Как инвестору не попасть в вэлью ловушку?

Когда ситуация на фондовом рынке меняется в худшую сторону, как это произошло недавно, инвесторам крайне сложно сохранять позитивный настрой. В результате, в плохие времена люди обычно становятся более циничными, чем в благоприятные периоды. Когда это происходит, можно очень легко окрасить все акции фондового рынка в один и тот же негативный цвет. Поскольку большинство акций будет снижаться, по крайней мере, временно, различие между хорошими и плохими акциями может стать очень размытым.

Те, кто занимается вэлью инвестированием, стараются найти сильные и надежные компании по привлекательной цене. Популярные акции не имеют привлекательной оценки. Но что еще более важно, популярность не всегда основывается на фундаментальных показателях, в то время как у непопулярных акций они могут быть достаточно сильны.

В реальности, существуют акции с низкой стоимостью, которые в сути своей являются вэлью ловушкой, а есть акции с низкой стоимостью, которые на самом деле — реальная возможность для инвестирования. Определить это не всегда бывает легко и просто. Но если это удается, возможность получения прибыли может быть огромной. Другими словами, если вам удается определить вэлью возможность, вы можете получить большой доход при низком риске. И наоборот, если вы попадетесь в вэлью ловушку, у вас могут быть огромные убытки при высоком риске.

Определение вэлью ловушки

Самый простой, но, в то же время, важный способ избежать вэлью ловушки, знать, что это такое есть на самом деле. Большинство людей имеют очень смутное представление о том, что это. Например, вот одно из определений, которое можно быстро найти в Google:

Определение из Investopedia

Вэлью ловушка — это акция, которая кажется дешевой, потому что она торгуется с низкими коэффициентами прибыли, денежного потока или балансовой стоимости продолжительный период. Акция-ловушка привлекает инвесторов, которые ищут выгодную покупку, потому что цена невысокая. Ловушка захлопывается, когда инвестор покупает дешевые акции, а они никогда больше не растут. Тот факт, что акции торгуются с низкими коэффициентами прибыли, денежного потока или балансовой стоимости продолжительный период, может говорить о том, что у компании или целого сектора есть проблемы, и цена акции может не подняться выше.

Обратите внимание, что определение сильно фокусируется на движении цены акции. Такие важные фундаментальные показатели, как прибыль, денежный поток и балансовая стоимость, пространно упомянуты в первом предложении. И с этого момента в фокусе оказывается цена акции. Размытые утверждения о низкой цене, которая никогда не вырастет, торговле и длительном промежутке времени, о том, что цена может не подняться выше, не очень четко определяют термин. В приведенном выше определении много говорится о цене, и практически ничего о внутренней стоимости. Следует признать, что ухудшение фундаментальных показателей упомянуто, но не достаточно уточняется. Компания превращается в вэлью ловушку либо когда она на грани выхода из бизнеса, либо когда она готовится к затяжному коллапсу или даже исчезновению прибыли, денежных потоков, и неизбежно к сокращению или ликвидации дивидендов.

Вэлью возможность появляется, когда прибыль, денежные потоки и дивиденды продолжают улучшаться, несмотря на текущее снижение цены. Вот почему в первую очередь нужно фокусироваться на фундаментальных основах, ставя основной целью оценку внутренней стоимости компании. Как только это будет сделано, и только когда это сделано, можно рассматривать вопрос о проведении анализа цен. Когда вы получите уверенность, что текущая цена акции ниже, чем оценка внутренней стоимости, это ваша возможность, а не ловушка.

Однако, вэлью возможности можно найти и среди циклических или полу-циклических компаний. Это немного усложняется тем, что обе величины, прибыль и/или денежный поток, могут находиться во временном спаде в сочетании со снижающейся ценой. Вэлью возможность возникает, когда цена падает больше, чем временные или циклические ухудшения. Иными словами, рынок выходит за рамки нормального цикла. Вот где, ориентируясь на дивиденды, можно найти вэлью возможность, а не вэлью ловушку. Если дивиденды продолжают расти вопреки цикличности в прибыли, формируется привлекательная стоимость, представляющая собой возможность, а не ловушку.

Avon Products Inc. (AVP) — пример вэлью ловушки.


Как мы раньше определили, компания становится вэлью ловушкой, когда ее фундаментальные показатели падают на протяжении долгого периода.



