Зачем топ-менеджмент манипулирует прибылью

На данный момент, почти невозможно спорить с мнением, что манипуляция прибылью превалирует среди публичных компаний. Мы знаем, что финансовые директоры признались в манипулировании прибылью и скандал с Valeant Pharmaceuticals (VRX) разоблачает творческие приемы, с помощью которых компании могут искусственно завышать результаты.

В то время как большинство манипуляций с прибылью не столь вопиющие, как у компании Valeant, факт остается фактом, что инвесторы должны все время наблюдать за управлением прибылью. Чтобы быть бдительным, важно понимать, почему руководители искажают прибыль. Когда понимаешь почему, будешь лучше чувствовать, что нужно искать.

Их бонусы (и работа) зависят от прибыли

С тех пор как бонусы, основанные на показателях эффективности, сделали принимаемыми для целей налогообложения в 1993 году, существенно возросла часть вознаграждения топ-менеджмента, используемая для этого. В большинстве случаев, это скорректированные показатели, сформированные не в соответствии с правилами US GAAP, которые разработаны специально для руководства для достижения тех целей. В остальных случаях, цель настолько маленькая, что достичь ее просто.

По-прежнему, изредка бонусы руководителей срезаются, если они не достигнут целевых показателей, таких как выручка и рост прибыли на акцию, так что у них есть стимул сделать все возможное для достижения этой цели. Это может означать такие вещи, как накачка показателей для увеличения прибыли в конце квартала, снижение резервов для искусственного завышения прибыли на акцию, или даже перенос регулярных расходов в разовые, такие, как «реструктуризация», так что они будут исключены из прибыли.

Есть огромное количество вариантов. В 2014 году, Caleres (CAL) объявила скорректированную прибыль на акцию в $1,72, на 11% выше минимальной цели, чтобы получить бонусы. Однако, эта цифра была увеличена следующим образом:

— уменьшение резерва по запасам на $2 млн.

— нереалистичные допущения по пенсионному плану, который включал в себя ожидаемую рентабельность на активы плана в размере 8,25% и ставку дисконта в размере 5%, что позволило компании заработать $10,7 млн. чистых пенсионных доходов.

Вместе эти два неоперационных элемента увеличили прибыль Caleres до $0,29 на акцию.

Исключив это влияние, у компании будет скорректированная прибыль на акцию в размере $1,43, что немного не дотягивало до намеченной цели. Увеличение прибыли до нужной величины помогло пяти высокооплачиваемым директорам получить рекордную компенсацию в $18 млн. в прошлом году, или 15% операционной прибыли после налогообложения (NOPAT).

Конечно, для топ-менеджмента, не выполнившего плановых показателей, риски гораздо больше, чем просто потеря бонуса. Исследования показали, что просто недостижение цели для финансового директора это шанс быть уволенным, даже если невыполнение будет небольшим, и акции продолжат расти!

С повышенным вниманием к этим ежеквартальным и ежегодным целевым показателям, неудивительно, что руководители находятся под давлением, потому что могут не заработать бонус и подвергаются высокому риску быть уволенными.

Они хотят опустить планку

Одна из наиболее интересных деталей исследования, упомянутого выше, это тот факт, что почти 1/3 случаев манипуляции с прибылью, на самом деле, связана с ее уменьшением.

Уменьшение прибыли на первый взгляд кажется нелогичным, но это имеет больше смысла, когда вы вспомните, что более важно для руководителей, достигнут они или нет целевых показателей, а не на сколько достигнут.

Более того, если руководство движется к достижению цели более высокой маржой, оно может захотеть снизить прибыль, облегчив, таким образом, сравнением с будущим годом. Наиболее простой способ сделать это — увеличить резервы. Топ-менеджмент может уменьшить прибыль, увеличив резервы. Затем, если компания будет бороться за достижение целевых показателей в последующих периодах, эти резервы всегда можно будет уменьшить и показать это восстановление как доход.

