О чем говорит коэффициент выплаты дивидендов (Dividend Payout Ratio)

Высокий коэффициент выплаты дивидендов может быть красным флагом, но он не всегда предвещает сокращение дивидендов.

Коэффициент выплаты – очень полезная метрика для оценки акций компаний, выплачивающих дивиденды. Посчитать ее очень просто: это часть прибыли компании, выплачиваемая в качестве дивидендов.

Более низкий коэффициент выплаты иногда говорит о том, что дивиденды «безопасные», другими словами, есть запас прочности, который позволит компании, при недостижении цели по прибыли, сохранить возможность выплачивать дивиденды. И у менеджмента также всегда есть возможность увеличить дивиденды с течением времени. Коэффициент выплаты более 100 может означать, что дивиденды в опасности, потому что ни одна компания не может продолжать выплачивать больше, чем она зарабатывает.

Высокий коэффициент выплат может служить признаком того, что нужно изучать дальше, но это не всегда повод впасть в панику. Потребительский сектор, коммунальный и телеком обычно генерируют стабильную выручку и денежный поток. Высокий коэффициент выплаты в таких компаниях не является поводом для беспокойства, но может быть красным флагом в более цикличных компаниях или же в тех, у кого большой долг в балансе. Далее, хотя коэффициент выплаты может многое сказать о способности компании продолжать выплачивать дивиденды, здесь есть несколько нюансов. И самый большой состоит в том, что знаменатель (прибыль компании) можно считать разными способами.

Какая прибыль?

На первый взгляд, прибыль компании – это просто цифра, которую компания публикует каждый квартал, но руководство компании и аналитики часто любят изучать прибыль с разных сторон, чтобы получить более четкое представление о силе бизнеса.

Прибыль на акцию можно рассматривать под разными углами: прибыль на акцию от основной деятельности, из которой исключаются разовые операции, против прибыли, сообщаемой в соответствии со стандартами бухучета (GAAP); известная прибыль за прошлые периоды против прогнозируемой; текущая прибыль против средней за цикл и прочее.

Аналогично, коэффициент выплаты можно считать и рассматривать разными способами. Возьмем, например, Pfizer (PFE). Коэффициент выплаты компании за последние 12 месяцев равен 118%. Звучит немного рискованно. Кажется нелогичным, что компания выплачивает денежных средств больше, чем зарабатывает. Но именно это Pfizer и делала: за 4 квартал 2015 годы было выплачено $0,28 на акцию, в последующих трех кварталах 2016 года – по $0,30 на акцию. Разводненная прибыль на акцию Pfizer составляла $1,00 ($1,18/$1 = 1,18).

Но такой высокий коэффициент выплаты получился из-за разовых операций, снизивших чистую прибыль за последние 12 месяцев. К ним относятся расходы на амортизацию и реструктуризацию. Если взять прибыль, очищенную от этих расходов, коэффициент выплаты будет равен примерно 50%.

GAAP или non-GAAP

Компании обычно одновременно публикуют данные по прибыли, сформированной в соответствии с правилами GAAP, и скорректированную, или non-GAAP, прибыль. Правила GAAP важны, потому что они унифицируют бухгалтерскую отчетность, облегчая сравнение компаний, а также они защищают отчетность от финансовых манипуляций – компаниям не разрешено выбирать, какую информацию они хотят раскрывать, а о какой они предпочтут умолчать. Правила GAAP основаны на методе начисления, это означает, что выручка и расходы признаются в учете тогда, когда они фактически понесены, а не когда поступили или были списаны деньги.

Но иногда non-GAAP прибыль тоже может дать полезную информацию о прибыли компании. Non-GAAP прибыль может многое сказать о нормализованной устойчивости прибыли компании (прибыли до выплаты процентов, налогов и амортизации – это обычная non-GAAP метрика). Из этой цифры обычно исключаются разовые или неденежные расходы, например, которые относятся к поглощениям или реструктуризации.

В пресс-релизе за третий квартал руководство Pfizer обозначило расходы на амортизацию и реструктуризацию, которые привели к расхождению между сообщенной GAAP прибылью на акцию в размере $1,03 и скорректированной non-GAAP прибылью на акцию, равной $1,91, за девять месяцев 2016 года, закончившихся в октябре.

А как насчет прогнозов? Текущие квартальные дивиденды Pfizer составляют $0,30 на акцию. Исходя из этого можно посчитать прогнозную дивидендную доходность за год: $0,30*4=$1,20. Аналитики оценивают прибыль на акцию за 2017 год в размере $2,60. Если разделить $1,20 на $2,60, получается 0,46, то есть те самые 0,50 нормализованной прибыли.

В итоге, коэффициент выплаты – очень полезный инструмент, но его стоит рассматривать в более широком контексте. Во-первых, надо понять, какая прибыль используется при расчете коэффициента, и решить, действительно ли он дает точное представление о способности компании генерировать деньги. Во-вторых, не существует универсального значения коэффициента. Полезно рассматривать коэффициент с учетом того, насколько изменчива прибыль компании, а также с учетом финансовой силы компании.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

1) важно оценивать положительный денежный поток — свободные деньги, которые могут пойти на выплату Д. Если компания платит Д при отсутвии положительного СДП, то это значит, что она удерживаеть высокую стоимость акции за счет высоких Д хотя экономической возможности для этого не (используют заимствование). Можно построить метрику отношение прибыль / СДП и смотреть динамику
2) более сложный параметр (использует Баффет) это оборотный капитал. ОК — это доля НРП (нераспределённой прибыли — копилка прибыли прошлых переодов), которая соответсвует разницы краткосрочных активо и кратких пассивов. Смысл в том, что ОК — это доля НРП которая может быть выплачена без риска нанести ущерб ликвидности компании (наличие оборотки).
более точно: ОК — это доля краткосрочного пассива, который профинансирован за счет части НРП. чем больше ОК, тем больше зависимость обеспечения ликвидности от выплаты Д, те Д, которые будут выплачены, уменьшат ликвидность краткосрочного актива.
Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.