Бешеные качели и Черные Лебеди. Комментарии главы Royce Funds

Charlie Dreifus, управляющий менеджер и глава Royce & Associates, LLC, инвестиционные советник The Royce funds, смотрит на невпечатляющий 2015 год и дикое, медвежье начало 2016 года, которое напугало инвесторов, и без того уже обеспокоенных слабыми товарными рынками и вялым ростом мировой экономики. Что ждет дальше осторожных финансовых аналитиков? Для рынка в целом, 2015 год стал сумасшедшей поездкой в никуда. Внутридневные колебания Индекса S&P 500 в среднем достигли наибольшего значения с 2008 года. Этот год был особенно плох для крохоборов и охотников за выгодными сделками -американские акции роста побили недооцененные акции. Как мы видели недавно, рынок хочет более высоких цен на сырье, как и ФРС. Это, несомненно, поможет проблемным секторам мировой экономики и валютам на развивающихся рынках, а также использованию силы американского доллара. Честно говоря, все равно трудно понять, почему цены на сырьевые товары должны двигаться вперед на постоянной основе. Неудовлетворительный рост только крупнейших экономик мира (США и Китай), скорее всего, приведет к тому, что сырьевые товары остаются слабым. На самом деле, ситуация в Китае также делает дальнейшие потрясения на валютных рынках более вероятными, так как он ослабляет свою валюту. Довольно ровные результаты рынка в целом в 2015 году противоречат тому факту, что крошечная горстка громких имен — Facebook (FB), Amazon (AMZN), Netflix (NFLX) и Google (GOOGL), именуемые все вместе FANG — вытащили рынок с негативной территории. Большинство акций на самом деле закончили год в минусе. Это явление не новое. Его можно было видеть на рынке 1972-1974 гг. (рынок «Nifty Fifty») и в 1999-2000 гг. Однако, в этот раз было еще хуже. Премия, уплаченная за рост в сильно изголодавшемся по выручке мире, понятна, но только до определенного момента. Нужно задаться вопросом, было ли это то, что действительно побудило покупателей этих благословенных акций, или, возможно, это были просто бессмысленные движения моментум-трейдеров. Рост любой ценой не может длиться вечно. В дополнение к «Nifty Fifty» и Интернет пузырю, мы вновь видим это в начале 2016 года. Тем не менее, возрождение может занять некоторое время, по законам экономической логики и реальности. Возможным испытанием на этот год, и дальше, станет проверка, будет ли текущий коэффициент Р/Е устойчивым без агрессивной монетарной политики. Если нет, может ли рост доходов компенсировать снижение коэффициента? Ответ на эти вопросы будет определять будущий уровень инвестиционной доходности. Учитывая слабый спрос на акции, особенно со стороны индивидуальных инвесторов, которые пережили два крупных рыночных спада за последние 15 лет, рынку будет очень сложно преодолеть многократные увеличения. Это говорит о том, что подборка акций будет приобретать все большее значение. Мы твердо верим, что тщательный отбор акций скоро снова будет в цене. Несомненно, нам всем сложно правильно определить стоимость акций в свете того, что центральные банки манипулируют безрисковой ставкой до таких минимумов. Акции стоят недорого по сравнению с безрисковым стандартом, но на самом деле только по сравнению с ним. Индекс Wilshire 5000 по отношению к номинальному ВВП США приблизился к своему значению 2000 года. Возможно, что все хорошо по принципу T.I.N.A. («There Is No Alternative» — «Нет альтернативы» акциям), учитывая, что ставка ФРС в 2000 году была 6,25%. Должны ли мы обуздать наш энтузиазм? Насытились ли все акциями, или, что еще хуже, пресытились? С потреблением все нормально. Новая фраза — secular rejuvenation — используется для описания улучшения потребительской ситуации в США. Реальные доходы, а также ожидания, выросли, и расходы домохозяйств увеличились в 2015 году и, как ожидается, еще раз увеличатся в этом году. Экономика также получила поддержку в конце декабря, когда Конгресс увеличил расходы и снизил налоги. Это часто происходит в преддверии выборов. Эти действия могут добавить 0,7% к ВВП США в 2016 году. Аппетит к бросовым