Что должен знать инвестор об обратном выкупе акций

“Это означает жениться на своих акционерах, а не просто ходить с ними на свидания” Savita Subramanian, стратегический менеджер из Bank of America С политикой количественного смягчения ФРС, выкуп акций стал любимым способом повысить цены на акции в связи со снижающимися прибылями. Но, как и в ситуации с количественным смягчением, неясно, как долго продлится этот бум на обратный выкуп. В 2015 году владельцы акций США получили почти $1 трлн. в виде дивидендов, выкупа акций и доходов от капитала. С 2009 года дивиденды и обратные выкупы растут очень быстрыми темпами. Высокие дивиденды оказались привлекательными для инвесторов, ищущих доходность при низких процентных ставках. Обратный выкуп акций привлекателен и для компаний, но в долгосрочной перспективе он может ослабить способность компании противостоять экономическому кризису. Индекс S&P 500 buybacks Сторонники говорят, что обратный выкуп свидетельствует о том, что инсайдеры воспринимают акции компании как недооценённые. Это сигнал, что менеджмент и директора считают инвестиции в акции компании более привлекательными по сравнению с другими вложениями. Обратные выкупы акций также рассматриваются как зачистка не очень красивого баланса. У компании может быть избыток денежных средств и капитала по отношению к текущим потребностям бизнеса и ожидаемые будущие возможности. В действительности, более высокий леверидж или более крупный долг, которые появляются, когда обратный выкуп производится за счет новых займов, увеличивают риск до приемлемого уровня, чтобы гарантировать, что бизнес управляется эффективнее. Уменьшение дорогого собственного капитала в его общей структуре снижает стоимость капитала у компании. В теории, это улучшает рентабельность для акционеров. Это позволяет компании браться за менее прибыльные проекты и инвестиционные возможности. Не случайно, сокращение количества акций в обращении улучшает прибыль на акцию (earnings per share, EPS) и рентабельность собственного капитала (return on equity, ROE), особенно когда приобретение её собственных акций финансируется за счет долга. Оппоненты, между тем, доказывают, что обратный выкуп акций это для инвесторов негативная информация о перспективах компании. В том смысле, что обратный выкуп свидетельствует о недостатке привлекательных возможностей для инвестирования или расширения, которые, в свою очередь, говорят о меньших долгосрочных перспективах роста. Обратный выкуп акций также сокращает денежные резервы или кредитоёмкость, потенциально влияя на кредитный рейтинг компании. В зависимости от изменения левериджа или риска, выкуп может снизить долговременную финансовую маневренность компании. Выкуп акций также уменьшает количество акций в свободном обращении, снижая их ликвидность. Это может повлиять на торговлю и оценку акций. Критик выкупа акций, William Lazonick, профессор экономики в университете Массачусетса в Лоуэлле, сказал в интервью, что существенные выкупы являются симптомом нехватки инноваций в доминирующих компаниях, в тех же, которые вкладывают миллиарды долларов в программы обратного выкупа. Таких компаний, как Hewlett-Packard Co. (HPQ), International Business Machines Corp. (IBM), Microsoft Corp. (MSFT) и Cisco Systems Inc. (CSCO) завершили огромные программы обратного выкупа, но так как выручка растет труднее, никакие выкупы компании не помогут. “Если Вы не можете продолжить получение дохода и прибыли, тогда это становится проблемой”, — сказал Lazonick. Он также утверждает, что если компания тратит более 50% своей прибыли на акционеров, она не инвестирует в свое будущее, и особенно в своих сотрудников, складывая вырученные средства в карманы менеджеров хедж-фондов и руководителей компаний. “Компенсация, основанная на акциях, является виновником массовых обратных выкупов в начале 80-х годов. В основном, компании награждают акциями людей, которые их продадут, а не тех людей, которые будут ее держать. Выплаты на основе акций для топ-менеджеров должны быть объявлены незаконными,” Lazonick сказал. Larry Fink, главный исполнительный директор BlackRock, 14 апреля 2015 года написал открытое письмо главам компаний, входящих в S&P 500 с просьбой подумать и решить, что лучше всего для акционеров, владеющих акциями в течение длительного срока. BlackRock самая крупная в мире управляющая компания с активами более $4 трлн. «Под давлением активных инвесторов, лидеры корпораций все больше стремятся в ответ предоставить прибыль акционерам немедленно, в виде обратного выкупа или увеличенных дивидендов, в