Las Vegas Sands: высокие дивиденды или рискованная ставка?

Многие компании, которыми управляют основатели, могут стать надежной долгосрочной инвестицией, в частности, когда дело доходит до дивидендных акций.

Это потому, что основатель и генеральный директор владеют большим пакетом акций компании и часто естественно хотят платить щедрые и растущие дивиденды. Привлекательное предложение для доходных инвесторов, стремящихся жить за счет дивидендов.

Однако это не обязательно означает, что все такие компании стоят того, чтобы их покупать. В конце концов, возможность платить безопасные, растущие дивиденды во многом зависит от бизнес-модели каждой компании.

Давайте внимательнее посмотрим на Las Vegas Sands (LVS), которой руководит ее основатель, Шелдон Адельсон. Ему, вместе с женой Мириам, приндлежит 20% акций компании стоимостью свыше $9 млрд.

Описание бизнеса

Основанная в 1988 году в Лас-Вегасе, штат Невада, Las Vegas Sands является крупнейшей в мире публичной компанией-оператором казино.

Ей принадлежат 12 крупных гостиничных и игровых комплексов, а также выставочные центры в трех странах на двух континентах:

  • The Venetian Macao (Китай)
  • Sands Cotai Central (Китай)
  • Parisian Macao (Китай)
  • 4 Seasons Macao (Китай)
  • Cotai Strip (Китай)
  • Plaza Casino (Китай)
  • Sands Macao (Китай)
  • Marina Bay Sands (Сингапур)
  • Venetian (Лас Вегас)
  • Palazzo (Лас Вегас)
  • Sands Expo and Convention Center (Las Vegas)
  • Sands Casino Resort (Вифлеем, Пенсильвания, США)


Как вы можете видеть, две трети объектов Las Vegas Sands находятся в Азии, 58% находится в Макао.

Макао – крупнейший в мире рынок азартных игр (выручка от азартных игр за 2016 год составила $30 млрд), и это единственное место в Китае, где азартные игры легальны.

На самом деле, Макао является важнейшим источником продаж, прибыли и денежного потока компании.


В то время как компания начала диверсифицировать выручку отелями мирового класса и торговыми объектами, чтобы уйти от использования чисто казино, китайский игорный бизнес остается основным источником бизнеса компании и составил 59% продаж в 2016 году.

Анализ бизнеса

Игровой бизнес – чисто дискреционная отрасль, это означает, что продажи, прибыли и свободный денежный поток могут быть крайне нестабильными.

Это особенно справедливо для Las Vegas Sands, потому что она сильно зависит от Макао, а в 2015 году там произошел обвал игровой выручки.

Обвал случился из-за сильного давления на коррупцию, которое отпугнуло крупных игроков (многие из которых были партийными деятелями и/или состоятельными китайцами, которых правительство обвинило в использовании Макао для сокрытия капитала) и ввергло местную экономику в депрессию.

Это оказало заметное влияние на маржу Las Vegas Sands и рентабельность акционерного капитала, которая также значительно меняется с течением времени из-за различных потребностей в развитии, подрывающих прибыль (в 2016 году $786 млн).


В то время как прибыли компании за последние годы пострадала, благодаря дисциплинированному управлению, а также владению одними из самых качественных объектов недвижимости в мире (почти все отели имеют 4 и 5 звезд), Las Vegas Sands по-прежнему может похвастаться более, чем средней рентабельностью по сравнению с конкурентами.

Это во многом благодаря руководству, которое отказывается инвестировать в новые заморские объекты (в Китае, Сингапуре, Южной Корее и Японии), если только оно не считает, что может достигнуть долгосрочной рентабельности на инвестированный капитала не менее 20%.

Кроме того, у Las Vegas Sands есть преимущества от исключительного присутствия в некоторых регионах. Например, в Сингапуре это одна из двух компаний, у которых есть лицензия на азартные игры, выданная правительством, что позволяет курорту Marina Bay Sands генерировать 50% маржи по EBITDA.

Между тем, смещение внимания от крупных VIP-игроков к семьям и небольшим игрокам привело к перевороту как среди посетителей, так и в игровой выручке в Макао в прошлом году.



Хорошие новости для акционеров, скорее всего, исходят из перспектив долгосрочного роста в Макао, в котором, как ожидается, будет сильный рост посещений из материкового Китая благодаря быстрым темпам роста расходов китайского среднего класса.


Это особенно верно, учитывая, что в 2016 году всего 1,5% населения Китая посетили Макао.

Напротив, в прошлом году Лас-Вегас посетили 12,7% американцев, что указывает на огромный потенциал роста для объектов компании в Макао, если население Китая покажет такую же приверженность азартным играм, как и американцы.

А еще лучше, из-за своего доминирующего положения среди 4 и 5-звездочных отелей в Макао, у Las Vegas Sands больше всех шансов получить прибыль от будущего роста китайской игровой отрасли.

Другими словами, Las Vegas Sands, из-за усиления акцента на азиатском игровом потенциале роста, является, по-видимому, одной из лучших акций, которая может принести прибыль от будущего мирового игорного бизнеса.

Основные риски

В то время как инвесторам может многое нравиться в Las Vegas Sands, нужно понимать, что у этой компании есть ряд крупных рисков.

Во-первых, помните, что, как и игровая отрасль в целом, судьба Las Vegas Sands взлетает и падает вместе с мировой экономикой. Любой экономический спад может привести к резкому снижению выручки, прибыли и свободного денежного потока.

