Как низко может упасть LinkedIn?

Акции LinkedIn (LNKD), стоимостью $101, упали почти на 48% с начала февраля. Эксперты и аналитики рынка пытаются “определить дно” в значительной степени в стремлении сохранить лицо. 17 фирм с Wall Street рекомендуют LNKD «покупать» или «активно покупать», 13 фирм — «держать», и 0 фирм — «хуже рынка» или «продавать». Хотя мы знаем, что эти рекомендации являются практически бесполезными и смещение почти всегда положительное, достоверные исследования на тему «как низко может упасть LNKD» отсутствуют.


Проблемы все те же

Уже давно у LinkedIn есть ряд проблем:
— серьезная конкуренция со стороны Facebook, Twitter, и сайтов для поиска работы, таких как Monster.com;
— замедление роста выручки;
— снижение NOPAT;
— скрытые обязательства, существенно уменьшающие стоимость компании;
— оценка, подразумевающая астрономический уровень роста.

И сейчас эти проблемы только усугубились. Выручка, которая выросла на 86% в 2012 году, в 2015 показала рост только в 35%. Что еще хуже, маржа снизилась с 3,5% в 2011 году до -1,5% за последние 12 месяцев.



Все это в итоге вылилось в такую картину



Скрытые обязательства подрывают стоимость

У LinkedIn есть существенные скрытые обязательства, так как офис компании и центры обработки данных находятся в операционном лизинге. Фактически, будущие обязательства по операционному лизингу составляют $1,4 млрд. (9,7% от рыночной капитализации или 32% чистых активов).

Операционный лизинг (пояснения к отчетности за 2014 год)



У LinkedIn также $132 млн. обязательств перед сотрудниками по опционам на акции, которые нужно убрать из акционерной стоимости.

В оценку заложен нереальный уровень роста

Даже после падения цены акций на 40% LinkedIn все еще остается переоцененной. Чтобы обосновать цену в $101 за акцию, компании нужно немедленно показать маржу до налогообложения 4%, которая была в 2014 году, но упала с тех пор до 2,7% за последние 12 месяцев. После этого LinkedIn нужно увеличивать NOPAT на 35% ежегодно в течение следующих 13 лет. Эти ожидания выглядят еще более невероятными, учитывая, что с 2012 года рост NOPAT составляет только 7% ежегодно.

Но даже если LinkedIn сможет достичь маржи до налогообложения 6% (средний показатель с 2011 года) и увеличивать NOPAT на 18% ежегодно в течение следующего десятилетия, акции сегодня должны стоить по $20, на 80% ниже текущей цены. Такой сценарий предполагает утроение исторического роста NOPAT. Нетрудно увидеть, как переоценены акции сейчас.

Оценка нереальна даже с учетом премии от приобретения

Учитывая сниженную оценку LinkedIn, нужно спросить себя, может ли такой конкурент, как Facebook (FB) собрать осколки при приобретении. Давайте взглянем на LinkedIn с точки зрения потенциального покупателя.

Предположим, что Facebook приобрела LinkedIn и благодаря этому последняя немедленно достигла маржи и ROIC Facebook. При таком сценарии, компании все еще придется увеличивать выручку на 20% ежегодно в течение следующих 11 лет, чтобы обосновать текущую стоимость акции в $101. Стоимость бизнеса LinkedIn, основанная на достижении NOPAT Facebook в 21% в первый год после приобретения, составляет $62 за акцию, что ниже текущей цены на 40%. Смысл в том, что менеджмент Facebook достаточно умен, чтобы подождать, пока LinkedIn упадет до более разумной стоимости, прежде чем купить ее.

Нет необходимости платить больше, чем нужно.

Ну и напоследок, совершеннейшее безобразие

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

В данном случае анти-вэлью подход сработал спустя 3 года. Что впрочем и следовало ожидать. Не было драйверов для падения. Сейчас можно запрыгивать на поезд )))
для тех кто не понял — в шорт)
Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.