тоже время недостаточно вкладывая в инновации, профессиональную рабочую силу или основные капитальные расходы, необходимые для устойчивого роста», написал Fink. «Очень важно, однако, понимать, что лидеры корпораций должны проявлять заботу и лояльность не по отношению к каждому инвестору или трейдеру, который владеет акциями компании в данный момент времени, а к компании в целом и ее долгосрочным владельцам. Savita Subramanian, стратегический менеджер из Bank of America, утверждает, что повсеместный выкуп акций больше не повышает цену акции, как это было раньше. Она говорит, что инвесторам следует искать компании, которые используют свои деньги способами, которые игнорировались в последнее время: слияния и поглощения, капитальные вложения, научные исследования и разработки. Защищая обратный выкуп, компании ссылаются на недостаток привлекательных инвестиционных возможностей вследствие избыточных производственных мощностей и недостатка резерва ценообразования. Критики, в свою очередь, указывают на компании, выбирающие не инвестиции, а максимальное увеличение быстрой прибыли (обратный выкуп акций повышает цену акций, увеличивая прибыль на акцию), так как акции и опционы часто составляют большую часть вознаграждения менеджмента. Звучит зловеще, но текущие уровни обратных выкупов акций приближаются к тем, которые были до обвала фондового рынка 2008 года. Возросшая доступность и низкая стоимость заёмного капитала, движущей силой которых являлась мягкая денежно-кредитная политика, стали ключевым мотивом. Большая доля обратных выкупов акций профинансирована за счет долга. Для этого есть уважительные причины. Для компании имеет смысл занять средства по ставке 2%, чтобы выкупить акции, торгующиеся с премией 5% — 6%, или имеющие высокие дивиденды. Для некоторых компаний дополнительным фактором является необходимость избежать репатриации зарубежной прибыли и денежных средств, что может вызвать повышение налогов. Вместо этого эти компании занимают средства и используют их для выкупа акций, чтобы вернуть деньги акционерам. Около 30% всего денежного потока, сгенерированного бизнесом, направляется на выкуп акций, по сравнению примерно с 35% в 2007 году и 15% в начале тысячелетия. Около половины всего корпоративного денежного потока сейчас используется для выкупов акций, дивидендов и рентабельности капитала, аналогично уровню 2007 года и в два раза выше уровня 2000 года. Напротив, на капитальные затраты (приобретение основных средств, расходов на научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы и т.п.) уходит почти 50% денежного потока, что ниже более чем на 60% от 2000 года. Соответственно, стратегии обратного выкупа негативно влияют на экономику США в виде недостаточных инвестиций, более высокого уровня корпоративного долга и возрастающей уязвимости компаний к финансовому кризису. Более того, история также свидетельствует о том, что компании неудачно выбирают время для таких операций, используя долг, чтобы активно выкупать акции в конце цикла. Например, в 2007-2008 гг. выкупы акций достигли максимума как раз перед тем, как разразился финансовый кризис. Вооружившись притоком фондов и здоровым ростом прибыли, корпорации США, как ожидается, продолжат выкуп акций и слияния быстрыми темпами в 2016 году, потенциально генерируя почти полтора триллиона долларов спроса на акции. “Мы ожидаем, что корпорации приобретут акций на $450 млрд. в 2016 году через выкуп и денежные слияния и поглощения”, — сказал David Kostin, главный стратег по акциям США Goldman Sachs. Корпоративный сектор стал крупнейшим источником инвестиций на фондовом рынке за последние пять лет, добавил он. Помимо высоких остатков денежных средств в балансе, корпоративные прибыли согласно прогнозам, вырастут на 10% в 2016 году против снижения на 3% в 2015 году, предоставляя компаниям дополнительные ресурсы для обратного выкупа акций. А теперь в цифрах. Данные по обратному выкупу за 3 квартал 2015 года (август-октябрь) и за 12 месяцев, окончившихся 31 октября 2015 (ноябрь 2014 — октябрь 2015, TTM) (по данным FastSet): — в 3 квартале 2015 на обратный выкуп было потрачено суммарно $156 млрд. Это на 16% больше, чем во 2 квартале, и на 6,4% по сравнению с прошлым годом. По итогам 12 месяцев общая стоимость выкупленных акций составила $566,1 млрд. Выплаты акционерам Практика выплат акционерам (по количеству компаний) — компании технологического сектора потратили в 3 квартале $45,9 млрд., это больше, чем в любом другом секторе. Промышленный и финансовый секторы лидировали по приросту по сравнению с прошлым годом, 