Насколько надежна Icahn Enterprises (IEP) с доходностью в 12% и ценой четырехлетнего минимума?

Одна инвестиционная школа мысли говорит, что вы должны найти потрясающего инвестора и следовать за ним для получения прибыли.

Это, безусловно, хорошо для тех, кто делает ставку на величайшего в истории инвестора Уоррена Баффетта, инвестируя в Berkshire Hathaway (BRK.A, BRK.B).

Ведь если бы вы вложили $10 000 в Berkshire в 1965 году, сейчас ваша позиция стоила бы ошеломляющие $88 млн.

Конечно, практически невозможно, что Баффет в ближайшие годы повторит этот успех, из-за значительного размера Berkshire. Иногда он сам это признает.

Однако у инвесторов все еще есть способы инвестировать вместе с легендарными инвесторами, включая легенду фондов прямых инвестиций и хедж-фондов Карла Айкана, который находится на 38 месте в списке самых богатых людей на земле, с состоянием в $19,4 млрд.

Айкан управляет своей империей через партнерство (master limited partnership, MLP) – Icahn Enterprises (IEP).

В то время как Icahn Enterprises предлагает постоянным инвесторам возможность вкладывать вместе с одним из самых известных инвесторов в истории и получать доходность 12%, у этого MLP есть много рисков.

Обзор бизнеса

В отличие от большинства MLP, которые обычно работают в сегменте сбора энергии, транспортировке и переработке, Icahn Enterprises – многопрофильная компания, которую Айкан использует, чтобы помочь привлечь капитал инвесторов для инвестиционной деятельности его империи.

Империя Айкана владеет компаниями в 11 различных отраслях (недавно он продал свою позицию в Trump Entertainment, чтобы избежать конфликта интересов и присоединиться к администрации), в том числе: производители автозапчастей, энергетические компании, казино, горнодобывающие компании, компании, занимающиеся упаковкой пищевых продуктов, промышленные компании и недвижимость.

В отличие от большинства MLP, у Icahn Enterprises нет главного партнера или стимулирующего права на получение распределяемых выплат.

Это потому, что, хотя 99% MLP принадлежит партнерам с ограниченной ответственность, сам Айкан, через Icahn Associates, владеет чуть более 90% акций партнерства (и предпочитает вместо денег получать новые акции).

Эта структура гарантирует, что доля Айкана с течением времени будет расти, и всегда будет давать ему абсолютный контроль над партнерством.


Иными словами, любой инвестор Icahn Enterprises соглашается не иметь влияния на управление партнерством, но верит, что один из величайших в истории инвесторов активистов может продолжить увеличивать свою империю, и, таким образом, его богатство с течением времени.

Наконец, важно понимать, что хотя Icahn Enterprises сильно диверсифицирована по количеству отраслей, в которые она инвестирует, подавляющее большинство выручки, и EBITDA, она получает от автомобильных, энергетических и вагоностроительных компаний.

Между тем инвестиционное подразделение генерирует весьма нестабильную выручку и прибыль, что является обычным делом для хедж-фондов и фондов прямых инвестиций в целом.


Анализ деятельности

Уникальность бизнес-модели IEP (по сути, публично торгуемого хедж-фонда и фонда прямых инвестиций) означает, что продажи, прибыль и свободный денежный поток Icahn Enterprises невероятно волатильны. То же самое верно для маржи и рентабельности на капитал.



Неустойчивые фундаментальные показатели компании в значительной степени связаны с цикличностью ее многих крупнейших сегментов бизнеса, таких как энергетика.

Кроме того, поскольку инвестиционное подразделение выступает в качестве управляющего активами, его ежегодный вклад в прибыльность очень цикличный, в зависимости от сроков и успеха продаж Айканом своих инвестиций.

Хотя в целом достижения Айкана впечатляют, последние три года были весьма разочаровывающими, доходность Айкана становится все больше отрицательной во время одного из сильнейших бычьих рынков.

