Баффет: средний менеджер не сможет обыграть индекс

Уоррен Баффет на ежегодном собрании Berkshire Hathaway (BRK.A)(BRK.B) объяснил, с яркой иллюстрацией, почему инвестиционные менеджеры в среднем не могут обойти индекс. По сути, они должны, в среднем и в совокупности, сравняться с индексом до расходов и отставать от него после учета комиссий.

Чтобы проиллюстрировать это, Баффет попросил аудиторию (а это было 18 000 человек) представить, что они коллективно владеют всеми компаниями в Америке.

Половина аудитории справа приобрела свою часть компаний через индексный фонд с очень низкими расходами, который следует за акциями и впоследствии будет держать их позицию неопределенный срок, скажем, следующие 50 лет. (Но пример работает одинаково и для 50 лет, и для 50 дней). Каждому присутствующему в аудитории не нужно инвестировать одинаковую сумму в долларах, но эта половина аудитории коллективно купит половину всех компаний фондового рынка. Поэтому они будут коллективно получать ровно половину всех дивидендов, выплачиваемых компаниями. И они будут коллективно получать ровно половину прироста капитала или убытков от акций за любой период времени. Каждый член этой половины аудитории получит одну и ту же доходность в любой период времени. Они все получать доходность индекса, будучи менее зависимыми от маленьких расходов, введенных индексным фондом.

Тем временем левая половина аудитории коллективно инвестирует равное количество денег, но сделает это косвенно, каждый человек выберет себе активного менеджера, который будет для него инвестировать. Менеджеры будут изучать, акции каких компаний будут расти быстрее. Каждый менеджер будет выбирать разные компании и отрасли, на которых будет концентрироваться. Для этого они будут использовать различные методы фундаментального и технического анализа. В конце дня, это половина аудитории, также коллективно, будет получать ровно половину дивидендов от выбранных компаний и ровно половину прироста капитала или убытков каждый год, месяц, день и час торгов.

Некоторые из этих активных менеджеров и их инвесторы гарантированно будут показывать лучшие результаты, чем другие и лучше, чем в среднем по индексу. Но этого можно достигнуть только за счет того, что у других активных менеджеров и их инвесторов дела будут хуже, чем в среднем. Это математический факт, что эта активная сторона аудитории будет коллективно (хотя и не индивидуально) зарабатывать одинаковую доходность до расходов, как и сторона, которая покупает и держит индекс. Но их комиссии за управление инвестициями будут гораздо выше, и они будут поэтому коллективно и в среднем отставать от индекса и инвесторов в индекс после расходов.

Эта иллюстрация и математика должны отрезвлять всех нас, кто отклоняется от стратегии просто покупать и держать индекс. Наиболее активные инвестиционные менеджеры могут быть склонны не верить или отрицать математику, и очень немногие скажут об этом клиентам.

Фондовые инвесторы в совокупности и в среднем получают положительные результаты с течением времени. Доходность в итоге полностью обусловлена прибылью компании. С течением времени поток денежных средств от клиентов компаний переходит к владельцам компаний. Вершина этого – активность сделок, при которой некоторые инвесторы пытаются сделать больше, чем средняя доходность. Эта торговля с другими инвесторами, несомненно, игра с нулевым результатом (и отрицательным после расходов). Чтобы один активный инвестор опередил индекс на доллар, другой активный инвестор должен на этот доллар от индекса отстать.

Но нельзя также отрицать, что некоторые активные инвесторы обойдут индекс. Некоторые инвестиционные менеджеры будут последовательно обходить индекс. Баффет часто подчеркивает, что определенная группа учеников Бенджамина Грэма, включая его самого, продолжала последовательно опережать рынок на протяжении десятилетий. Мы в Академии ProValue на курсе по вэлью инвестированию много внимания уделяем изучению подхода к Грэма, Баффета и многих других гуру инвестиций.

Учитывая, что клиенты активных менеджеров в целом будут проигрывать индексу независимо от комиссий, которые они платят, нельзя не согласиться с Баффетом, что искать возможности с низкими расходами становится очень важным для тех, кто выбрал активные инвестиции.

Ничто в сообщении Баффета, или наверняка в его собственном подходе, не свидетельствует о том, что любой конкретный активный инвестор не сможет обыграть индекс. Он однако предупреждает, что средний активный инвестор не сможет обойти индекс после расходов, и что уплата более высоких комиссий делает такую невозможность более вероятной.

Баффет также не учитывает тот факт, что многие инвестиционные консультанты оказывают услуги, выходящие за рамки попыток обыграть рынок. На самом деле, все большее число из них не стремятся обойти индекс.

Преимущества, которые могут предоставить инвестиционные консультанты помимо выбора акций, включают создание портфеля с соответствующим риском, учет влияния подоходного налога и важную поддержку и содействие регулярным ежемесячным инвестиционным программам.

Также верно, что даже средний активный менеджер обойдет конкретный индекс, как например, S&P 500, в некоторые периоды времени. Это происходит потому, что менеджеры не ограничивают свои инвестиции только акциями в S&P 500 или только компаниями в Соединенных Штатах. По сравнению с индексом, должным образом представляющим все их инвестиции, средний активный менеджер, по определению, не может обыграть индекс. Требование выбора правильного индекса поднимает вопрос, что инвестору не так просто найти и выбрать такой индекс или группу индексов. Многим инвесторам требуется в той или иной форме совет или помощь, даже если они выбирают чисто пассивную стратегию покупать и держать индекс(ы).

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.