На графике 1 показаны компании, увеличившие резервы в 2012 году, уменьшив прибыль. Это Capital One Financial (COF), Caterpillar (CAT), Walgreen’s (WBA), Chevron (CVX) и Kroger (KR). В следующем году три из пяти компаний существенно уменьшили сумму резерва, а две еще немного их увеличили.



Если вы просто посмотрите на задекларированные доходы, окажется, что Capital One стабильно росла в 2012 и 2013 годах. В реальности, используя влияние изменения резервов, мы видим, что они увеличили NOPAT более чем на 100% в 2012 году, а затем сократили в 2013 году. Путем изменения резервов, руководству удалось показать рост в течение двух лет, а не один хороший год и другой сложный, когда их бонусы будут срезаны.

Все так делают

С тех пор как эффективность менеджмента часто основывается на сравнении с конкурентами, это порождает своего рода «гонку вооружений» в манипулировании финансовыми показателями. Как только одна компания начинает манипулировать цифрами, остальные вынуждены следовать ее примеру, чтобы не остаться позади.
Недавнее исследование более 2 000 компаний, повторно представивших свою отчетность, показало, что есть сильная связь между манипулированием прибылью одной компанией и процентом фирм в ее регионе или отрасли, которые объявляли о пересмотре отчетности за прошлые периоды.

Проще говоря, когда руководители видят, что их конкуренты применяют бухгалтерские трюки, они склонны последовать этому примеру.

Хорошая новость? Исследование показало, что когда случались дисциплинарные меры, споры с акционерами, негативная реакция СМИ, эффекта подражания не возникало. Когда руководство несет ответственность за манипуляции с прибылью, у конкурентов не возникает желания повторять это. А плохая новость состоит в том, что…

Руководство редко сталкивается с ответственностью

Руководители редко сталкиваются с серьезными последствиями искажения прибыли, как со стороны регуляторов, так и инвесторов. Что касается регулирования, правоприменение является настолько слабым, что они редко даже возвращают бонусы, которые они заработали благодаря ложной прибыли.

Насколько это ненормально? Руководителям платят крупные бонусы за достижение целей, а затем, когда обнаруживается, что они никогда этого не делали, они сохраняют вознаграждение в любом случае! Вот вам и соблюдение интересов акционеров.

Аналитики и акционеры не лучше.

Аналитики, которые кровно заинтересованы в сохранении хороших отношений с компаниями, которые они покрывают, не склонны углубляться в объявленную прибыль.

«У продающей стороны нет никакого стимула выявлять качество доходов», сказал один из анонимных финансовых директоров, который дал интервью для исследования.

Инвесторы и продавцы в короткую стремятся быть лучше в распознавании этих красных флагов, но их слишком часто заглушают при попытке поднять тревогу. Возьмите препятствия, с которыми столкнулся Andrew Left с заявлениями о Valeant. Как только акции упали, руководители и крупные инвесторы, которые заинтересованы в поддержке той вводящей в заблуждение прибыли, обвинили его в «игре на страхах инвесторов».

Это привело к ненормальной культуре, где руководители манипулируют прибылью, чтобы вознаградить себя бонусами, и все знают, что это происходит, но когда кто-то пытается заявить об этом, их обвиняют в жадности и корысти.

Инвесторы активисты, у которых больше возможности, чтобы обуздать бонусы топ-менеджмента, редко что-то делают. Основатель Pershing Square Bill Ackman активно поощрял агрессивный бухгалтерский учет приобретений Valeant, который помог руководителям почти утроить свои компенсации в 2014 году, и он был убежденным сторонником руководства компании Jarden (JAH), которая использует скорректированную прибыль, чтобы помочь руководителям увеличить их собственные выплаты за счет акционеров.

В идеале, ситуация когда-нибудь измениться, и появится корректный регулирующий механизм для предотвращения манипуляций с прибылью. До этого времени, инвесторам нужно с осторожностью относиться к отчетности, которую они изучают, потому что она может не совсем точно отражать экономическую ситуацию в бизнесе. Потребуется много работы, чтобы свести на нет все те лазейки, которые руководители эксплуатируют для достижения своих целей.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.