Конечно, снижение в течение одного года вполне допустимо, но это крайне нежелательно в отношении сокращения дивидендов. Как видно на графике ниже, у Avon наблюдается устойчивое снижение прибыли, начиная с конца 2008 года.


Неудивительно, что рыночная цена акции следует за этими показателями, а компания урезала дивиденды.
Так выглядит настоящая вэлью ловушка.


Здесь есть одно очень интересное наблюдение по поводу того, являются или нет низкие показатели оценки сигналом к покупке. Посмотрим на квартальные графики за 5 лет. По состоянию на 30 сентября 2011 года Avon торговалась с достаточно низким Р/Е в 11,7. Этот коэффициент был рассчитан на основании текущей прибыли, и хотя на тот момент он был относительно низким, по отношению к прогнозной прибыли он был высоким. Avon была вэлью ловушкой, вы бы потеряли около 78% своих инвестиций, включая дивиденды, потому что прибыль продолжала снижаться.


Есть еще один вид вэлью ловушки, который сложнее всего распознать. Это так называемая переоцененная вэлью ловушка. V.F. Corporation (VFC) — пример переоцененной вэлью ловушки. Это падающая акция, которая до определенного момента не создает возможность для вэлью инвестирования.

В данном случае ловушка основана не на ухудшении фундаментальных показателей. Наоборот, это ловушка, в которую попадают многие инвесторы, которые переплачивают за компанию, у которой рыночная цена больше той, которая должна бы быть по фундаментальным показателям.




Хотя, как многие считают, рынок в последнее время переживает значительную коррекцию, совершенно не обязательно за этим последует падение цен на все акции. Особенно это должны учитывать инвесторы, которые ориентированы на акции с растущими дивидендами и хотят заполучить Чемпионов Дивидендов и Аристократов. Некоторые такие компании могут быть сильно переоценены в результате длительного бычьего тренда. Кто-то из них уже пережил коррекцию цены в 2015-2016 гг. Но, к сожалению, многие так и остаются сильно переоцененными, основываясь на фундаментальных показателях.

Печально, что некоторые крупные компании перешли в категорию переоцененных вэлью ловушек. К ним, например, относятся, Kimberly-Clark (KMB), Hormel Foods (HRL), Sherwin-Williams (SHW) McDonald’s (MCD) и Walgreens Boots Alliance (WBA). Но компания, которую мы взяли для примера, V.F. Corporation, уже давно находится в таком состоянии. Более того, VFC является классическим примером переоцененой вэлью ловушки, которая захлопнулась.

На графике видно, как высоко была оценена компания в 2014 и на протяжении почти всего 2015 г. И к концу 2015 года цена начала снижаться до более реалистичного уровня. Когда компания становится переоцененной, цена акции реагирует на малейшие негативные новости.



Компания сейчас оценена явно лучше, чем даже несколько месяцев назад. Более того, текущая оценка может быть достаточно разумной для того, чтобы рассматривать долгосрочное владение. Однако все же значительных перспектив для инвестирования еще пока не достаточно.

Тем не менее, цель этого примера — проиллюстрировать переоцененную вэлью ловушку.

Выводы

Когда вы находите компанию, торгующуюся с низким коэффициентом Р/Е, вы не может автоматически предположить, что она привлекательная. Если ожидается, что будущая прибыль упадет, или, что еще хуже, будет падать в течение длительного периода, тогда низкая стоимость может оказаться по факту вэлью ловушкой. С другой стороны, если вы нашли компанию с низким Р/Е, но у которой при этом здоровые фундаментальные показатели, это может стать прекрасной возможностью. Конечно, основной способ найти отличия это провести тщательный анализ.

Однако, не все вэлью ловушки связаны с очевидно низким коэффициентом Р/Е. Переоцененные вэлью ловушки также могут быть опасны в долгосрочной перспективе, и несут в себе больше риска, чем вы можете на себя взять. В переоцененные вэлью ловушки попадает больше людей, чем в обычные вэлью ловушки. Мой совет: работайте над ошибками и принимайте решения, основываясь на фактах, а не эмоциях или мнениях. И самое главное, никогда не позволяйте иррациональным краткосрочным движениям цены влиять на ваши инвестиционные решения. Вы не можете предсказать их или доверять им.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.