Опасности внутри IPO

Акции

Известно ли Вам об опасностях спрятанных внутри IPO

ЗЫ: Если кому интересно, то вот интервью Danger Zone interview с Chuck Jaffe на Money Life и Marketwatch.com
Будьте аккуратны на рынке IPO технических компаний возможно образование пузыря. Ранее мы поместили в Danger Zone(Зону Риска) такие как компании, Wayfair, Box, и GoDaddy… В этот же раз они сделали обратное: поместили инвесторов, вкладывающихся в IPO рынок, в Зону Риска, так как было обнаружено много подводных камней на этом рынке.
Бухгалтерские лазейки для компаний до проведения IPO
Большинство инвесторов не знают что правила бухгалтерского учета для компаний до IPO и после различаются.
Возможно самая большая разница заключается в учете, так называемой, stock compensation (Один из способов вознаграждения сотрудников, вручив им опционы на свои акции). Но это позволяет компаниям чрезмерно занижать расходы на опционы и повышать за счет этого прибыли компании в своих до-IPO отчетах, тем самым манипулировать отчетами. Т.к. еще нет “официальной” оценки стоимости акций компаний (а это может сделать только рынок, после выхода на IPO), то данные опционы учитываются по крайне заниженной цене, особенно в сравнение с ценой IPO. К примеру, Guidewire (GWRE) в своем отчете указал сумму расходов на опционы в $6,680,000 в 2011. Год спустя, после IPO, GWRE уже отчиталася на сумму в $18,258,000, даже не смотря на то что за этот период времени количество опционов уменьшилось вдвое.
Эта порочная практика становится явной, когда сразу после IPO расходы на опционы вырастают резко вверх, т.к. компания должна в конце-концов дать более адекватную оценку своим расходам на такого рода компенсации. Как видно из графика на рисунке 1, Groupon, ранее также находившейся в Зоне Риска, увеличила свои расходы на stock compensation со $115,000 в 2009(за 2 года до IPO) до $93,000,000 in 2011 сразу после него. Самое смешное, что количество выданных опционов уменьшилось на тот же порядок с 14 500 000 в 2009 до 158 000 в 2011 г.
Рисунок 1: Расходы Groupon на Stock Compensation после IPO


Источники: New Constructs, LLC and company filings

Неполные и Противоречивые Публикуемые Данные– Красный флаг для компании.
В соответствии с законом JOBS Act, на любую компанию с валовой выручкой менее 1 $ млрд распространяются менее строгие требования к отчетности.. “Emerging growth” (компании роста) получают следующие преимущества:
Андеррайтеры, участвующие в IPO, имеют право публиковать исследовательские отчеты и делать публичные заявления по поводу компании. Нужно напомнить Вам, что инвестиционные банки имеют серьезный конфликт интересов, когда речь идет об исследованиях в целом и особенно об исследованиях, касающихся рынка IPO.
А) В 2003 г, 10 банков с Wall Street были оштрафованы на сумму в $875 млн из-за недобросовестного вмешательства в работу аналитиков в течение 1999-2001 г.
Б) В 2012, Morgan Stanley и другие андеррайтеры неплохо заработали на падение акций Facebook (FB) в день IPO.
В) In 2014, 10 банков с Wall Street были оштрафованы на сумму в $43.5 млн за предложение компании Toys R Us for offering favorable coverage to Toys R Us in hopes of underwriting its IPO.
2. После IPO, новая публичная компания не обязана иметь независимую бухгалтерскую фирму, следящей насколько эффективно компания следит за подготовкой финансовой отчетности
3. Только после 2х лет финансового аудита Only two years of audited financial statements (по сравнению с 3-мя годами для остальных компаний) компанию можно будет показать инвесторам.
4. Требуется информация о премиях только троих директоров, а обсуждение и анализ этих премий не требуется
5. Компании не требуется подробно раскрывать информацию о премиях и после IPO. И новые публичные компании не проводят голосования по вопросу премиальных соглашений своих руководителей.
Эти преимущества, получаемые малыми компаниями, не приносят никаких выгод инвесторам, как ни крути. Скорее, это больше выгодно андеррайтерам. Мы думали правила проведения отчетности должны были помочь инвесторам, а не андеррайтерам.