Плохая доходность Айкана в основном связана с его огромными инвестициями в CVR Refining и CVR Partners.

Однако, это не обязательно означает, что Айкан утратил былую хватку. Ведь он известен своим терпением и долгосрочными инвестициями.

На самом деле, Айкан и его команда из 20 менеджеров (которые, предположительно, являются одними из самых талантливых и опытных управляющих активами в мире) часто покупают доли в компаниях, богатых денежными средствами, в течение нескольких лет улучшают их, а затем продают с большой прибылью.

Однако, хотя у Айкана и его команды ветеранов Уолл-Стрит, кончено, внушительный послужной список, это не значит, что это высокодоходное MLP – беспроигрышная инвестиция.

Основные риски

Так как Icahn Enterprises на 90% принадлежит самому Айкану, IEP – это в чистом виде акция «со ставкой на наездника, а не на лошадь», которой вы должны быть готовы владеть долго и выдерживать тошнотворную волатильность.

Хотя у Айкана в целом положительный опыт увеличения богатства инвестора, дело в том, что это MLP является одной из самых волатильных акций на Уолл-Стрит, с бетой 1,69.

Это означает, что эти акции исторически гораздо более волатильны, чем индекс S&P 500, и могут испытывать огромные спады в краткосрочной и среднесрочной перспективе.

Например, акции IEP упали на 82% во время финансового кризиса 2008-2009 годов, а в последнее время снизились на 55% от своего максимума в конце 2014 года.

Еще один риск состоит в том, Айкану сейчас 81 год. Это означает, что в какой-то момент в ближайшие 5-10 лет Icahn Enterprises, вероятно, придется попрощаться со своим легендарным основателем.

Хотя менеджмент, скорее всего, останется и продолжит работать в товариществе, никакой гарантии, что Icahn Enterprises сможет продолжит генерировать стабильную долгосрочную доходность без него, нет.

Как насчет распределений в размере 12%? Ведь, раз уж вы так щедро заплатили, чтобы позволить Айкану и его команде максимизировать их долгосрочную стратегию, разве не стоит купить, держать и выдерживать такие периодические сбои?

К сожалению, долгосрочная устойчивость выплат IEP весьма сомнительна.

Надежность дивидендов Icahn Enterprises

Несколько непредсказуемая история выплаты Icahn Enterprises – это закономерный результат очень неустойчивой бизнес-модели конгломерата, которая переживает годы больших убытков и невероятно волатильного свободного денежного потока.


Но если Icahn Enterprises теряет деньги и свободный денежный поток компании часто отрицательный, как ей удается платить такие много? Ответ на этот вопрос неоднозначный.

Во-первых, у Icahn Enterprises в балансе много денежных средств (которые она использует для покупки компаний и инвестиций в их рост) и ликвидности благодаря возобновляемой кредитной линии, которую компания может использовать для поддержания своих денежных выплат, по крайней мере, в краткосрочной перспективе.

Однако, самая главная причина, по которой выплаты продолжаются так долго, и один из самых больших рисков для безопасности в будущем, состоит в том, что Карл Айкан хочет получать свои выплаты новыми акциями вместо наличных денег.

В результате, количество акций в обращении более чем удвоилось за последнее десятилетие.

Это объясняет, почему партнерство выплатило в 2016 году только $103 млн вместо $822 млн, которые показывает коэффициент выплаты компании.

В результате, инвесторы сталкиваются с ускоренным разводнением из-за доли выплаты Айкана, а также партнерство продолжает повышать рост собственного капитала через вторичное размещение акций, чтобы делать дальнейшие инвестиции.

Фактически, исходя из активов, принадлежащих Айкану в конце 2016 года, он получит более $843 млн новых акций, что разводнит инвесторов в 2017 году более чем на 11%.

И это при условии, что цена за акцию Icahn Enterprises перестанет падать. Ведь чем ниже цена упадет, тем выше доходность и тем больше новых акций партнерство выдаст своему основателю.

