Взгляд назад: 5 акций, упавших по итогам 2015 года

Men’s Wearhouse (MW)

Приобретение Jos. A Bank было явным уничтожением стоимости. Так и получилось, когда Men’s Wearhouse предварительно объявила о результатах за 3 квартал 2015 и подразделение Jos. A Bank оказалось намного ниже даже самых пессимистических ожиданий.

Перед приобретением Jos. A Bank Men’s Wearhouse увеличила прибыль после налогообложения (NOPAT) на 16% ежегодно, в период 2009-2013 гг. Рост прибыли начал ухудшаться в 2014 году, и Men’s Wearhouse рассмотрела Jos. A Bank как способ увеличить продажи и вернуть рост прибыли. Однако, цена, заплаченная за Jos. A Bank, была слишком высока, и подтвердила, что это стало плохим использованием капитала. Учитывая цену покупки в $1,8 млрд. и $63 млн. NOPAT, которые Jos. A Bank заработала за год до приобретения, результатом сделки стали жалкие 4% рентабельности на инвестированный капитал (ROIC), это половина ROIC, заработанного Men’s Wearhouse в 2014 году.

Что могло толкнуть Men’s Wearhouse на приобретение с таким плохим ROIC? Ничего, кроме давления со стороны инвесторов активистов. Eminence Capital, самый крупный акционер MW, стала настаивать на приобретении в конце 2013 года. Когда сделка закрылась, в июне 2014 года, акции MW выросли более чем на 70%. Неплохая (краткосрочная) отдача. Выясняется, что Eminence Capital также владел 5-%-ной долей в Jos. A Bank. Орёл — они выигрывают, решка — они опять выигрывают. Очевидно, что Eminence Capital была явно заинтересована в этой сделке, независимо от экономических последствий приобретения или влияния на средних инвесторов.

Также наблюдалось увеличение стоимости MW и сопутствующие ожидания будущих денежных потоков, заложенные в новые уровни цен. Несколько лет MW торговалась близко к экономической балансовой стоимости, или стоимости нулевого роста. Когда процесс торгов с Jos. A Bank начался, инвесторы подняли акции MW хорошо выше экономической балансовой стоимости, и MW стала фактически высоко переоценённой. В отсутствие идеальной интеграции и ведения бизнеса Jos. A Bank, акциям MW ничего не оставалось, кроме как упасть.

И акции пошли вниз. Когда MW предварительно объявила слабые результаты за 3 квартал 2015, акции упали на 40% за один день. Позднее, когда отчет 10-Q был выпущен, акции упали ещё больше и закончили 2015 год со снижением на 72% с февраля.


El Pollo Loco (LOCO)

LOCO однажды была провозглашена как следующая Chipotle, быстро растущая и более разумная альтернатива фаст-фуду. Однако повторить историю роста Chipotle не так-то просто. При погружении в детали становится ясно, что LOCO была просто переоцененной компанией, ничем особо не отличающейся от остальных продавцов фаст фуда.

С 2013 по 2014 NOPAT LOCO упал на 37%, и ее операционная маржа снизилась с 16% до 9%. Несмотря на претензии на быстрый рост, LOCO увеличивала количество ресторанов и выручку гораздо медленнее, чем более зрелая Chipotle, в то время как маржа падала. Кроме того, 86% ресторанов LOCO находились в Калифорнии, что мало способствовало успешному росту бизнеса.

Красный флаг «истории роста» LOCO состоял в том, что компания ранее предприняла попытку расширения на восток в 2009 году. Однако, к 2012 году, все те рестораны закрылись. Между тем инвесторы всё еще считали, что LOCO сможет достичь общенационального успеха. Если сравнивать компанию с Chipotle, что ROIC LOCO был в половину меньше, но ее стоимость (измеренная по коэффициенту цена к экономической балансовой стоимости или PEBV) подразумевала почти двойной рост прибыли Chipotle. В целом LOCO была компанией со снижающейся рентабельностью, высококонцентрированной выручкой и оценкой акций с ожиданиями невозможно высокого роста.

Акции LOCO значительно снизились, когда компания сообщила о замедлении продаж, ориентируясь на невысокую маржу, и уменьшении ожиданий системного роста и во 2, и в 3 кварталах 2015. В целом, акции снизились в 2015 году на 53% с марта.



