Инвесторы в Twitter, Pandora и другие технологические компании обречены

Ничто, даже компании с частным капиталом, не спасут от плохих инвестиций.

Основная масса оптимистично настроенных инвесторов не согласна с тем, что социальные и медийные компании являются выгодной целью для покупки.

В январе прошли слухи, что News Corp. (NWS) поглядывает на долю в Twitter (TWTR). За несколько недель до этого были намеки, что частная компания Silver Lake рассматривает вопрос об инвестициях в Twitter. Вслед за этим, акции Twitter упали на 29% в этом году, после прошлогоднего снижения на 35%.


Потом Wall Street погрузилась в разговоры о покупке Pandora Media Inc. (P), как раз перед объявлением прибыли. Еще были слухи о покупке компанией Amazon.com Inc. (AMZN) компании Netflix Inc. (NFLX). Не было только разговоров вокруг BlackBerry Ltd. (BBRY).

Легко догадаться, почему у инвесторов вскружилась голова от мысли о приобретении. Акции Pandora подскочили аж на 10% на слухах о сделке, и если вы владеете такими акциями, вы будете цепляться за любые надежды.


Но инвесторы в акции технологических компаний, разбрасывающиеся деньгами в надежде на приобретение, сражаются с ветряными мельницами, и те, кто ждет благородного рыцаря на белом коне, который спасет их от плохих инвестиций, будут сильно разочарованы в этом году.

IPO закончились, акции технологического сектора упали

Всего несколько лет назад у инвесторов не было возможности вкладывать много денег в технические компании. Если смотреть на количество IPO, 2014 год был самым насыщенным со времен дот-комов, и огромные предложения от Facebook Inc. (FB) в 2012 году и Alibaba Group Holding Ltd. (BABA) в 2014 году начали новую волну. И прилетевшие на крыльях так называемые «единороги» (старт-апы с капиталом более $1 млрд., в том числе Uber, Snapchat и Airbnb), подхватили инвесторов.

Но так было тогда. А сейчас есть более рисковая ситуация на фондовом рынке в целом и модные акции технологического сектора в частности.

В 2015 году рынок IPO стал бойней для раздутых компаний, от Fitbit Inc. (FIT) до GoPro Inc. (GPRO) и Box Inc. (BOX).



И завышенные ценники предлагаемых старт-апов снижаются. Инвестиционный гигант Fidelity списал 25% своих инвестиций в Snapchat в конце прошлого года, а разработчик приложений Foursquare недавно привлекла финансирование, тем самым почти вдвое сократив свою стоимость, чем в 2013 году.

Но общий спад в оценках разных молодых технологических компаний — будь то публичные или частные — говорит о более пристальном внимании и меньшем почтении. Цифры начинают значить для инвесторов больше, чем рассказы, и у технологических компаний «среднего возраста», таких как Twitter и Pandora, которые уже стали публичными, осталось не так много ценности.

Иными словами, недавняя большая потеря привлекательности в стоимости может быть не признаком предложения сделки… а просто следствием рационального мышления, так как пузырь лопнул.

Технологические компании напрасно ждут

Еще одна суровая реальность такова, что идея спроса на постоянное приобретение от крупных технологических компаний не вполне работает, особенно когда дело доходит до покупки по высокой цене.

Конечно, долг сейчас относительно дешевый и нынешние лидеры в этой отрасли имеют много денег. У Alphabet Inc. (GOOG) есть около $74 млрд. денег и инвестиций, у Microsoft Corp. (MSFT) — около $114 млрд., а у Apple Inc. (AAPL) — целых $215 млрд. в балансе.

Но даже если мы не будем учитывать, что большая часть денег находится за рубежом и подлежит обложению налогом на репатриацию, и даже если мы предположим «свободные деньги» с низким процентом на долг, все равно приобретение требует других расходов. Вспомните приобретение Tumblr компанией Yahoo! Inc. (YHOO) в 2013 году, стоимостью $1,1 млрд., после чего последовало списание $230 млн. по этой покупке. На самом деле, согласно исследованию Harvard Business Review, от 70 до 90% слияний и поглощений оказываются неудачными.