Это особенно актуально в Китае, где в последнее время не только экономика замедляется, но и нормативная угроза стала постоянной причиной для беспокойства.

Например, хотя в 2016 году в Макао было восстановление, в последние месяцы кажется, что эта тенденция может иссякнуть.

Еще хуже? Пекин недавно еще раз ужесточил меры, сократив в два раза сумму, которую можно снять в банкомате за одну операцию.

Кроме того, недавно Китай начал требовать от всех иностранцев отпечатки пальцев при въезде в страну. Это требование появилось из-за опасений, что богатые игроки использовали Макао (в котором есть собственная валюта под названием патака), чтобы отмывать деньги и тайно выводить их из страны.

Так как экономика Китая замедляется, а ее валюта дешевеет, правительство было вынуждено прибегнуть к своим огромным запасам иностранной валюты, чтобы поддержать курс юаня на фоне большого оттока капитала из страны.

Las Vegas Sands, а также все операторы казино в Макао, в том числе конкуренты Wynn Resorts (WYNN) и MGM Resorts International (MGM), столкнулись с мрачной перспективой, что правительственные чиновники продолжат завинчивать гайки, потенциально сдерживая возможности роста Макао с течением времени.

Кроме того, существует риск серьезного экономического спада в Китае, который в значительной степени финансирует свой удивительный 30-летний экономический рост посредством одного из крупнейших долгов в истории человечества.

Это потому, что реакцией Китая на мировой финансовый кризис 2008-2009 годов стала стимуляция экономики приказами госбанкам выдавать невероятное количество дешевых кредитов государственным компаниям.

Однако это создало серьезную проблему, по словам китайских исследователей, может быть даже фатальную.

Пока никто не знает, что будет дальше. В результате рецессии в Китае доходы игорного бизнеса в Макао, скорее всего, снизятся, вместе с ним и выручка, прибыли, дивиденды и цена акций Las Vegas Sands.

Также есть валютный риск, с которым компания сталкивается из-за высокой концентрации в Китае. Это создает проблемы, когда доллар укрепляется (Las Vegas Sands конвертирует прибыль, получаемую в Макао, в доллары).

Существует также угроза завоевания доли рынка конкурентами, особенно среди VIP -транжир, которые все еще приносят большую часть игорной выручки в Макао.

На самом деле, это уже начинает происходить. Las Vegas Sands показала снижение VIP выручки за последний квартал (что вызвало общее снижение продаж) от объектов в Макао, хотя Макао сообщил об увеличении игровой VIP выручки на 25%.

И что действительно может навредить прибыли Las Vegas Sands в долгосрочной перспективе, так это вероятность, что правительство Китая разрешит больше конкуренции в Макао.

Макао является единственным местом в Китае, где казино разрешены, и в регион пустили иностранных операторов, таких как Las Vegas Sands, в 2002 году.

Правительство Китая выдало шесть лицензий на деятельность казино, и Las Vegas Sands принадлежит одна из них. Большинство из этих лицензий подлежат продлению в течение ближайших пяти лет, начиная в 2020 году с SJM и MGM China.

Правительство может продлить эти лицензии самое большое на пять лет, до того, как проведет для них открытый конкурс. Тем не менее, некоторые эксперты отмечают, что существует большое давление на Китай, чтобы «перекроить карту отрасли» и позволить местным китайским компаниям участвовать в деятельности.

В конце концов, правительство Макао удвоило количество лицензий с трех до шести в 2005 году без формального проведения конкурса. Возможность новых конкурентов, увеличение налогов и сокращение льгот в течение ближайших пяти лет можно уменьшить операционную маржу Las Vegas Sands, которая сейчас составляет чуть более 20%.

Наконец, нельзя забывать, что строительство огромных курортов – это чудовищно дорого. Например, отель Marina Bay Sands в Сингапуре обошелся в $5,6 млрд.

Не значит ли это, что Las Vegas Sands вынуждена влезать в долги, чтобы финансировать свой рост, и, кроме того, 30% средств компания получает от продажи новых акций.


Более высокие капитальные затраты в будущем обусловлены не только ростом процентных ставок в США. Компания также сильно зависит от непостоянного и изменчивого фондового рынка из-за его способности повышать рост капитала.

Если рынок в ближайшие годы столкнется с серьезным спадом, Las Vegas Sands попадет в ловушку ликвидности.

Вот когда цена акции может быть недостаточно высокой для того, чтобы сделать многомиллиардные курорты прибыльными. Это может заставить увести свободный денежный поток подальше от дивидендов в размере $2,9 млрд, чтобы завершить строительство.

Другими словами, из-за природной цикличности своей бизнес-модели и большого количества неконтролируемых факторов, влияющих на бизнес, у Las Vegas Sands нет стабильности денежных потоков, чтобы предложить долгосрочным инвесторам безопасные дивиденды.

Заключительные мысли

Что касается акций казино, Las Vegas Sands – это, пожалуй, лучшая компания в своем классе, с относительно сильным балансом, исключительным руководством, лидерством на рынке и разумными долгосрочными перспективами роста.

Однако циклический характер отрасли, а также нормативная неопределенность в Китае и огромные расходы на новые курорты, означает, что дивиденды, скорее всего, с течением времени сильно изменятся.

Большинству инвесторов, которые ищут стабильную и надежную доходность, лучше избегать Las Vegas Sands или любые другие акции казино.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.