“Adjusted Earnings”(Отрегулированные прибыли) Рисуют ложную картину.

Ранее в Зону Риска попали non-GAAP(правила ведения бухгалтерской отчетности) прибыли. И сейчас мы наблюдаем, как данная практика становится все более распространенной среди IPO компаний. Прибыли по GAAP не идеальны, но non-GAAP или другие формы отчетности предоставляют гораздо менее точные данные. В 2014, согласно информации компании Audit Analytics, 40 компаний, став публичными, по традиционной форме отчетности показали убыток, в то время как по своим внутренним формам отчетности они показали прибыль, что составило 19% всего американского рынка IPO за тот год. Ниже показаны лишь несколько примеров, как скорректированная прибыль выставляет компанию в лучшем виде, чем она есть.
В 2011 г., в преддверии выхода Groupon на IPO, SEC потребовала от компании убрать все откорректированные параметры, которые Groupon назвала “скорректированная консолидированная операционная прибыль сегмента,” или коротко ASCOI. Эти скорректированные показатели, подтвержденных данных по GAAP, не учитывали затраты приобретения чего-либо, stock compensation, и самое важное, расходы по привлечению подписчиков. CEO Groupon тогда объяснял удаление маркетинговых расходов, связанных с ростом подписчиков, тем “что они представляют собой инвестиции в привлечении новых подписчиков, которые как мы ожидаем закончится, когда закончится период быстрой экспансии”. Не удивительно, что по ASCOI Groupon показывал прибыль в размере $81.6 млн в первом квартале 2011г., в то время, как чистая прибыль по GAAP показывала убыток в размере $117 млн.
Мы недавно писали о проблемах в Twitter и как они использовали скоректированную EBITDA, когда выходили на IPO, должно заставить инвесторов думать дважды. Twitter отчитался о потерях по GAAP в размере $79 млн в 2012 г. ( сравните с коректированной прибылью (EBITDA) в размере $21 млн. Кроме износа и амортизации, Twitter решил представить свою скорректированную прибыль (EBITDA) после вычета из нее более 25$ млн расходов на stock compensation. Компания, по сути, убрала затраты по оплате своим сотрудникам, чтобы показать прибыль. К сожалению для Twitter и первых инвесторов, так дела не делаются и акции Twitter недавно достигли исторических минимумов.
В начале 2014г., Zoe’s Kitchen (ZOES) получил запрос от SEC, очень похожий на тот, что получил Groupon.В своем S-1, Zoe представил свои скорректированные прибыли (EBITDA) в группе MD&A, перед тем как представила прибыли, составленные по стандартным правилам бухгалтерского учета. По этой скорректированной прибыли (EBITDA), Zoe’s отчитался в 2013 о прибыли примерно в 11 $ млн, не смотря на то что чистый убыток по GAAP был около $4 млн. При расчете скорректированной прибыли (EBITDA), Zoe убрал вознаграждение ценными бумагами, зарплату менеджеров и вознаграждение за консалтинговые услуги, а также расходы связанные с открытием новых ресторанов. Много схожего с предыдущими двумя примерами, т.к. Zoe убрал значительные статьи расходов, чтобы его бизнес выглядел прибыльным
IPO инвесторам все-равно на прибыль
И самое печальное в том, что большинству IPO инвесторам все-равно получена ли прибыль по GAAP или по non-GAAP. Как видно из графика 2 за прошедшие 3 года более 60% компаний, выходящих на IPO, показывали прибыль по no GAAP. Последний раз такие цифры мы имели в 2000 г. и все помнят, что тогда случилось.
Рис 2: Процент компаний на IPO, не показывающих прибыль

Источники: Prof. Jay Ritter, University of Florida, New Constructs, LLC and company filings

IPO инвесторам нужно быть особенно внимательными. Выход на IPO одно из самых прибыльных занятий на Wall Street. Так что ничто не заменит трудолюбие и обоснованные инвестиционные решения.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.