Lear Corp. – примечательный рост по разумной цене

Lear – производитель автозапчастей средней капитализации, который в прошлом превзошел свою отрасль и сектор, хотя и с некоторой волатильностью.

У Lear сильные продажи и рост прибыли, и со временем прибыльность улучшилась. И компания в состоянии продолжить эти тенденции. Однако, макроклимат отрасли создает некоторые препятствия.

Lear, хотя и не высокодоходная компания, может показать уверенный рост дивидендов, если учитывать историю их роста, низкий коэффициент выплаты и сильный денежный поток.

Ряд показателей оценки предполагают, что у Lear благоприятная цена по сравнению с конкурентами и ее историческими оценками.

Lear (LEA) продает кресла для автомобилей премиум класса и автомобильные электрические системы управления питанием производителям автомобилей по всему миру.

Результаты деятельности

Несмотря на то, что компания работает в отрасли производства автозапчастей и потребительском циклическом секторе, которые оба намного ниже рынка за последние 2 года, Lear обошла все три ориентира. Ниже график цены за два года со скорректированной на дивиденды доходностью.

 

Очевидно, такое превосходство возможно благодаря изрядной волатильности (бета за один год составляет 1,5, означая, что акция движется вверх или вниз на 50% сильнее, чем S&P 500), но вы можете видеть, что акции оставались выше контрольных показателей большую часть времени. Кроме того, стоимость снизилась за этот же период. Давайте взглянем на то, что помогло компании превзойти.

Инновации в конкурентной среде

В высококонкурентной отрасли автозапчастей, где поставщики часто обязаны ежегодно снижать цены в рамках контракта, Lear удалось увеличить прибыль, установить долгосрочные отношения с клиентами и сохранить небольшой резерв ценообразования. Это объясняется в значительной степени постоянными инновациями компании, а также характером отношений между поставщиками запчастей и производителями автомобилей, которые, как правило, предпочитают существующих поставщиков.

Доказательством непрерывной инновационной деятельности Lear служат более 2000 патентов, «Портал идей» на веб-сайте, где каждый может представить идею продукта, и Центр мастерства, где дизайнеры и инженеры взаимодействуют на начальной стадии проектирования продукта. Ориентация компании на инновации и качество поможет постоянно обслуживать и адаптироваться к тенденциям автомобильной промышленности в технологической изысканности и роскоши.

Клиентская база Lear говорит в пользу качества продукции компании. На Ford, General Motors и BMW в совокупности приходится около половины выручки Lear. Другую половину составляет широкий круг клиентов, включая впечатляющий список создателей спортивных и роскошных автомобилей Alfa Romeo, Audi, Cadillac, Ferrari, Jaguar Land Rover, Mercedes-Benz и Porsche. Кроме того, клиенты покупают все больше и больше продуктов Lear, ниже график, показывающий, как продажи компании опережают рост продаж в отрасли с 2010 по 2015 гг.

 

Состояние отрасли и тенденции

Отрасль автомобильных запчастей является частью потребительского циклического сектора. Отрасль очень чувствительна к экономическим сдвигам и доверию потребителей, плюс подвержена некоторым сезонным колебаниям. В отчете PWC о тенденциях в автомобильной промышленности определены три основные категории, которые существенно повлияют на автомобильные компании в ближайшем будущем: «макроэкономические силы, новая эпоха личного транспорта и более строгие правила».

Макроэкономический климат представляет некоторые ключевые проблемы. Сильный доллар по-прежнему негативно сказывается на зарубежной прибыльности, которая влияет на мировые интегрированные компании, такие как Lear. Глобальная экономическая слабость также подавляет спрос во всем мире, в том числе и на ранее активных формирующихся рынках. Однако Китай, крупнейший рынок в мире, по-прежнему растет, и на Ближнем Востоке и в Африке также ожидается рост, так как там становится все больше автомобилей. В США продажи автомобилей достигли рекордных максимумов в прошлом году, хотя, как ожидается, они стабилизируются в течение следующих двух лет. В целом, несмотря на цикличность и некоторые существенные макроэкономические препятствия, мировой автопром в перспективе будет расширяться.

В то время как макрокартина неоднозначна, тенденции в автомобильном дизайне, как представляется, будут благосклонны к Lear, предоставляя новые возможности для увеличения маржи. В своем отчете 10K компания выделяет 3 «мега тенденции», которые главенствуют в дизайне автомобилей: связь (то есть, мобильная связь и информационно-развлекательные системы), безопасность потребителей и энергоэффективность. В долгосрочной перспективе ожидается, что эти тенденции будут сохраняться как драйверы отрасли и в итоге приведут к полностью автономным транспортным средствам. Короче говоря: «начинка» автомобиля увеличивается, поэтому поставщики этой «начинки», такие как Lear, будут в плюсе.