46,2% и 27% соответственно. Данные за август-октябрь 2015 по секторам Топ-10 за август-октябрь 2015 Данные за 12 месяцев (ноябрь 2014 — октябрь 2015) по секторам Топ-10 за 12 месяцев (ноябрь 2014 — октябрь 2015) Apple (AAPL) и Microsoft потратили на выкуп больше, чем любая другая компания в индексе S&P 500 в 3 квартале. Apple выкупила собственных акций на $15,3 млрд, из них $14 млрд. на открытом рынке. Это способствовало чистому сокращению акций в обращении на 2,2% по сравнению с концом второго квартала, и на 4,9% меньше, чем в этом же квартале год назад. Microsoft стала второй по величине транжирой. Компания выкупила акций на $4 млрд. в течение квартала в рамках программы обратного выкупа на общую сумму $40 млрд., которая была анонсирована в сентябре 2013 года. Microsoft выкупала свои акции в 3 квартале в среднем по цене $44,70, со скидкой 0,4% к ее среднесуточной цене акции за квартал. Два новичка в топ-10 списка транжир стали Walt Disney (DIS) и McDonald’s (MCD). Оба относятся к потребительскому дискреционному сектору, который был третьим по величине расходов сектором в 3-м квартале. Walt Disney выкупила акций на $3,3 млрд. в течение квартала, это стало ее крупнейшим квартальным выкупом за десять лет. Медийным корпорациям было тяжело в августе, рынок акций снизился более чем на 15% на фоне опасений, что все больше потребителей готовы обойтись без традиционных кабельных подписок. Менеджмент Walt Disney увидел в этом возможность для покупки и увеличил выкуп за квартал. McDonald’s выкупила акций на $2,3 млрд., это также стало ее крупнейшим квартальным выкупом за десять лет. Компания также объявила о планах увеличить общие выплаты акционерам на $10 млрд. к концу 2016 года. В результате агентство Standard & Poor's понизило долгосрочный корпоративный кредитный рейтинг компании с А — до ВВВ+ из-за возросшей долговой нагрузки от финансирования своих выплат. Компании Honeywell International (HON) и American Airlines (AAL) были двумя из основных драйверов роста в промышленном секторе. Стоимость выкупы Honeywell составила $1,2 млрд. в 3 квартале, по сравнению с $138 млн. в том же квартале год назад. American Airlines выкупила акций на $1,6 млрд. против $132 млн. в 3 квартале 2014 года. Компания в два раза увеличила свою программу выкупа на $4 млрд. еще в июле, на фоне растущих доходов в результате снижения цен на нефть и спадом цены акций. Привлекательный коэффициент P/E позволил авиакомпании выкупить собственных акций в 3-м квартале со скидкой 1,2% к средней цене за квартал и скидкой в 6% за 12 месяцев по отношению к средней цене за этот период. Кроме того, American Airlines санкционировала программу выкупа на $2 млрд. в октябре, которая должна быть завершена к концу 2016 года. American International Group (AIG) и Citigroup (C) внесли большой вклад в годовой прирост выкупа в финансовом секторе уже второй квартал подряд. Компания AIG выкупила акций на $3,7 млрд., что больше на $2,4 млрд. по сравнению с кварталом год назад. Это способствовало сокращению ее простых акций в обращении за год на 11,2%. Citigroup выкупила собственных акций почти на $2 млрд., что больше на $1,8 млрд. по сравнению с 3 кварталом 2014 года. — за 12 месяцев на выкуп акций было потрачено 64,6% чистой прибыли. Это наибольший показатель с октября 2009 года, тогда на выкуп было потрачено 74,8% чистой прибыли. 130 компаний при этом потратили больше, чем заработали чистой прибыли. Это также самое высокое число компаний с января 2009 года. Чистая прибыль и обратный выкуп Количество компаний, у которых суммы обратного выкупа превысила чистую прибыль — количество выкупленных за 12 месяцев акций упало на 8,6% по сравнению с прошлым годом. Коэффициент выкупа (выкупленные за 12 месяцев акции/обыкновенные акции в обращении) для индекса S&P 500 остается на низком уровне на конец 3-го квартала. За 12 месяцев выкупленные акции составили 2,93% от всех акций в обращении в индексе, что на 4,1% ниже квартального среднего показателя с 2005 года. Коэффициент выкупа и S&P 500 Топ-10 по коэффициенту выкупа — В среднем, акции компаний из S&P 500, которые объявили в 3 квартале о программах выкупа, упали на 0,75% на следующий день после этого. Топ-5 по скидке за август-октябрь 2015 Топ-5 по скидке за ноябрь 2014 — октябрь 2015 NRG Energy (NRG) и NVIDIA Corporation (NVDA) выкупили акции с самой большой скидкой в квартале, 24,4% и 12,7% соответственно. Expedia и Micron Technology выкупили акции с самой большой скидкой за 12 месяцев, 29,7% и 28,4% соответственно.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.