3M (MMM): купить и владеть вечно

Компания 3М увеличивает дивиденды 58 лет подряд. Давайте посмотрим, что это за компания.

Описание бизнеса

Minnesota Mining & Manufacturing, или просто 3M (MMM), основана в 1902 году в Миннесоте. Компания является крупнейшим в мире диверсифицированным промышленным конгломератом, ведет бизнес в более 70 странах, а продукцию более чем в 200. Около 60% продаж компании осуществляются за пределами США.

За последние 114 лет 3M получила более 100 000 патентов на продукцию практически в каждой отрасли. Компания работает в пяти основных сегментах, которые в общем производят 23 230 видов продукции:

Промышленность: скотч, герметики, абразивы, керамика и клеи для автомобильной, электронной, энергетической, пищевой и строительной отраслей.

Здравоохранение: профилактика инфекций, системы доставки лекарств, продовольственная безопасность, информационные системы здравоохранения, стоматологические и ортопедические изделия.

Электроника и энергетика: изоляция, устройства межсистемной связи, сенсорные экраны, компоненты возобновляемых источников энергии, оборудование для защиты инфраструктуры.

Безопасность и графика: средства личной защиты и защиты от падения с высоты, продукты безопасности дорожного движения, оборудование для коммерческой графики, продукция для промышленной очистки и безопасности.

Потребительские товары: стикеры, скотч, губки, продукция для строительства и обустройства домов, систем индексации и клеи.

В 3-м квартале 2016 года, большая часть продаж компании пришлась на промышленной подразделение. Однако здравоохранение является самым прибыльным подразделением.

Анализ деятельности

Так как 3M – это промышленная компания, ее деятельность довольно циклична и управляется глобальными тенденциями экономического роста, который в последние годы остается вялым.

Тем не менее, эта тенденция влияет и на конкурентов компании. И здесь руководство компании и инновационная корпоративная культура может иметь большое значение для инвесторов.

Например, утверждают, что 3М не совсем промышленная компания, а скорее компания науки материалов. Значительные инвестиции в исследования и разработки обеспечивают уверенность компании, что она предлагает покупателям отличный выбор для удовлетворения их потребностей.

В последнее время расходы компании на исследования и разработки уверенно растут и планируется их увеличение до 6% от выручки.

Расходы направлены в основном на информационную систему здравоохранения (увеличение выручки этого подразделения ожидается на 2-4% ежегодно), а также на промышленный сегмент для продолжения улучшения своих клеев, абразивов, фильтров и покрытий.

Эти продукты, которые дают 3М широкий ров, что позволяет постоянно пользоваться резервом ценообразования и стабильной рентабельностью и прибылью на акционерный капитал, что намного выше среднего по отрасли. Важно также отметить, что большинство технологий компании можно использовать на широком диапазоне конечных рынков с небольшой доработкой, что также увеличивает прибыль компании.


Одна из причин, почему 3M так прибыльна, кроется в природе самой продукции. Большинство продаваемых компанией товаров составляют лишь небольшую часть от общих затрат на производство, но это крайне важные компоненты. Например, 3M продает автопроизводителям монтажный клей. Это клей соединяет пластик и металл и должен сохранять свою силу в течение всего срока службы автомобиля.

Сильные бренды 3М, инновационные технологии, а также положительная динамика продукции (малая часть от общей стоимости автомобиля) обеспечивает хороший резерв ценообразования. Производители не видят выгод от смены поставщика и создания угрозы риска для надежности своих автомобилей.

Также чистую прибыль поддерживает тот факт, что 50% продаж составляют потребительские товары, которые быстро расходуются и которые нужно покупать часто. Это помогает создать большой поток повторяющейся выручки, а также увеличить оборот и обеспечить более высокую рентабельность на капитал.

Пожалуй, самое впечатляющее и ценное для долгосрочных инвесторов – это дисциплина, которую менеджмент, возглавляемый генеральным директором Инге Тулином (который работает в компании 37 лет), показал, когда речь заходит об инвестировании акционерного капитала.

Результатом этого стали капитальные расходы меньше среднего уровня (4,5-5% от продаж), поэтому у компании свободный денежный поток, который обычно бывает у отраслей легкой промышленности, таких как технологии или биотехнологии.

Например, помимо того, что промышленный сектор капиталоемкий, он обычно характеризуется медленным ростом. Это означает, что конкуренты 3M пытаются увеличить темп роста за счет приобретений, часто переплачивая за активы, которые трудно интегрировать, что снижает рентабельность инвестиций.

3М, с другой стороны, предпочитает делать много маленьких приобретений, например, пять фирм, купленные в прошлом году всего за $4,6 млрд. Но это не значит, что у 3М нет роста, это далеко не так.

Скорее, руководство хочет сосредоточиться на улучшении операционной эффективности, чтобы увеличить свободный денежный поток и рост прибыли на акцию. В частности, когда г-н Тулин возглавил компанию в 2012 году, он инициировал новую программу эффективности, которая позволила упорядочить сегменты бизнеса компании с шести до пяти и общее количество дочерних компаний с 40 до 26.