Более высокие стандарты экономии топлива и требования потребителей к безопасности транспортных средств также предоставляют возможности для Lear. Необходимость более экономичного топлива и электронного управления трансмиссией предлагают «значительные дополнительные возможности» для электрического сегмента Lear. Кроме того, Lear отмечает, что сидения являются важной частью системы безопасности транспортного средства, поэтому постоянные улучшения дизайна и материалов сидения всегда актуальны.

Lear резюмирует тенденции в отрасли, по которым у компании есть конкурентные преимущества, следующим образом:

  • Глобальные платформы и прямой поиск компонентов клиентами
  • Потребительский спрос на дополнительный комфорт, удобство и связь
  • Растущий спрос на безопасность
  • Более жесткая экономия топлива и нормативы выбросов выхлопных газов
  • Китай – самый крупный и быстрорастущий рынок автомобилей в мире


Тенденции в автомобильном дизайне позволят производителям качественных запчастей, таким как Lear, увеличить выручку на единицу проданной продукции, что приведет к тому, что рост выручки превысит рост продаж автомобилей.

Анализ финансовых показателей Lear в ProValue Analytics

Финансовые показатели Lear обеспечивают количественную поддержку качественной истории. Прибыль, продажи и денежные средства выросли с 2009 года, когда компания подала на банкротство.
 

Если не учитывать всплеск EPS в 2012 году, линии плавно растут. Стоит отметить, что Lear сократила количество акций в обращении на 35% с 2011 года, но ее EPS с того времени удвоилась. Это означает, что рост EPS обусловлен как ростом выручки, так и сокращением количества акций. EPS, как ожидается, вырастет в этом году на 32,4% и на 7,8% в следующем году.
 

Также на графиках виден рост свободного денежного потока, что подтверждает положительные тенденции по прибыли и выручке.

Также свободный денежный поток растет как процент от выручки и процент от чистой прибыли, что означает, что компания конвертирует все больше и больше своей выручки в деньги.
 

Коэффициенты долг/капитал (0,6, который является средним для конкурентов в отрасли с рыночной капитализацией больше $2 млрд) и долг/активы (0,2) медленно ползли вверх с 2009 года, но коэффициент покрытия процентных расходов также вырос до здоровых 12,3. Это, а также рост свободного денежного потока, говорит нам о том, что компания может легко позволить себе такой уровень плеча.
 

Теперь о рентабельности. Lear постепенно увеличивает рентабельность и возможности для роста еще есть.
 

По валовой, чистой и операционной марже, также как и по ROE, ROA и ROIC, есть тенденция роста. Между тем, достаточно стабильными остаются расходы на продажу, общие и административные расходы в процентах от продаж.
 

В то время как текущие показатели являются приличными, а тенденции – в целом хорошими, при сравнении с основными конкурентами маржа Lear не сильно выделяется.

 

Менеджмент уделяет особое внимание этим цифрам, особенно ROIC. На последней конференции финансовый директор Jeff Vanneste заявил, что «рентабельность на инвестированный капитал является одной из наших ключевых финансовых метрик и учитывается при большинстве, если не всех, инвестиционных решениях». Учитывая это заявление и опыт руководства, Lear следует продолжать оттачивать свою операционную и капитальную эффективность в предстоящие годы.

Дивиденды

Хотя текущая доходность Lear является довольно низкой, 1,1%, приверженность компании к увеличению рентабельности приведет к росту дивидендов в долгосрочной перспективе. Дивиденды с 2011 года увеличивались в среднем на 20% в год, а коэффициент выплаты остается очень низким. Это говорит о том, что у компании не должно быть проблем с продолжением высокого темпа роста дивидендов.

 

Оценка

Последние несколько лет коэффициент P/E снижается и сейчас достиг 10,34.
 

Кроме того, прогнозное значение P/E в 8,47 даже ниже, чем текущее, к тому же текущий коэффициент PEG составляет 0,4, предполагая, что акции оценены ниже своего исторического роста.
 

Метрики оценки акций показывают выгодное положение Lear среди конкурентов:

 

Можно говорить о том, что все эти акции недорогие или, по крайней мере, справедливо оценены. Тем не менее, Lear находится внизу по большинству показателей.

Заключительные мысли

Управленческая команда Lear проделала огромную работу по восстановлению компании после банкротства, и есть все основания полагать, что они смогут продолжать двигаться в правильном направлении, особенно за счет увеличения прибыльности. Сложный макроклимат и циклический характер отрасли станут препятствиями для Lear и могут способствовать будущей нестабильности акций. В то же время рост отрасли и тенденции в дизайне должны способствовать инновационным, высококачественным поставщикам, таким как Lear, в долгосрочной перспективе.

Компания наделала шума в первом квартале 2016 года, обойдя ожидания по EPS на $0,63. Руководство также увеличило прогнозы, поэтому аналитики подняли их соответственно.

Помимо всего этого, цена относительно низкая по сравнению с конкурентами по отрасли и историческими оценками. Также ожидается рост дивидендов, основанный на финансовом здоровье компании, низком коэффициенте выплаты и историческом увеличении дивидендов.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.