Обман, неправда и ложные тренды: Джордж Сорос о том, что действительно двигает рынки

Джордж Сорос сказал в своем выступлении перед Комитетом по денежно-кредитным исследованиям и образованию еще в начале 90-х:

Экономическая история – это бесконечная череда эпизодов, основанных на лжи и обмане, а не истине. Это путь к большим деньгам. Цель состоит в том, чтобы распознать тренд с ложной предпосылкой, прокатиться на этом тренде и отойти, прежде чем он утратит доверие.

«Ложь и обман...» — это лишь некоторые поразительные слова от одного из величайших трейдеров всех времен. Это также глубокое понимание того, как рынки действительно работают.

О чем палиндром (его фамилия пишется одинаково вперед и назад) действительно говорит здесь, это о своей теории ложных тенденций.

Идея ложных тенденций на рынках основывается на убеждении, что вопреки здравому западному мышлению, реальность не может быть аккуратно упакована в правду и ложь; черное и белое.

Скорее, Сорос считает, что реальность (и рынки) должна быть поделена на три категории:

  • Вещи, которые являются истинными
  • Вещи, которые не соответствуют действительности
  • Вещи, которые рефлексивны

Он отметил важность разграничения этих понятий, когда сказал:

Истинностное значение рефлексивного утверждения неопределенно. Можно найти и другие утверждения с неопределенным значением истины, но мы можем жить без них. Мы не можем жить без рефлексивных утверждений. Мне едва ли нужно подчеркивать глубокое значение этого предложения. Ничто не является более фундаментальным для нашего мышления, чем наша концепция истины.

О концепции рефлексивности Сороса можно почитать здесь.

О преимуществах суждений о правде и неправде на скользящей шкале в сравнении с фиксированной сказал Нассим Талеб:

«Начиная с Платона, западная мысль и теория познания основное внимание уделяли понятию верно-неверно; это заслуживает одобрения, но пришло время сместиться к концепции прочный – хрупкий, и к социальной эпистемологии более серьезной проблемы любитель-профессионал».

Ложные тенденции возникают, когда доминирующее верование (то, что мы называем стереотип) основано на недостоверных предположениях, но стереотип настолько силен, что он все равно двигает цену. Эффект ложного стереотипа на рынке фактически работает, чтобы укрепить силу верования, что его первоначальные предположения верны. Уводя, таким образом, цену дальше от реальности (которая является правдой) в рефлексивной петле. Так рождаются пузыри.

Сорос обсудил, какое большое влияние на рынки оказывают ложные тренды, в своей речи в 2010 году «Вторая часть драмы» (Act II of the Drama):

«Позвольте кратко повторить мою теорию для тех, кто с ней не знаком. Ее можно выразить в двух предложениях. Во-первых, финансовые рынки далеко не точно отражают все доступные знания, поэтому всегда дают искаженное представление о реальности. Это принцип ошибочности. Степень искажения может изменяться время от времени. Иногда оно совсем незначительное, в другой раз — довольно ярко выражено. Когда существует значительное расхождение между рыночными ценами и реальностью, я говорю о далеких от равновесных условиях. Вот где мы сейчас находимся.

Во-вторых, финансовые рынки не играют чисто пассивную роль. Они также могут влиять на так называемые фундаментальные основы, которые, как предполагается, они должны отражать. Эти две функции, которые выполняет финансовый рынок, работают в противоположных направлениях. В пассивной, или когнитивной, функции, фундаментальные основы должны определять рыночные цены. В активной, или манипулятивной, функции рынка, цены находят способы воздействия на фундаментальные основы.

Когда обе функции работают одновременно, они мешают друг другу. Якобы независимая переменная одной функции является зависимой переменной другой, так что ни у одной функции нет по-настоящему независимой переменной. В результате, ни рыночные цены, ни объективная реальность полностью не определены. Оба страдают от элемента неопределенности, который нельзя посчитать. Я называю взаимодействие двух функций рефлексивностью. Фрэнк Найт признал и изложил этот элемент, не поддающийся исчислению неопределенности, в книге, изданной в 1921 году, но гипотеза эффективного рынка и теория рационального ожидания сознательно его игнорировали. Вот что делает их такими вводящими в заблуждение.

Рефлексивность создает цикл обратной связи между рыночной оценкой и так называемыми фундаментальными основами, которые оцениваются. Обратная связь может быть положительной или отрицательной. Отрицательная обратная связь сближает рыночные цены и базовую реальность. Иными словами, отрицательная обратная связь является самокорректирующейся. Она может продолжаться вечно, и если базовая реальность не меняется, это может в конечном итоге привести к равновесию, в котором рыночные цены отражают фундаментальные основы. Напротив, положительная обратная связь самовосстанавливающаяся. Она не может существовать вечно, потому что, в конечном итоге, рыночные цены станут настолько далеки от реальности, что участники рынка должны будут признать их нереальными. Когда настанет этот переломный момент, процесс станет самовосстанавливаться в противоположном направлении. Вот как получаются пузыри на финансовых рынках. Пузыри — не единственные проявления рефлексивности, но они наиболее показательны.