В дополнение к повышению производительности существующих активов, компания продала убыточные бренды и сосредоточилась на расходах на НИОКР для наиболее востребованных и прибыльных продуктов. Результатом стали: маржа чистой прибыли, рентабельность собственного капитала и рентабельность инвестированного капитала увеличились на 10%, 51%, и 3% соответственно в течение последних четырех лет. Учитывая, что это улучшение и так лучших показателей в отрасли, операционные улучшения менеджмента все более впечатляющие.

В ближайшие годы 3М планирует продолжать фокусироваться на максимизации производительности своих сотрудников и активов, с пятилетним планом в $500-600 млн, который, как рассчитывает руководство, приведет к ежегодному приросту прибыли на акцию на 1,5%.

Основные риски

Основных рисков у компании три.

Первое, под управлением г-на Тулина компания увеличила финансовый рычаг, чтобы продолжать инвестировать и увеличивать бизнес, при этом продолжая выкуп акций (уменьшение количества акций в среднем на 3,9% ежегодно за последние пять лет) и выплату дивидендов.

В то время как сумма дополнительного долга далека от критической, с ростом процентных ставок в будущем более высокая долговая нагрузка может снизить финансовую гибкость, которая нужна 3М, чтобы оставаться конкурентоспособной на рынке.

Говоря о повышение процентных ставок, более высокие ставки в США по сравнению с другими странами могут привести к тому, что доллар будет оставаться сильным или даже станет еще сильнее. Что создает препятствия для роста, потому что 3М вынуждена конвертировать местные валюты в доллары для целей бухгалтерского учета и расчета рентабельности капитала.

Наконец, на общий объем продаж компании 3М может сильно повлиять циклический характер отрасли, в которой компания работает. Например, из-за продолжающегося падения нефти продажи в подразделении энергетики упали на 10%, утянув вниз совокупную выручку за последний квартал.

Очевидно, что восстановление цен на нефть, а также мировой экономики, должно увеличить выручку компании, но когда это произойдет, остается только догадываться.

Анализ дивидендов

Дивиденды 3М безопасны и надежны.

Несмотря на отрицательный эффект падения нефти за последние два года, дивиденды компании покрываются прибылью и свободным денежным потоком, что видно по низкому коэффициенту выплат.

Это означает, что даже в случае тяжелого экономического кризиса, какой был в 2008-2009 гг., диверсификация компании, стабильный портфель хорошо известной продукции и здоровый коэффициент выплат не только помогают поддерживать дивиденды на прежнем уровне, но и увеличивают их.

Ведь 3М очень гордится своим статусом короля дивидендов и для компании катастрофично добровольно отказываться от такого впечатляющего роста выплат.

Также нужно помнить, что 3М выплачивает дивиденды каждый квартал на протяжении 100 лет, в том числе во время Первой мировой войны, Великой депрессии и Второй мировой войны. Поэтому даже в самом худшем случае, когда компании обычно не могут увеличивать выплаты, шансы на крупное сокращение или отмену дивидендов очень малы.

Удивительная история растущих дивидендов 3М и очень интенсивный темп почти наверняка сохранятся. На самом деле, по мнению финансового директора Ника Гангештада, инвесторы могут рассчитывать на продолжение роста прибыли на акцию.

И так как 3М планирует продолжать инвестировать значительные средства в быстрорастущие развивающиеся рынки (чтобы увеличить выручку) и обновлять и оптимизировать свои продуктовые линии, системы снабжения и каналы распределения, менеджмент ожидает долгосрочный рост прибыли от 8% до 11% в будущем.

Рост дивидендов, вероятно, последует в том же темпе.

Это должно позволить 3М показать долгосрочную совокупную доходность от 10,5% до 13,5% (2,5% дивидендная доходность плюс рост прибыли 8-11%).

Оценка

С тех пор, как начался бычий рынок в марте 2009 года, 3М выросла на 240% по сравнению с 169% S&P 500.


К сожалению, такой уровень опережения привел к тому, что акции сейчас торгуются на исторически высоких уровнях.

Акции торгуются с существенной премией к их историческому коэффициенту Р/Е. Прогнозный Р/Е также составляет 20,7, что кажется далеко от очевидной покупки.

Поэтому стоит подождать более справедливой оценки.

Выводы

Акции 3М зарекомендовали себя как одни из самых лучших и надежных с ростом дивидендов в американской истории. Корпоративная культура, которая подчеркивает сильный акцент на инновации, дисциплинированное использование акционерного капитала и силу баланса, должны продолжаться, чтобы служить как компании, так и инвесторам на десятилетия вперед.

Это, учитывая текущие оценки, свидетельствует о том, что 3М, скорее всего, торгуется по справедливой стоимости или выше.

Возможно, колебания курсов обмена иностранных валют или волатильность на международных рынках повлияют на акции. Эти события не окажут никакого влияния на долгосрочные конкурентные преимущества компании и возможности роста.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.