Microsoft: Citius, Altius, Fortius!

Citius, Altius, Fortius (лат.) – Быстрее, Выше, Сильнее (олимпийский девиз)

Сатья Наделла (Satya Nadella) переключил фокус Microsoft на облачные технологии. Акции могут вырасти на 30% за 18 месяцев, плюс доходность 2,7%.

Пять месяцев прошло с тех пор, как Стив Балмер (Steve Ballmer) объявил о своем уходе на пенсию в августе 2013 года, и Microsoft все еще искала CEO, чтобы сменить его. Инвесторы приветствовали идею нового руководства, но некоторые задумались, не станет ли затянувшееся ожидание просто еще одним сигналом провала для сражающегося монстра. В последнее время, Windows стала причиной держаться от компьютера подальше, и вообще не покупать их. И что еще хуже, Microsoft пропустила мобильную революцию, совершенную Apple и Google.

Он был отличный вариант для прорывного кандидата со стороны, но в конечном счете Microsoft (MSFT) ухватила одного из своих, Сатья Наделла, ветерана с 22-летним стажем, который совсем недавно управлял ее попытками в облачном бизнесе. Оказалось, что это гениальный ход. Акции Microsoft выросли на 48% с момента назначения Наделлы, а сотрудники в восторге от его манеры поведения и от его видения более смелой и более чуткой компании.

Освободившись от «объятий» Балмера, кампус Редмонд Microsoft в Вашингтоне чувствует себя бодрым и ожившим – акции компании выросли на 67%, если считать со дня, когда Балмер объявил о своем уходе на пенсию. Огромный масштаб Microsoft стал активом, а не обязательством. В сфере облачных технологий компания идет ноздря в ноздрю с Amazon (AMZN). И она разрабатывает новое оборудование, которые конкурирует с Apple (AAPL) в изобретательности и внимании к деталям. Самая последняя версия Windows, большой скачок технологии, была впервые предложена пользователям бесплатно. В течение 10 недель она была установлена на 110 млн. устройств.

Наделла, 48 лет, только третий глава Microsoft за 40 лет ее существования, поймал инновационный стиль Гейтса и рост, ускользнувший от Балмера. Формула обещает большие выгоды для инвесторов. Акции Microsoft могут вырасти на 30% в следующие 18 месяцев, вдобавок к доходности компании в 2,7%.

Аналитики с Wall Street стали оптимистичнее смотреть на Microsoft. После окончания квартала в сентябре доклады запестрели такими заголовками, как «Новая Модная Технологическая Компания» и «Начало Большого Успеха». Тем не менее, Wall Street все еще недооценивает возможность средней цены в $57 за акции Microsoft, немного выше их последней котировки в $55,67.


Многие крупные инвесторы считают, что Microsoft стоит гораздо больше. «Я думаю, что мы увидим цену более $70 за 18 месяцев, и, попутно, они собираются заплатить вам хорошие дивиденды. Это действительно хорошая прибыль на рынке, на котором многие акции довольно дорогие», – говорит Chris Bonavico, портфельный менеджер в Jackson Square Partners, который управляет активами в $28 млрд.; позиция в Microsoft — $970 млн. У команды Bonavico была большая позиция в Microsoft в 1990-е до того, как осознали, что это стало потерянным десятилетием для акций.

Одна из тех дорогих акций – Amazon. Гигант электронной коммерции торгуется с большим коэффициентом цена/прибыль (price/earnings ratio, P/E) не потому, что она мастер ритейла, а потому, что она стала лидером в облачных технологиях. Amazon Web Services, или AWS, предлагает облачные решения для компаний, которые все больше хотят передать на аутсорсинг свои центры обработки данных.

С тех пор, как Amazon впервые раскрыла выручку по AWS в апреле, ее акции выросли на 70%. Бизнес дает ей высокоприбыльный сегмент, с операционной маржой более 20%, выдающейся для компании, чья устаревшая электронная коммерция все еще борется за безубыточность. В этом году вероятно, выручка Amazon от сегмента облачных технологий составит $8 млрд. Это принесет Amazon почти половину прибыли, несмотря на то, что это всего 7% продаж.