В моей интерпретации равновесие, которое является центральной идеей в экономической теории, является предельным случаем, когда отрицательная обратная связь осуществляется до возможного предела. Положительная обратная связь сложившейся догмой в основном не рассматривается, а она заслуживает намного больше внимания.

На этих принципах я разработал элементарную теорию пузырей. Каждый пузырь состоит из двух компонентов: базового тренда, который преобладает в реальности, и заблуждения, касающегося этого тренда. Когда между трендом и заблуждением развивается положительная обратная связь, запускается процесс подъемов и спадов. Попутно процесс обязательно испытывается отрицательной обратной связью, и если она достаточно сильна, чтобы пережить эти испытания, и тренд, и заблуждение будут усилены. В итоге, ожидания рынка становятся настолько далеки от реальности, что люди вынуждены признать наличие заблуждения. Наступает период сумерек, в течение которого растут сомнения и все больше и больше людей теряют веру, но преобладающая тенденция по инерции сохраняется. Как сказал Чак Принс, бывший глава Citigroup: «Пока играет музыка, вы должны встать и танцевать. Мы все еще танцуем». В конечном итоге наступает переломный момент, когда тренд разворачивается, а затем самовосстанавливается в противоположном направлении.

Обычно у пузырей ассиметричная форма. Подъем долгий и начинается медленно. Он постепенно ускоряется, пока снова не выровняется в сумеречный период. Спад короткий и крутой, потому что он предполагает принудительную ликвидацию несостоятельных позиций. Разочарование превращается в панику, достигая своего апогея в финансовом кризисе.

Самый простой пример чисто финансового пузыря можно найти в недвижимости. Тенденция, которая его вызывает, — доступность кредитов. Заблуждение, которое продолжает повторяться в разных формах, — стоимость залога не зависит от доступности кредита. По сути, отношение рефлексивно. Когда кредит становится дешевле, активность увеличивается и стоимость недвижимости растет. Становится меньше дефолтов, кредитная история улучшается и стандарты кредитования ослабляются. В разгар бума сумма непогашенного кредита находится на пике, и разворот порождает ложные ликвидации, снижая стоимость недвижимости.

Пузырь, который привел к нынешнему финансовому кризису, гораздо сложнее. Крах ипотечного пузыря в 2007 году запустил цепную реакцию, как и обычная бомба взорвется ядерным взрывом. Я называю это суперпузырь. Он развивался в течение длительного периода времени, и состоит из ряда более простых пузырей. Что делает суперпузырь таким интересным — роль, которую более мелкие пузыри играют в его развитии.

Доминирующей тенденцией в суперпузыре было постоянное растущее использование кредита и кредитное плечо. Преобладающее заблуждение – вера в то, что финансовые рынки являются самовосстанавливающимися и их надо оставить в покое. Президент Рейган назвал это «магией рынка», а я называю это рыночный фундаментализм. Он стал доминирующей верой в 1980-х годах. Поскольку рыночный фундаментализм основывается на ложных предпосылках, его принятие привело к серии финансовых кризисов. Каждый раз вмешивались власти, поглощало или иначе заботилось о падающих финансовых институтах, и применяло монетарные и фискальные стимулы, чтобы защитить экономику. Эти меры укрепили преобладающую тенденцию постоянно растущих кредитов и кредитного плеча, и пока они работают, они также укрепляют сложившееся заблуждение, что рынки можно безопасно оставить на произвол судьбы. Вмешательство властей, как правило, признается как создание аморальной опасности. Более точно оно служило как успешное испытание ложного убеждения, тем самым еще больше надувая суперпузырь».

Как минимум, эти слова Сороса должны привить глубокое уважение к сложности трейдинга. Они также объясняют, почему наш подход к рынку должен начинаться с полного принятия нашей собственной ошибочности, в первую очередь.

Возникновение таких трендов только увеличивается с увеличением потока глобальной информации и интерпретации, и стереотипы становятся более универсальными и согласованными. Об этом хорошо сказал Талеб:

«Ум может быть прекрасным инструментом для самообмана – он не предназначен для работы со сложностью и нелинейными неопределенностями. Противостояние общему дискурсу, больше информации означает больше обмана: наше обнаружение ложных моделей растет быстрее и быстрее, как побочный эффект современности и эпохи информации: есть несоответствие между беспорядочной хаотичностью существующего мира, насыщенного информацией, со сложными взаимодействиями, и нашей интуицией событий, возникающей в более простой среде обитания. Наша ментальная архитектура находится на увеличении несоответствия с миром, в котором мы живем».

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.