид коммунальных компаний, например ограниченные партнерства (limited partnerships), такие, как Brookfield Infrastructure Partners (BIP), и YieldCos, например, 8Point3 Energy Partners (CAFD), NextEra Energy Partners (NEP) и Brookfield Renewable Partners (BEP).

Эти коммунальные компании аналогичны MLP в том, что большая часть денежного потока распределяется.

Однако, хотя это означает даже более высокую доходность, чем у большинства традиционных коммунальных компаний типа С-корпораций, это также означает, что почти весь прирост капитала для таких компаний (которые, как правило, работают в сфере солнечной энергии, энергии ветра и ГЭС) должен поступать с внешних долговых и акционерных рынков.

До сегодняшнего дня, низкие процентные ставки были благом для таких нетрадиционных коммунальных компаний из-за низких расходов по долгу и высокого спроса на их акции, благодаря очень быстрому росту дивидендов.

С ростом процентной ставки риск для этих коммунальных компаний заключается в том, что увеличение расходов по долгу на один-два пункта и потенциальное снижение цен на акции приведет к тому, что все труднее будет найти достаточно дешевый капитал.

Не все компании коммунального сектора одинаково чувствительны к росту процентных ставок

Хотя коммунальные компании, особенно нетрадиционные, такие как limited partnerships и YieldCos, скорее всего, столкнутся в ближайшие годы со сдерживающими факторами роста, это не означает отсутствие возможностей в долгосрочной перспективе в этом секторе.

Ведь акции – это всего лишь доли собственности в компании, а компания, которая может расти только в условиях рекордно низкой процентной ставки, не стоит того, чтобы ей владеть. Важно быть избирательным и придерживаться коммунальных компаний только самого высокого качества.

В то время как практически все коммунальные компании чувствительны к процентной ставке, из-за капиталоемкого характера отрасли, не все компании одинаково негативно отреагируют на высокие процентные ставки.

Например, что касается традиционных С-корпораций, то они больше всего подвергаются риску медленного роста и высокой задолженности, такие как Southern Company.

Причина этого в том, что рынки, на которых работает эта компания (Алабама, Миссисипи и Джорджия) растут медленно.

Кроме того, недавние попытки руководства стимулировать рост за счет крупных инвестиций в экологически чистые угольные и атомные объекты привели к большому перерасходу, вызванному задержкой завершения проекта.

Это ударило по цене акций, то есть продажа новых акций для прироста капитала менее выгодна для инвесторов (за счет более высокого разводнения).

Дивиденды Southern Company по-прежнему остаются надежными, но низкие возможности роста делают эту компанию более чувствительной к процентным ставкам, чем другие.

К другим коммунальным компаниям, на которые могут повлиять более высокие ставки, относятся те, которые находятся в более жестких нормативных условиях, что ведет к снижению резерва ценообразования и снижению рентабельности капитала.

Сквозные структуры, такие как limited partnerships и YieldCos, будут наиболее чувствительны к процентной ставке по двум причинам.

Во-первых, бизнес-модель предполагает более высокий леверидж, чем у традиционных С-корпораций, что приведет к росту заимствований и расходов на рефинансирование в будущем.

Кроме того, необходимость более высокого разводнения акционерного капитала в будущем, вероятно, сделает эти инвестиции более волатильными. Это потому, что доступ к дешевому капиталу основывается на непостоянной природе Wall Street.

Однако, у хорошо управляемых компаний, таких, как Brookfield Infrastructure Partners (BIP) и NextEra Energy Partners (NEP), есть более консервативные (т. е. безопасные) балансы и уверенный рост выплат в течение длительного времени, что делает обе компании любимчиками рынка.

В результате их доходность, как правило, останется в пределах от 4% до 6%, достаточно высокая для того, чтобы сделать реинвестирование распределений (и нового капитала) стоящим, но не такая высокая, как привлечение стоимости капитала на уровне, который сдерживает рост в долгосрочной перспективе.

С другой стороны, есть плохо управляемые YieldCos, такие как Terraform Power (TERP).

Предыдущий генеральный партнер Terraform, SunEdison помешался на долге и обанкротился, и оставил Terraform с более чем $4 млрд долга (почти в три раза больше рыночной капитализации).

Это привело к невероятно высокому левериджу (долг/EBITDA) в 9,3. Terraform Power едва выжила в процедуре банкротства (и только после того, как полностью приостановила выплаты).

Напротив, диверсифицированным водоснабжающим компаниям, таким как American Water Works (AWK) и Aqua America (WTR), удалось получить много лет здорового роста дивидендов благодаря отраслевой консолидации и более мягкому регулированию. Они по-прежнему торгуются с более высокой премией, чтобы привлечь достаточно капитала по очень привлекательной цене.

В общем, более быстро растущим коммунальным компаниям, таким как Dominion Resources, скорее всего, будет в разы легче привлечь капитал в будущем, в основном потому, что инвесторов в рост дивидендов привлекает более быстрый рост выплат.

По сути, инвесторы должны понимать основное качество коммунальных компаний, которым они владеют. Лучшая коммунальная компания в условиях более высокой процентной ставки – это та, которая способна получить одобрение регулирующих органов, чтобы повысить тарифы для потребителей.

Это позволяет им продолжать финансирование крупных строительных проектов при нормальном уровне прибыли. Другим коммунальным компаниям, однако, придется самим справляться с более высокими расходами по долгу, если их потребители не будут платить по более высокому тарифу.

К счастью, многие из лучших коммунальных компаний уже воспользовались преимуществом низкой процентной ставки. Они инвестировали в улучшение своей инфраструктуры и рефинансировали долг с более высокой процентной ставкой.

Некоторые также использовали дешевый долг для приобретения бизнеса в нерегулируемых отраслях с целью получить доступ к более быстрому росту. Это даже может сделать деятельность немного менее чувствительной к процентной ставке.

Увеличение процентной ставки может означать возможности для долгосрочной покупки

В то время как повышение процентной ставки может привести к тому, что некоторые коммунальные компании столкнутся с дополнительными препятствиями для роста, важно думать на перспективу.

Ведь, как и любая хорошая акция с растущими дивидендами, лучшие коммунальные компании доказали, что могут расти в любых экономических условиях и при любой процентной ставке.

Например, коммунальные компании, которые входят в число дивидендных аристократов, увеличивали свои дивиденды, даже когда процентная ставка была равна 7%.

При этом, в то время как выплаты дивидендов большинством коммунальных компаний в ближайшие годы, вероятно, будут надежными, темп роста останется небольшим.

И из-за характеристик, таких как у облигаций, повышение процентной ставки может привести к тому, что цены на акции будут отставать от динамики рынка или даже упадут в краткосрочной перспективе.

Однако долгосрочные дивидендные инвесторы выиграют. Главное сохранять спокойствие и помнить, что любая коррекция, снижение или даже падение цены акции – это потенциально хорошая долгосрочная возможность добавить к вашим инвестициям, если долгосрочные перспективы компании не изменятся, а дивиденды останутся надежными.

Также важно помнить, почему растет процентная ставка. ФРС повышает процентную ставку, если считает, что экономика становится сильнее, а инфляционное давление растет.

Более высокая экономическая активность означает, что потребители и компании находятся в лучшем состоянии и, вообще говоря, могут позволить себе более высокие цены на энергоносители.

Рынок движется таинственными путями, но большинство акций коммунальных компаний должно продолжать обеспечивать стабильный доход и разумную защиту от спада для хорошо диверсифицированных портфелей, даже если цены их акций в краткосрочной перспективе колеблются.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.