Sequoia Fund: не складывайте все яйца в одну корзину

Компания Valeant (VRX) рухнула, свалив некогда могучую Секвойю, и инвесторы фонда получили тяжелый урок.
 
Мы писали об этом не так давно.
 
На фондовом рынке бывают плохие времена, а затем происходит то, что сейчас переживает Sequoia Fund. Сказать «плохо» это значит не сказать вообще ничего о том, что сейчас происходит с одним из самых легендарных инвестиционных Sequoia Fund, который спалил всю свою репутацию одной неудачной сделкой. Кульминацией опалы, в которую угодил фонд, явилась отставка соуправляющего, проработавшего до этого момента в компании Sequoia Fund 45 лет.
 
Bill Goldfarb, генеральный директор компании Ruane, Cunniff & Goldfarb, и соуправляющий Sequoia, снял с себя полномочия по управлению фондом в прошлую среду, вместе с советом фонда, который перетряхнули прошлой осенью, видимо решив, что пора влить в управление новую кровь.
 
Но исправление положения в Sequoia потребует значительно больших усилий, чем просто кадровые перестановки в команде управляющих. Кроме того, действия фонда оставили его акционеров в худшем из возможных состояний: в растерянности. Инвесторы, покупающие активно управляемые фонды, делают решительный шаг в сторону доверия. Они признают, что все фонды переживают трудные времена, но хотят, чтобы менеджеры обеспечили четкое руководство, обеспечивающее им комфорт.
 
Sequoia был звездным примером того, как должны работать подобные структуры. Созданный двумя компаньонами знаменитого инвестора Уоррена Баффетта, фонд начал работать в 1970 году. С тех пор годовая доходность фонда составила 14%, обогнав S&P 500 в годовым приростом 10,8%; за последние 45 лет, благодаря эффекту сложного процента, совокупная доходность фонда более чем утроилась, по сравнению с индексом.
 
Разница не была продуктом воображения или хитростью. Sequoia всегда следовал унылой стратегии «покупать-и-держать», где управляющие упорно работали, чтобы отобрать несколько акций, которые потом будут висеть в течение «любимого периода управления Баффетта», то есть вечно.
 
Действительно, когда инвестиционный исследователь Morningstar Inc. впервые начал оценивать фонды в середине 1980-х годов, его аналитики, в частном порядке, использовали стандарт «Sequoia-Steadman», эффективно сравнивая другие фонды с тем, который считался лучшим в отрасли, то есть с Sequoia, или с худшим, и ныне прекратившим свое существование, Steadman Funds. Сегодня, однако, Sequoia сам ведет себя больше как Steadman. Он опубликовал мрачный убыток в 7,3% в 2015 году, которые продолжился и в этом году, достигнув уже 11,6%, обе доходности около низов большинства конкурентов фонда.
 
Но настоящей проблемой было упрямство руководства Sequoia, проблемы и скандалы внутри управления, целиком сосредоточенные вокруг инвестиций фонда в спорную фармацевтическую компанию Valeant Pharmaceuticals International, которая в один момент, в прошлом году, составляла 30% общих активов фонда, оценивающийся в $5,6 млрд. (в последнее время, этот показатель составляет около 20%). В заявлении, сделанном фондом Sequoia в начале марта, говорится, что из убытка в -7,.3% за 2015 год, на Valean приходиться -6,3%.

 
Акции Valeant снизились на 85% за прошлые шесть месяцев, поскольку стратегии ценообразования и методы продаж привели к запросам со стороны конгресса и федеральным расследованиям. Когда производитель лекарств недавно сократил свой прогноз по прибыли за 2016 год, акции тут же потеряли половину своей стоимости в один день.
 

 
На фоне массивного долга и огромного количества других проблем в компании Valean, произошла ротация топ-менеджмента, и активный инвестор Bill Ackman был введен в состав правления. Goldfarb, по-видимому, был большим сторонником Valeant в Sequoia, так как именно он продавил увеличение доли фонда в акциях компании прошлой осенью, когда два независимых директора ушли в отставку.
 
Сейчас Goldfarb нет. David Poppe, соуправляющий Goldfarb на протяжении последних десяти лет, теперь будет работать ведущим управляющим фонда. Его кандидатуру поддержали ведущие аналитики фирмы, некоторые из которых работали в течение многих десятилетий. «Они сделали вид, как будто было только двое парней, принимавших все решения, и теперь больше решений будет падать на старших аналитиков», сказал Charles Rotblut, вице-президент американской Ассоциации индивидуальных инвесторов, который был акционером Sequoia в течение многих лет, до спасения в конце прошлого года. «Сейчас кажется, что они меняют структуру управления, и, как они говорят, «мы не должны были позволять этим парням взбеситься», или «нам было нужно больше разнообразия в наших мнениях». Rotblut добавил: «Неясно, что они собираются делать, или как фонд будет меняется сейчас, так что это плохо.… Неопределенность с высоким коэффициентом расходов для активного управления это не очень хорошее сочетание».
 
Sequoia вряд ли окажется в одиночестве как «звездный исполнитель», для которого настали трудные времена, это просто самый свежий пример. Началось с Fairholme Fund, где менеджер Bruce Berkowitz объявил об ужасных результатах за прошедшие шесть лет (несмотря на то, что фонд был одним из лучших в своей группе в 2012 году). В своём письме акционерам, менеджмент Sequoia выразил оптимизм, что фонд оправится от текущих проблем так же, как это происходило после других периодов восстановления от неудовлетворительной работы. Это то, на что надеется каждый руководитель в трудные времена. Но вопрос состоит в том, готовы ли акционеры переждать, чтобы остаться. Управление фондом напоминает конвульсии, и даже улучшенный долгосрочный отчет не может успокоить нервы инвесторов. В данный момент, даже лучший фонд в истории чувствует себя подобно плохой инвестиции на будущее.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.