Teekay LNG Partners LP (TGP) - N19 из списка Trophy-20

Компания из списка Trophy-20 (ссылка на список в комментариях для внимательных).

Кратко: Teekay LNG Partners LP (TGP) — один из крупнейших независимых операторов газовозов (LNG/LPG). Благодаря долгосрочной политике заключения контрактов практически не чувствует кризисы — 2008 прошел без спада показателей, а из-за организационной формы всю прибыль выплачивает в дивиденды, что при удачной покупке делает его неплохой дойной коровой — на сегодня дивидендная доходность порядка 10%.
В ближайшие годы станет крупнейшим владельцем самых эффективных и законтрактованных газовозов — 12 штук начинают сходить со стапелей в следующем году.
Показатели очень хорошие, большой долг обусловлен опять же организационной формой — компания не реинвестирует, а берет новые займы в том числе и при поддержке будущих клиентов, стоимость заимствования невысокая, порядка 6% в год.
Не уверен в формулировке «трофейный актив», но на нынешних низах компанию можно брать не опасаясь за её судьбу, стоимость газовозов даже без учета контрактов гораздо больше, мне кажется это один из немногих случаев где PFCF отражает нижнюю оценку компании и минимальные котировки порядка 28 за акцию на 2016-2018 годы.

Подробнее:

TGP — еще один спин-офф Tekay — пароходства, образованного в 1973 году. Кроме TGP есть еще TK (управляющая компания), и два спин-оффа TOO (бурение), TNK (танкеры).
Price 25 (52w max 43), Market Cap 2,1B, EV 3,95B, p/e 8,8 p/b 1,3 p/tb 1,4 debt/equity 1,24 (многовато, но это единственный источник финансирования), dividend yield 10%.
(Компания зарегистрирована на Бермудах в форме Bermuda Limited Partnership: управляются по закону the Limited Partnership Act 1883. Обычно имеет минимум одного партнера с полной ответственностью, остальные — безответственные. Вся прибыль направляется партнерам (этим обусловлен размер дивидендов и займы под заказы судов вместо реинвестирования).
Генеральный партнер — компания Teekay GP LLC (владеет 2% TGP), безответственные партнеры — TK (31%) и остальные акционеры (67%). Доля институциональных инвесторов 57% растет на 6,5% в год, крупнейшие фонды Neuberger* 20% Oppenheimer* 20% ¿Надо где-то смотреть чем они еще владеют? Дополнительно есть соглашение о выпуске новых акций на 100млн долларов по рыночному курсу, на середину 2015 года было довыпущено 63 млн осталось 37. учитывая что компания была на хаях, это был неплохой вариант.)
Комании такого типа платят годовой сбор + платятся налоги с зарплаты всех сотрудников вне зависимости от резидентства от 7 до 14%, больше налогов нет.)


Компания владеет танкерами полностью или совместно: 48 LNG (доля в собственности от 20 до 100%), 30 LPG/мультигазовых (доля от 50 до 100%) и 8 обычных танкеров. Это 6-7 место в мире по количеству судов (и сейчас и с будущими заказами), 4-й из независимых флотов.
Будущие танкеры включают:
Доля в 50% (совместно с China LNG, строятся китайцами) в 6 газовозах ледового класса для работы на Ямале старт 2018 год (учитывая наличие в проекте китайцев за судьбу можно не беспокоиться, контракты прописаны до 2045 года. Всего в проекте будут нужны 15 газовозов).
12 газовозов типа MEGI (первый — 1Q2016, еще 9 между 2016 и 2018) — 2 меги уже законтрактованы Cheniere Energy (см. номер 10 в списке трофи), 5 мег — Shell, 2 BP и 2 меги пока не заняты 1 в опционе у BP.
Строит Daewoo Shipbuilding & Marine Engineering of South Korea (почти все новые танкеры в мире строит Корея на троих — Samsung, Hyundai, Daewoo, по оценкам до 2020 года будет построено 150 газовозов + ¿надо еще смотреть связку с PKX 13 место в списке?).
MEGI — газовозы нового поколения, потребляют 100t топлива в день, могут потреблять дизтопливо или газ, попутно сжижать избытки возникающие при работе турбин и сливать обратно, ближайшие современные конкуренты dual-fuel, diesel-electric (DFDE) системы потребляют 125-130t. Будет везти 174к m³ (80к тонн) LNG против 140-150 вчерашних выпускников, будут пролазить в панамский канал после расширения. Стоят 200 млн долларов за штуку, контрактуются за 5 лет.

Выводы: за 10 лет существования компания обзавелась 6-м флотом газовозов, а спустя еще 5 лет будет обладать флотом самых современных эффективных газовозов (по понятным причинам крупнейшим перевозчикам не удастся обновиться настолько качественно).

Обстановка в мире: мировой флот газовозов 357 штук (в 2013 году), средний объем 140к м3. 10% флота старше 30 лет (обычно после 30 лет уже списывают). По оценкам 2013-2014 года к 2020 году будет порядка 500 действующих газовозов. На конец 2014 года было размещено 110 новых заказов по 160-170к м3 из них 40 законтрактованных остальные чартерные. Стоимость фрахта с 2012 года упала со 120к$/день до 70к$/день (за маленькие-старые до 30k$), что безусловно будет влиять и на новые контракты — КПД флота в 2015 году порядка 80% (с 2012 упало с 95%), иными словами суммарно 70 танкеров в мире где-то постоянно стоят без заказов.

TGP отличаются тем, что почти все новые танкеры строят только под новые долгосрочные контракты. В 2015 году при капитализации 2 млрд, и операционной марже 45%, имеют долгосрочных контрактов на 8 миллиардов на ближайшие 5 лет, на 11млрд на 13 лет. При этом нет привязки к стоимости газа, контракты долгосрочные.

Вывод: несмотря на сложную обстановку вокруг газа, на ближайшие 5 лет у TGP зафрахтовано 80% флота, с учетом ввода новых судов, что делает его доходы очень стабильными.

Для анализа компаний изучите наши новые бесплатные уроки по Вэлью Инвестированию.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

TB/S = 18, — 25% = 13 на акцию
метод «сравнения дна» дает оценку в 15 за акцию при повторении сценария 2008.
Сегодня Геп даун на 42%. Цена 10.75. Что думаете?
все компании группы резко снизили дивиденды (на 70-95%).
учитывая что они в непрозрачной юрисдикции, на что они там «собирают» — надо еще разобраться. я бы на их месте не долги закрывал (а смысл закрывать длинный долгосрочный долг раньше времени?) а обратный выкуп чего-нибудь особо ценного бы замутил…
Покупать сейчас будете? )))
я на путах проданных на этом падении считай купил уже :)
Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.