Инвесторы щедро платят за игру с облаками — $662,79, Amazon торгуется по 125х ожидаемой прибыли следующих 12 месяцев. Но Amazon не единственная компания. Спрятанный внутри Microsoft – Azur, аналогичный облачный сервис, который растет даже быстрее чем у Amazon. Финансы Azure достаточно непрозрачны, но компания утверждает, что выручка выросла на 135% в первый финансовый квартал, который закончился в сентябре.

Mark Moerdler, аналитик из Bernstein, оценивает выручку от Azure примерно в $1 млрд., и она может вырасти до $7,3 млрд. к середине 2018 года, с такой же хорошей операционной маржой как у Amazon, а может быть и лучше. Пока сопротивление медведей в ценовой войне может сделать облачные компании менее привлекательными, Moerdler доказывает, что у обеих компаний есть множество вариантов для бизнеса: «Это огромный рынок, на котором будет больше одного победителя».

Для новых и старых предприятий облако содержит чарующую экономику – возможность купить вычислительную мощность «на лету». Подумайте о занятом web-ритейлере, который может раскрутить работающие серверы за несколько недель до Рождества, и затем практически остановить их после Нового года. Microsoft Azure взимает плату за минуту, AWS — за час. Это означает, что бизнес платит только тогда, когда ему это нужно. Это совершенный отрыв от тех дней, когда приходилось создавать дорогостоящие корпоративные центры обработки данных с оборудованием от Cisco (CSCO), Hewlett-Packard (HPQ) и EMC (EMC).

Microsoft утверждает, что Azure предлагает самый гибкий подход для облака, позволяя компаниям использовать свои собственные, локальные центры обработки данных в тандеме с облаком. Microsoft создает плавное соединение.

Для банков, например, это означает, что самые уязвимые данные могут оставаться физически закрытыми от Интернета, в то время как менее уязвимая информация и процессинг проходят в облаке. Когда компаниям становятся комфортно работать в облаке, они скорее всего захотят перенести в Azure дополнительную работу; экономика слишком убедительна, чтобы устоять.

Облачный бизнес Microsoft на несколько лет отстает от Amazon, но она создает собственное внутреннее облако несколько лет, чтобы получить максимальную отдачу от Office, Xbox (игровой платформы) и Bing, №2 поисковый движок после Google Alphabet (GOOGL). Bing, который стал прибыльным впервые в последнем квартале, научил Microsoft многому из того, что сейчас применяется в облачных технологиях, включая идентификацию образов, перспективную область, известную как машинное обучение.

Microsoft всегда нужно время, чтобы сделать правильные вещи, говорит Rupal Bhansali из Ariel Investments. «В начале всегда кажется, что Microsoft проигрывает битву, но она потом выигрывает войну», – говорит он. «Они не были сильны в облачных технологиях, и сегодня Azur растет очень быстро. Первоначальный Surface [планшет] был не очень хорош. Теперь, Surface Pro 4 распродан”.

Тем не менее, в настоящее время инвесторы все еще считают Microsoft компанией по разработке традиционного программного обеспечения. Акции торгуются по 19,5х прогнозной прибыли финансового 2016 года против 80 у облачного Salesforce.com (CRM). И прогнозы консервативны. Аналитики ожидают, что продажи и прибыли Microsoft в этом году будут ровными в $93 млрд. и $22 млрд. соответственно. Взорванная агрессивной программой обратного выкупа,прибыль на акцию (earnings per share, EPS) все еще может вырасти на 5%. Wall Street ожидает, что EPS возрастет еще на 13% в финансовом 2017 году, до $3,13.

Moerdler гораздо оптимистичнее. Он говорит, что в финансовом 2017 году вероятно $3,84 и аналитики недооценивают рост Azur и упускают из виду развитие Microsoft Office.