облигациям и займам, предоставляемым компаниям, погрязшим в долгах, уменьшился. В некоторых случаях банкам Wall Street могут быть оставлены средства финансирования, которые другим не дадут. Очевидно, что на кредитном рынке существует большая избирательность в отношении кредитного качества — даже если это еще не было полностью отражено на фондовом рынке. Некоторые начали сомневаться в здоровье и ликвидности рынка корпоративного долга. Мы по-прежнему считаем, что доходность 10-летних казначейских облигаций вырастет до 4%, чтобы быть конкурентоспособными с акциями; мы сомневаемся, что это может происходить в течение многих лет. ФРС будет нужно агрессивно продавать свои активы, накопленные в ходе количественного смягчения, чтобы это произошло. Зависят ли фондовые рынки от массивной денежной помощи центрального банка? С тех пор как ФРС закончила количественное смягчение в октябре 2014 года и расширила свой баланс позже в том же году, акции США в основном ушли в никуда. Очевидно, оценки и другие факторы также играют роль. В условиях умеренного роста, геополитических конфликтов, общей неопределенности и завышенных цен на активы, трудно сделать общую прибыль выше своего исторического диапазона +8%. С возвращающейся волатильностью, не должно стать сюрпризом, что плательщики дивидендов станут более популярными, так как они обеспечивают устойчивую доходность в течение длительного периода времени. Макроэкономический фон также побуждает инвесторов искать доходность. Но не все кажется правильным. Настроения с трудом можно назвать положительными, многие участники рынка сейчас ищут «черных лебедей». Основные вопросы вращаются вокруг экономических условий в Китае, Бразилии, России, и других энергетических рынков, также как и геополитических вопросов, в частности, на Ближнем Востоке. Это создает возможность для другого сильного роста, так как короткие позиции закроются, если комментарии ФРС станут более «миролюбивыми» перед мартовской сессией. Сейчас, конечно, большинство будет рассматривать повышение ставки в марте как политическую ошибку. Возможно, мы находимся в точке, где бюджетная политика должна быть ведущим драйвером повышения экономического роста. Эта потребность становится все более и более важной, учитывая все более ограниченные денежные варианты, так как глобальная экономика, казалось бы, скользит дальше по спирали ухудшающегося роста. Финансовая напряженность усиливается. Мы наблюдали 22 квартала подряд, в которых прибыль на акцию индекса S&Р 500 последние 12 месяцев была больше выручки за тот же период. В то время как мы больше верим эффективность и в силу возрастающей маржи, это старая тенденция. Без роста выручки, улучшения прибыли будут исчезать. Не слишком ли поторопилась ФРС с повышением ставок в декабре? Есть ли глобальный риск активов, переходящий от простого шума в нечто более серьезное, даже в изменение правил игры? Время покажет. Дикие колебания рубля и высокая инфляция усложняют работу Владимира Путина. Россия уже находится в самой длинной рецессии с момента прихода Путина к власти более 15 лет назад. Он также сражается в двух войнах. Мы должны ждать неожиданностей от него. История учит нас, что такое снижение цен, которые мы видели по нефти и другим сырьевым товарам, вызывает некоторые типы кризиса, и что мы пережили до этого момента, не уточняется. Некоторые беды волатильности рынка обусловлены в немалой степени количественными моделями и роботизированной торговлей, которые могут быть не запрограммированы для учета текущих условий — потому что нет исторического прецедента. Отсутствие каких-либо положительных сдвигов в результате недавнего количественного смягчения и/или прогнозов по всему миру было тревожным. Конечно, если рынок вошел в крутое пике, которое привело к масштабным финансовым потерям, он поможет столкнуть экономику в рецессию. Будем надеяться, что опережающий рост для многих активных подходов малой капитализации продолжиться в 2016 году. Рынок заставляет чувствовать, что так и должно быть.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.