Icahn Enterprises также отмечает, что получает прибыль от денежных потоков дочерних компаний, что поможет поддерживать дивиденды в ближайшей перспективе.

Например, CVR Energy (CVI) платит дивиденды $2,00 на акцию, а American Railcar (ARII) – $1,60.

В целом, выплаты Icahn Enterprises могут оставаться устойчивыми в краткосрочной и среднесрочной перспективе просто потому, что резервы денежных средств компании и ликвидность достаточно высоки, так что она может выплатить небольшое количество денег сторонним инвесторам.

Однако в долгосрочной перспективе, если только Айкан не перевернет массово прибыль и свободный денежный поток своих дочерних компаний (и быстро поднимет цену акции), инвесторы в IEP видят потенциально нисходящую спираль разводнения, которая может загнать цену акции вниз и с лихвой нейтрализовать доход, который они получают.

Стоит также отметить, что S&P в прошлом году понизило кредитный рейтинг Icahn Enterprises до «мусорного», ссылаясь на падение инвестиционной стоимости находящихся в портфеле компании, и рост доли заемных средств.

Многие из компаний Айкана вовлечены в многочисленные оперативные задачи и работают в отраслях, которые находятся под давлением. Когда к этому прибавляется финансовый рычаги, риск становится еще более тяжелым.

То есть, такая компания, как Icahn Enterprises, не выглядит привлекательной, как инвестиция с надежным доходом, которая позволяет сохранять и увеличивать капитал с течением времени.

Впечатляющий ежегодный рост выплат компании на 26,4% за последние пять лет был обусловлен последним ростом выплат IEP до $6 в год в 2013 году.

С тех пор выплаты остаются на прежнем уровне и, основываясь на текущей инфляции, инвесторам, вероятно, не стоит ожидать роста в будущем.

Если доходность Айкана в ближайшие годы кардинально не улучшиться (что во многом зависит от капризов непостоянного фондового рынка и непредсказуемых цен на сырьевые товары), выплаты Icahn Enterprises могут быть уничтожены в течение квартала или двух, если Айкан когда-нибудь решит получить выплату деньгами.

Учитывая преклонный возраст и абсолютный контроль над партнерством, любой, кто владеет этой акцией, верит, что он никогда этого не сделает. Однако, продолжат ли его менеджеры эту политику выплаты новыми акциями после его смерти, предсказать невозможно.

Оценка

Из-за высокого уровня долга, балансовая стоимость активов Icahn Enterprises является на самом деле отрицательной. Иными словами, если бы Айкан ушел и партнерство было бы ликвидировано (и его обязательства погашены), инвесторы не получат практически ничего (теоретически).

Конечно, многие активы на балансе Айкана отражаются по балансовой стоимости и не оцениваются до их рыночной стоимости, если только их не продают, что приводит к возможному занижению балансовой стоимости.

В результате, у индивидуальных инвесторов нет практичного способа, чтобы понять, сколько Icahn Enterprises действительно стоит. Есть много переменных, и баланс довольно непрозрачный.

Поэтому, несмотря на то, что доходность намного выше, чем историческая норма, Icahn Enterprises нельзя рекомендовать, хотя цена за акцию и равна четырехлетнему минимуму.

Ведь с рискованным характером выплат и негативным влиянием на цену разводнения, эта акция может еще нести в себе существенный риск.

Выводы

Мысль об инвестировании вместе с одним из лучших инвесторов в истории изначально может быть привлекательной, особенно когда речь идет о 12% доходности. Но инвесторы должны понимать, что Icahn Enterprises является очень рискованной инвестицией (в основном из-за своей бизнес-модели, проблем с разводнением и эффективностью инвестиций).

До тех пор, пока партнерство не начнет показывать надежные прибыли и денежные потоки, достаточные для устойчивых выплат, Icahn Enterprises, вероятно, лучше избегать, независимо от того, как низка цена или как высока доходность.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.