Более консервативные цифры Wall Street – отправная точка прибылей по акциям. „Это создает большую возможность для Microsoft ‘победить и вырасти’“, – говорит Moerdler. Действительно, акции подскочили на 10% в октябре после того, как Microsoft сообщила о EPS за квартал в 67 центов против прогнозных 58 центов. В апреле Microsoft также заработала на 10%, больше, чем ожидалось.

Кроме Azure, аналитики также упускают из виду Office, популярное программное обеспечение для повышения производительности, которое включает Word, Excel, PowerPoint и Outlook. Office переходит на модель подписки, называемой Office 365, которая уже имеет 18 миллионов подписчиков-потребителей. Почти четверть корпоративных пользователей компании перешли на программу.

Наделла был недоступным для комментариев, но Amy Hood, глава финансовой службы Microsoft, рассматривает подписки как изменение правил игры. „Модель подписки требует, чтобы вы доказывали свою ценность каждый месяц или каждый год“, – говорит она Barron's. „И, если вы делаете это, пожизненная ценность этой единицы выше. И текучесть низкая”.

Microsoft говорит, что модель подписки могла бы увеличить доход от постоянного пользователя в 1,8 раза, но Wall Street настроена скептически. Аналитики первоначально не учли подобный переход в Adobe (ADBE), которая начала переводить Photoshop на подписку в 2011 году. Этот переход почти завершен, и Adobe получила 150% прибыли за последние три года. Прогнозный P/E по акциям — 33. Вот что говорит Bonavico из Jackson Square: “Мы были главным акционером Adobe, когда они пошли на это изменение. Сейчас мы видим, что тоже самое происходит в Microsoft, но она пишет большее полотно”.

Чисто математически – посчитав подписки на Office, Skype, Xbox и Azure – Microsoft уже самая крупная облачная компания в мире, с годовой выручкой почти $10 млрд. Microsoft сказала, что ее “коммерческое облако” – Azure, плюс коммерческий Office и другие бизнес-приложения – станет бизнесом с годовой выручкой в $20 млрд. к 2018 году.

Инвесторы быки Microsoft, включая Bonavico, считают, что возможность лучше всего просматривается через призму чистого денежного потока (free cash flow). Чистый денежный поток учитывает тот факт, что, при подписках, признание выручки следует за фактическим получением денег. David Pearl из Epoch Investment Partners думает, что Microsoft заработает $3,49 чистого денежного потока в 2017 году и $3,98 к 2018 году. К цене $72 он придет менее чем за два года. И это без предоставления Microsoft какого-либо кредита примерно для $8 в чистых денежных средствах на акцию по балансу. Epoch, у которой $42 млрд. активов, владеет акциями Microsoft стоимостью $830 млн.


Самый простой способ увидеть преобразование, происходящее в Microsoft, взглянуть на ее основы, с ее более традиционными продуктами, где Наделла заставляет работников пойти на риски. Летом компания начала запуск Windows 10, принципиально новую версию своей классической операционной системы.

Такие запуски раньше были основными генераторами выручки, но в этот раз Microsoft сделала обновление бесплатным для потребителей. Это решение отражает признание Наделла в том, что Microsoft проиграла мобильную битву. Компании сейчас нужен способ пересмотра своей экосистемы, которая развалилась через 15 лет стоящих версий Windows, включая XP, Vista, Windows 7 и Windows 8. Есть надежда, что Windows 10 станет доминирующей платформой. Она использует один и тот же код для настольных компьютеров, планшетов и телефонов, так что разработчики легко могут писать для каждого устройства на Windows. Напротив, Apple и Google используют разное программное обеспечение для настольных компьютеров и мобильных устройств.

Даже Skype, игрушка Балмера стоимостью $9 млрд., показывает реальную инновацию: новую технологию перевода. Она была продемонстрирована Петером Ли (Peter Le), вице-президент Microsoft по исследованиям. Ли говорил на английском языке посредством видео-чата с коллегой из Бразилии. В реальном времени комментарии Ли были переведены на бразильский португальский язык. Ответы были переведены обратно на английский язык, и вавилонская башня рухнула.