Просто посмотрите на историческое поведение этих теоретических спасителей, которые могли бы купить Twitter, или Pandora, или GoPro, или кого-то еще. Не считая Beats, Apple давно выступает в роли зрителя, но никогда в роли участника, когда дело доходит до слияний и поглощений. И хотя Microsoft, по общему признанию, сделала в прошлом глупые движения, вспомните, что генеральный директор компании Satya Nadella провел первый год своей работы на этом посту, разбираясь с опрометчивой сделкой с Nokia, совершенной Steve Ballmer. После того, как Nadella с этим разберется, вы можете быть уверены, что компании станет более сфокусированной и будет меньше неэффективной деятельности.

Что касается Google, когда-то короля поглощений, то компания заняла такую же позицию. Целью прошлогодней реструктуризации и ребрендинга было сфокусироваться на самостоятельных бизнес-единицах «посредством сильных лидеров и независимости», а также увеличения ответственности. Это значит, что нет более безнадежных проектов вокруг поисковой машины и доходов от рекламы, но есть инициативы, которые смещаются в сторону самодостаточности.

Да просто посмотрите на цифры, чтобы увидеть, что за компания стала Google. Он потратила скромные $250 млн. по итогам первых девяти месяцев 2015 года, прежде чем «разорилась» на сделку в $380 млн. для облачного бизнеса.

Соедините все точки между собой, и $10 млрд. на покупку Twitter, как некоторые предполагают, подразумевают довольно большой рывок, особенно после недавних обещаний быть более благоразумными.

Сторонники покупки отметят, что 2015 год был, по общему признанию, самым богатым на слияния и поглощения. Три сделки в фармсекторе оцениваются почти в $80 млрд. И полупроводниковая промышленность также переживает всплеск сделок M&A с регулярной ценой более $10 млрд.

Зрелые производители лекарств и микрочипов, ищущие синергию расходов, не являются лучшими примерами для поддержки крупных сделок для таких компаний, как Pandora или Twitter, которых когда-то назвали разрушителями.

Следует признать, что инвестиционные банки особо не переживают, потому что они получат свои гонорары. И CEO могут не беспокоиться, потому что они, как правило, стремятся получить восьмизначные выплаты за курирование даже нецелесообразных сделок. Но учитывая риски окружения, те сделки, напоминающие Уробороса, гораздо труднее провернуть.

Математика складывается не в пользу частного капитала

Едва ли не единственный аргумент, который действительно имеет смысл, заключается в том, что многим из этих компаний, как Twitter и Pandora, может лучше уйти с публичных рынков, туда, где частные фирмы могут финансировать покупку и добиться максимальных результатов без пристального контроля со стороны акционеров.

Но частные фирмы умеют считать. И нынешняя оценка не в их пользу.

Возьмите Twitter, оцениваемую в $12 млрд. даже после падения акций. Twitter еще предстоит объявить прибыль по GAAP, и у нее всего $100 млн. операционных денежных потоков в квартал. Также нет существенного долга, чтобы сделка могла быть на выгодных условиях.

Кажется, очень сложно профинансировать выкуп за счет заемных средств при таких цифрах, без масштабных увольнений и сокращений расходов на НИОКР, что могло бы, в свою очередь, убить и мораль, и какие-либо надежды на более прибыльную бизнес-модель в будущем, благодаря таким продуктам как Periscope.

И, конечно же, как покупатели после этого продадут покалеченный Twitter? Мы все знаем, что частные фирмы приобретают компании в надежде обратить ее в наличные деньги в течение нескольких лет, а не держать и собирать чистую прибыль десятилетиями.

Pandora тоже не прибыльная, но ее чуть легче «переварить» при стоимости «всего» в $1,5 млрд. Но она все еще остается слишком большой, чтобы ее проглотить, на рынке долга, который сейчас замораживается. Кредитный кризис вышел за пределы высокодоходных мусорных облигаций, и на самом деле, становится узким местом для частного капитала, включая проблемы с ранее согласованными сделками, которые были отложены или реструктуризированы.

Все, что нужно, чтобы один смышленый делец смог бы убедить инвесторов и банкиров, что у них есть все ответы для выявления истинной стоимости технологических компаний. Но это кажется маловероятным.
Но понятно, почему у инвесторов столько надежд на эти приобретения. Они покупали, основываясь на обещаниях большого потенциала, и теперь сидят в глубоких убытках, удивляясь, почему никто больше не видит ценности в этих компаниях.

Но помощи нет, по крайней мере не в нынешних условиях.

Это означает, что инвесторы в Twitter, Pandora и тому подобные компании остаются с акциями, которые должны достичь успеха своими собственными заслугами или они упадут еще дальше.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.