Groupon (GRPN)

Цель Groupon — революционное взаимодействие покупателей с продавцами — так никогда и не материализовалась. Не только изначально провальным был «купонный» бизнес Groupon. Её экспансия посредством деятельности традиционного ритейлера только снизит маржу и рентабельность в дальнейшем, когда компания столкнулась с высокой конкуренцией и в этом пространстве. В конце 2014 года было ясно, что рост выручки у Groupon произошёл за счёт прибыли, что снизило до -$6 млн. NOPAT в 2014 году, падение с $42 млн. годом раньше.

Усугубляя проблемы применяемой бизнес моделью посредника, Groupon полагалась на то, что пользователи будут оставаться активными и заинтересованными в ежедневных предложениях купонов. Однако Facebook, Twitter и даже LinkedIn в свое время помешали развитию пользовательской базы Groupon. С относительно небольшим количеством пользователей трудно понять, почему инвесторы оценили Groupon как компанию со значительным будущим ростом прибыли.

Недостатки бизнеса Groupon стали очевидными, когда компания начала сообщать о результатах во второй половине 2015 года. Ожидаемые выручка и прибыль продолжали снижаться, так как Groupon не смогла обеспечить рост рентабельности своей новой розничной деятельности. Все проблемы дошли до руководства, когда в 3 квартале 2015 Groupon сообщила, что выручка уменьшается год за годом, снизила прогнозные показатели на 4 квартал, CEO Eric Lefkofsky ушёл в отставку со своего поста. Акции упали на 55% с июня. После назначения нового CEO акции немного поднялись. В итоге GRPN к концу 2015 года упала на 48% с июня.



Twitter (TWTR)

Twitter стала публичной в 2013 году, расхваливая отличный рост клиентской базы, увеличение выручки, и обозначив “следующие большие вещи”. Казалось, что инвесторы не хотят видеть тот факт, что компания не смогла управлять бизнесом прибыльно, и, кроме того, акциям было куда падать.

Существуют две большие проблемы с бизнесом Twitter. Во-первых, структура расходов. Несмотря на то, что компания достигла впечатляющего роста выручки, себестоимость продаж Twitter и расходы на маркетинг росли почти так же быстро. Увеличение роста издержек было вызвано использованием компенсации, основанной на акциях, которая выросла с 6% от совокупных расходов в 2012 году, до почти одной трети расходов компании в 2014 году. Twitter удобно убрала эти расходы на компенсацию, когда сообщала о прибыли не по GAAP.

Во-вторых, и это гораздо большая проблема, дефектная бизнес-модель Twitter. Лучшие интересы пользователей (т. е. быстрый, лёгкий доступ к выбранному ими контенту) не соотносились (и так и остается) с лучшими интересами рекламодателей (т. е. получение большего внимания пользователей, даже если им это не нужно).

Акции упали, когда Twitter сообщила, что у нее будут трудности с наращиванием пользовательской базы в ближайшее время, и CEO Dick Costolo покинул свою должность. Несмотря на небольшой скачок в октябре, когда Jack Dorsey был утверждён в качестве постоянного CEO, TWTR завершила 2015 год снижением на 37% с июня.



Box (BOX)

История Box, высокопрофильной облачной компании, может проиллюстрировать многое из 2015 года, года, в котором мы увидели, что многочисленные неприбыльные компании стали публичными из-за доступности дешёвого капитала. Крупным инвесторам некуда больше было вкладывать деньги, и они оказались в стартапах и технологических компаниях с “многообещающим будущим”. Однако, IPO Box было в интересах инсайдеров и банков Wall Street, оставив инвесторов ни с чем.

Когда Box стала публичной, ее деньги сгорали бешеными темпами и поступления от IPO нужны были, чтобы продолжать деятельность. Но какой смысл продолжить деятельность, которая привела к NOPAT в -$156 млн. в 2014 году, что хуже -$108 млн. годом ранее? Нехватка прибыли способствовала уменьшению ROIC до -100%. Другими словами, Box сожгла $1 на каждый доллар, вложенный в ее бизнес.

Сделав все только хуже, Box стала публичной, имея при этом мало конкурентных преимуществ или отличий от огромного количества других облачных провайдеров. С 32 миллионами пользователей, компания была почти как десятая часть Dropbox и все еще меньше, чем Google Disk и OneDrive Microsoft. С ROIC -100% у Box не было резерва ценообразования, чтобы бороться с огромной конкуренцией.

Инвесторы осознали характерные проблемы и акции утонули после IPO. Когда пыль улеглась, Box закончила 2015 год со снижением на 34% с июня.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.