Продукт для перевода был идеей фикс Исследовательского подразделения Microsoft, когда Наделла стал CEO, но он быстро увидел его потенциал. Во время публичного выступления в мае 2014 года, через три месяца своего пребывания в должности, он объявил, что Microsoft выпустит бета-версию уже к концу года. Ли вспоминает реакцию своей команды как “сочетание ужаса и возбуждения”.

»Мы всегда хотели оказаться внутри такой ситуации", – говорит Ли. «Иметь шанс пойти до конца, взять ошеломляющие идеи для исследований и претворять их в жизнь, и действительно стать движущей силой». Две недели назад Microsoft официально запустила переводчик бразильского португальского языка для Skype, седьмой по счету поддерживаемый программой язык.

Другие новые продукты символизируют оживление Microsoft. В октябре она представила свой первый ноутбук, Surface Book. Заголовок на Gizmodo, веб-сайте о технологиях, гласил: «Так здорово, что я могу снова переключиться на Windows».

В прошлом году Microsoft открыл передвижную лабораторию оборудования в своем кампусе Редмонд. На пространстве в 100 000 квадратных футов располагаются трехмерные 3-D принтеры промышленного типа и фрезерные станки, используемые для создания прототипов Surface и других устройств. Bill Maes, директор Microsoft по созданию прототипов, говорит, что новая лаборатория сократила время создания с недели до 48 часов.

Сокращение рынка персональных компьютеров по-прежнему встречный ветер для Microsoft, но похоже, что компания отделила себя от мира традиционных ПК. Технологический гигант надеется, что Windows 10 будет так же популярна на планшетах, как и на настольных компьютерах, а Office 365 сейчас доступен на устройстве любого типа: начиная со смартфонов Apple и Google и до MacBook и Surface.

Инвесторов Microsoft согревает концепция менее ориентированной на ПК компании. В прошлом месяце HP Inc. (HPQ) объявила в первом квартале о себе как о «чистой игре» в производстве принтеров и ПК, после spin-off своего подразделения по обслуживанию предприятий. «Комментарии о продажах ПК были не очень хорошими,–говорит аналитик Deutsche Bank Karl Keirstead,– но акции Microsoft даже не сдвинулись с места. Это интересное изменение настроения Wall Street.”

Microsoft не отказалась от потребителя. В октябре она открыл флагманский магазин на Пятой Авеню в Нью-Йорке. Фасад магазина украсили Surface Book и Surface Pro, гибрид планшета и ноутбука. Устройства не прикреплены к столам; идея состоит в том, чтобы позволить клиентам держать, брать и даже перемещаться с устройствами по магазину. Однако, есть один продукт, который спрятан в стеклянной камере: HoloLens, гарнитура, самый амбициозный продукт Microsoft, попытка дополнительной реальности. Устройство это отход от повального увлечения виртуальной реальностью, которое полностью отрезает человека от окружающего мира и воздействует через несколько каналов восприятия.

HoloLens стремится работать с окружающей средой. Гарнитура сканирует комнаты для создания голограмм, которые походят на реальные стол или стену. В рекламном видео HoloLens проецирует инструкцию на засоренную трубу раковины, показывая новичку, куда именно повернуть ключ. И на кухне можно было бы проецировать инструкции по украшению торта, превращая это в очень легкое занятие.

И все же HoloLens сейчас находится в стадии разработки. Гарнитура тяжелая и неудобная, не та вещь, которую можно было бы использовать в повседневной жизни в офисе или на кухне.

Microsoft Гейтса, в любом случае, мог бы запустить ее, гордясь этой инновацией. Стива Балмер мог бы уменьшить свои амбиции. Но для Наделла это устройство обещает распространение Windows в повседневной жизни – своего рода гамбит iPhone. И он просто мог бы заставить его работать.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.