Классическое вэлью инвестирование или динамическое вэлью инвестирование?

Как вэлью инвестор, как бы вы оправдали покупку акций с высокими финансовыми коэффициентами? Давайте попытаемся ответить на этот вопрос.

Хотя существует множество стилей вэлью инвестирования, все они сводятся к одному центральному принципу – запасу прочности. По своей сути, вэлью инвестирование означает покупку ценной бумаги со значительной скидкой по отношению к консервативным оценкам внутренней стоимости.

Есть много стилей вэлью инвестирования, но для целей сегодняшнего вопроса, разделим вэлью инвестирование на две группы – классическое вэлью инвестирование (или статическое вэлью инвестирование) и динамическое вэлью инвестирование.

Под вэлью инвестированием чаще всего понимается классический вэлью подход, разработанный Бенджамином Грэмом. Классическое вэлью инвестирование практикуется многими известными вэлью инвесторами и учениками Бена Грэма и включает в себя покупку акций компаний, которые торгуются со скидкой к балансовой стоимости или материальной балансовой стоимости, имеют высокую дивидендную доходность, низкий коэффициент цена/выручка или цена/прибыль. Также предпочтительно, чтобы у этих компаний был консервативной баланс и большой опыт способности выживать в циклических падениях.

В классическом вэлью инвестировании внутренняя стоимость скрывается за легко поддающимися количественному определению числами, такими как балансовая стоимость или прибыль и заданный коэффициент P/E на уровне 10 или 15. Если акция торгуется с низким P/E или ниже балансовой стоимости, она считается дешевой, особенно если сравнивать с историческими значениями. Меньше внимания уделяется силе прибыли и устойчивому конкурентному преимуществу основного бизнеса. Преимуществом такого подхода является легко определяемый заместитель внутренней стоимости, а также явные вэлью знаки (низкие коэффициенты).

Apogee Enterprise (APOG) во многом идеальный пример классической вэлью инвестиции. Выручка на акцию колеблется между $20 и $32 в течение последних 20 лет. Коэффициент P/S и цена акций Apogee также продемонстрировали замечательную последовательность с казалось бы легко определяемыми вэлью диапазонами.


Классическое вэлью инвестирование часто является статическим, потому что сила прибыли и внутренняя стоимость бизнеса, которые вписываются в этот подход, по существу неизменны в течение очень длительного периода времени. В случае с Apogee, выручка на акцию в $25 в 2013 году практически такая же, как и два цикла назад в 1994 году. Не совпадение, что внутренняя стоимость компании также осталась прежней, как и два десятилетия назад. Несмотря на то, что внутренняя стоимость не растет, акции Apogee могут быть отличной инвестицией, если их покупать на дне цикла и продавать на подъеме.

В действительности, очень немного акций так идеальны, как Apogee. Таким образом, классическое вэлью инвестирование отнюдь не простое дело. Однако с дисциплиной и терпением классическое вэлью инвестирование опережает рынок.

Противоположностью классическому вэлью инвестированию является динамическое вэлью инвестирование. Оно называется динамическим, потому что сила прибыли и внутренняя стоимость компаний, которые вписываются в этот стиль, являются динамическими и более конкретными, составляя показатель выше среднего с течением времени. При таком подходе стоимость и рост взаимосвязаны. Стоимость, как это определено классическим подходом вэлью инвестирования распознать сложнее, потому что коэффициенты часто дорогие в смысле классического вэлью. Также ключом к такому подходу является способность докопаться до оценки истинной силы прибыли, в противоположность прибыли, сообщаемой по GAAP, которая во многих случаях значительно недооценивает силу истинной прибыли бизнеса.

В случае с Amazon (AMZN), акции выглядели дорогим на протяжении почти 11 предшествующих лет, основываясь на коэффициенте EV/выручка. Мы видим, что акции Amazon в этом периоде торговались между 1x EV/выручка и 3x EV/выручка, поэтому в конце 2005 года могут показаться дорогими при 3x EV/выручка. Однако, если инвестор купил одну акцию Amazon при 3x EV/выручка в 2005 году, он приумножил бы свои инвестиции более чем в 10 раз к концу 2015 года.

Чтобы объяснить это, используя концепцию динамического (статического) вэлью инвестирования, если считать выручку на акцию в $19,93 в году статической метрикой и выручку на акцию в $224,33 в 2015 году динамической метрикой, то в конце 2005 года, в то время когда акции Amazon торговались по 3x EV/выручка на статической основе, они торгуются только по смехотворно низкому коэффициенту 0,18х EV/выручка на 10-летней динамичной основе.

Аналогичная картина наблюдается с Intuitive Surgical (ISRG). Классический вэлью инвестор избегал бы акций в 2006 году потому, что они торговались на основе статического коэффициента EV/выручка в 20x, в то время как динамический вэлью инвестор мог бы заплатить за Intuitive 20x статической EV/выручки в 2006 году и инвестиции увеличились бы в пять раз за 10 лет. Почему? Потому что в 2006 году динамический прогнозный коэффициент EV/выручка за 10 лет составляет всего лишь 1,25х для бизнеса, маржа чистой прибыли которого больше 25%.

Мы можем применить эту модель динамического мышления ко многим другим компаниями, таким как Google (GOOG), Priceline (PCLN), MasterCard (MA) и Alibaba (BABA).

Ключевым элементом динамического вэлью инвестирования является стремительный рост выручки и силы прибыли за десятилетие до даты прогноза. Без стремительного роста выручки динамика становится вялой и без какого-либо роста выручки вялость становится статической, что требует изменения классического вэлью мышления.

Как вэлью инвестор может применить концепцию «запаса прочности» в рамках динамического вэлью инвестирования? Ответ можно найти в концепции избыточности в проектировании. Нам нужны драйверы роста коэффициентов наряду с постепенным и различимым расширением рва. Мы также должны использовать консервативный прогноз роста, хотя, на самом деле, бизнес может расти гораздо быстрее. В большинстве случаев нам также нужен дальновидный и неординарный лидер. Без Джеффа Безоса в Amazon, Ларри Пейджа и Сергея Брина в Google или Джека Ма в Alibaba, эти компании не пошли бы так далеко.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.