Spinoff замедляются, но стоящие игроки еще существуют

Во многом как жемчужина малоизвестного ресторана теряет свой блеск, когда массы начинаю осаждать его, отделившиеся (spinoff) компании часто утрачивают свою престижность, когда слишком много инвесторов гоняется за слишком многими из них. Но истинные гурманы, и сообразительные инвесторы, всегда знают, где искать следующий бриллиант.

По утверждению Goldman Sachs, с 1999 года новые spinoff компании превзошли индекс S&P 500 на шесть процентных пунктов за первые два года своего существования. И за последние пять лет доходность Bloomberg Spinoff Index составила 103% по сравнению с 55% индекса S&P 500. Индекс отслеживает в течение трех лет компании, которые стартуют с рыночной стоимостью по крайней мере в $1 млрд.

Исследования приписывали более высокую доходность отделившихся компаний таким факторам, как большее одобрение бизнеса инвесторами после того, как он перестает существовать внутри более крупной организации, плюс возможность более эффективно управлять новой компанией, использовать специализированные ресурсы и эффективнее стимулировать менеджмент.

 

В 2014 и 2015 году открылись 100 новых spinoff компаний, часто в результате давления активистов инвесторов. Отделившиеся компании, созданные под давлением, имеют неоднозначный, и иногда ужасный, послужной список. Акции химической компании Chemours (CC) упали на 56% с тех пор, как DuPont (DD) отделила ее в прошлом году, по настоянию Nelson Peltz из Trian Fund Management.

«Отделившаяся компания не будет такого качества, как есть сейчас, если менеджмент и совет директоров приняли решение без давления», – говорит Kim Scott, менеджер Ivy Mid Cap Growth fund, который часто ищет отделившиеся компании для потенциальных инвестиций.

Этот спад качества подтвержден последними доходностями. В течение прошлого года индекс 500 S&P снизился на 0,6%, а Bloomberg Spinoff Index — на 6%. Guggenheim Spin-Off exchange-traded fund (CSD), с акциями 42 компаний, показал себя еще хуже, упав на 17%. Очевидно, это не является рынком для простого индексного инвестирования.


 

Наоборот, инвесторы должны быть очень разборчивы при выборе правильной spinoff компании в правильное время. Раньше компании отделяли нерентабельные или прибыльные бизнесы, которые инвесторы, по существу, не оценивали как стоящие. У spinoff компании занимало несколько лет, чтобы нарастить прибыльность до уровня отрасли. Но, когда это происходило, акции двигались вверх, говорит Murray Stahl, директор по инвестициям Horizon Kinetics. «Сегодня вы не увидите много таких spinoff компаний», – замечает он. «Вам нужно ждать спада, когда компании потеряют клиентов, станут обременены долгом и прибыльность снизится», чтобы найти лучший объект для инвестиций.

2016 год может быть неурожайным на spinoff компании, поэтому фактор времени становится еще важнее. До этого момента было всего 9 компаний, на этот год намечено 27. Это меньше 40 в прошлом году, по утверждению Joe Cornell, основателя консультационной фирмы, которая публикует исследования по spinoff компаниям.

Чтобы преуспеть, инвесторы должны войти раньше или ждать несколько месяцев после того, как spinoff компания будет зарегистрирована, когда акционеры материнской компании сбрасывают ее акции. Часто отделившаяся компания слишком мала для институциональных инвесторов, или работает в отрасли, которая им не нравится. «Инвесторам нужно проделать гораздо больше работы, чем просто купить набор из отделившихся компаний, что могло бы сработать в 2013 или 2014 году», – говорит Jonathan Morgan, аналитик из Edge Consulting Group, который консультирует инвесторов по отделившимся компаниям и особым ситуациям. «Сейчас вам нужно действительно выбирать хорошее время».

Акции spinoff компании могут торговаться дороже на рынке сразу после выпуска, за несколько дней до размещения, что часто делает их переоцененными, когда они выходят в свет. В том случае будьте терпеливы и ждите, что они вернутся вниз.

Energizer Holdings (ENR) является воплощением качеств, которые обычно ведут к опережающей динамике показателей spinoff компаний. Energizer отделила свой генерирующий деньги батареечный бизнес в прошлом июле, дав новой компании свое старое название. Материнская организация сохранила свои быстро растущие бизнесы, включая бренды Schick, Playtex и Hawaiian Tropic, и взяла новое название Edgewell Personal Care (EPC). Акции Energizer выросли с того момента на 25%, но Kevin Dreyer, менеджер Gabelli Asset fund, видит рост еще на 15%.

Dreyer ожидает, что маржа улучшатся из-за сдвига в конкурентном ландшафте. Berkshire Hathaway (BRK.A) купила конкурента Duracell в 2014 году. Находясь в собственности Procter & Gamble (PG), Duracell часто была просто рекламой, но Dreyer ожидает, что новые владельцы будут управлять бизнесом с точки зрения максимального увеличения денежного потока, что должно означать меньше ценовых войн. Аналитики ожидают, что Energizer заработает в этом году $135 млн., или $2,17 на акцию, при продажах на $1,6 млрд.

Сейчас, когда Madison Square Garden (MSG) освободилась от MSG Networks (MSGN), она может использовать $1,6 млрд. в балансе, чтобы увеличиться за счет приобретений, или выкупить акции. Она также могла бы монетизировать права на воздушное пространство над ареной центрального Манхэттена. Тем временем, компания, которая стала независимой в октябре, имеет стабильный и уверенно растущий денежный поток от продажи телевизионных прав. Аналитики ожидают чистую прибыль в размере $28 млн., или $1,13 на акцию, при выручке в $1,1 млрд. за финансовый год, заканчивающийся в июне, с увеличением прибыли на 3% при росте продаж на 7,5% в следующем году. Компания также может являться привлекательной целью для поглощения, говорит Cornell, который считает, что акции могут вырасти на 30%, со $160 до $210.

Классический способ заработать на spinoff компаниях это, конечно, купить акции материнской компании до того, как процесс отделения будет завершен. Cornell предлагает Fiesta Restaurant Group (FRGI), которая планирует отделить свой медленнее растущий, но генерирующий деньги, ресторан Taco Cabana. Fiesta изменит свое название на Pollo Tropical, быстро растущую сеть, которую она сохранит, культовый хит в Южной Флориде, который распространяется везде. Дата отделения пока не была объявлена.

Raymond James, ресторанный аналитик в Brian Vaccaro доказывает, что Taco Cabana заслуживает прогнозного коэффициента восьмикратной прибыли, текущего уровня Fiesta.  Однако, Pollo Tropical мог бы достигнуть коэффициента 11 или более, когда вырастет. Прошлогодний рост продаж составил 19%, в три раза больше Taco Cabana. «Я всегда смотрел на Fiesta, как на сумму частей целого, потому что в перспективах роста у двух цепей есть большая разница», – говорит Vaccaro, который считает, что акции Fiesta стоят $45, а не $32. «Сейчас все больше инвесторов начинает смотреть на нее с этой точки зрения».

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.