Не верьте шумихе вокруг поглощения: инсайдеры могут ввести вас в заблуждение

Одно из самых распространенных заблуждений в инвестиционном мире состоит в том, что выгода от поглощения должна оцениваться в зависимости от того, привело оно к росту прибыли или нет. Влияние поглощения на бухгалтерскую прибыль компании еще не свидетельствует о его экономической ценности для акционеров.

Чтобы проиллюстрировать эту мысль, обратимся к наглядному примеру. Здесь четко показано, как влияет объединение двух бизнесов (одного с высоким коэффициентом цена акции/прибыль на акцию (price/earnings, P/E), другого — с низким коэффициентом цена акции/прибыль на акцию) на результаты сделки с условием конвертации акций (stock-for-stock deal).

Предположим, что разница между реальной стоимостью компании и ценой покупки отсутствует и синергии от сделки не возникло. В этом случае можно увидеть, что менеджмент может как увеличить прибыль на акцию (если компания с высоким P/E покупает компанию с низким P/E), так и увеличить сам коэффициент P/E (компания с низким P/E покупает компанию с высоким P/E).

В таблице продемонстрирована простая математика того, как поглощение может привести к росту нужного показателя при отсутствии какого-либо экономического эффекта от сделки.



Если ограничиться анализом только этих показателей, то складывается довольно красивая ситуация для компаний и в первом, и во втором случае. Однако так ли все здесь хорошо?

Цифры в таблице не отражают реальных экономических последствий сделки поглощения для бизнеса. Давайте дальше на примере посмотрим, как подобная сделка может повлиять на такие показатели, как чистая операционная прибыль после налогов (Net operating profit after tax, NOPAT) и рентабельность на инвестированный капитал (Return on invested capital, ROIC).



Как видно, в результате сделки ROIC уменьшиться, причем у обоих компаний. Это очень важный коэффициент, который характеризует доходность, полученную на капитал. И хотя в примере и указаны абстрактные цифры, их изменение сути не поменяет.

Показатели NOPAT и ROIC используются для расчета экономической прибыли (economic earnings). Экономическую прибыль можно посчитать двумя способами:

Economic earnings I = NOPAT – Weighted Average Cost Of Capital (WACC) *Total Invested Capital

Economic earnings II = (ROIC – Weighted Average Cost Of Capital (WACC))*Total Invested Capital


Если сравнивать заявленную прибыль на акцию (EPS) с экономической прибылью, то можно увидеть, как сильно они могут иногда различаться.

Например, посмотрим на Hewlett-Packard Co



На метрике видно, что декларируемая прибыль значительно больше экономической прибыли.

Или еще один пример, Pfizer Inc



Картина та же. Различие между заявленной чистой прибылью и экономической прибылью колоссальное, особенно в 2009 и 2010 гг.

Есть еще один важный показатель: прибыль владельца на акцию (Owner Earnings per Share, OES). Коэффициент OES — это все чистые денежные потоки компании, приходящиеся на одну обыкновенную акцию. Он также отражает более реальное экономическое положение компании.

На метрике Hewlett-Packard Co, например, видно, что прибыль владельца на акцию также существенно ниже заявленной чистой прибыли.

Получить эти метрики (и не только) можно с помощью инструмента ProValue Analitics.

Хорошим примером негативного влияния поглощения на акционерную стоимость компании может служить ситуация с Textron Inc.

Вывод напрашивается сам собой. Не стоит ограничиваться прибылью на акцию, анализируйте, в том числе, и другие показатели до и после поглощения.

Что нужно уяснить инвесторам: не дайте себя обмануть увеличением прибыли, объявленной в официальном отчете. Экономика бизнеса может ухудшиться, и, в конце концов, вслед за этим цена на акции упадет.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.