Забытый метод CAPM при оценке стоимости компании

Видео в рассылке provalue.ru/stocks/stock_bubble.html касательно пузырей на фондовом рынке, а также понимания коэффициента P/E заставило вспомнить старый забытый метод при оценке компании по модели CAPM.
Я, работая в реальном бизнесе, инвестиционным аналитиком нередко сталкивался с проблемой оценки компании с целью ее продажи по рыночной и обоснованной цене. Можно прибегнуть к балансовой стоимости, можно прибегнуть к другим моделям. Однако, метод оценки отдельных активов на балансе компании пусть и по рыночным ценам не даст реальную стоимость компании, ведь не активы по отдельности позволяют компании генерировать выручку и прибыль, а еще и менеджмент и прочие факторы. То есть лишь в совокупности различных факторов достигается основной смысл компании — показывать прибыль и способность генерировать положительный денежный поток.
Сам я работал на белорусском и российском рынке. В частности, на белорусском рынке при оценке недвижимости я столкнулся с отсутствием понятия «цивилизованный фондовый рынок» в принципе. Поэтому выходом стала оценка компании по CAPM.
Итак. Capital Asset Pricing Model, CAPM (досл. с англ. модель ценообразования активов) — модель оценки финансовых активов. Модель используется для того, чтобы определить требуемый уровень доходности актива, который предполагается добавить к уже существующему хорошо диверсифицирован-ному портфелю с учётом рыночного риска этого актива.
Формула расчета:
R=Rf+B*(Rm-Rf)
Где R – ожидаемая ставка доходности на долгосрочный актив;
Rf – безрисковая ставка доходности;
Rm – доходность по рынку;
B – бета-коэффициент.

В дальнейшем сразу скажу, что оценка производилась в условиях отсутствия фондового рынка, но модель изначально создавалась именно для развитых рынков.

В приложении полностью расписан процесс расчета эффективной ставки на долгосрочный актив. В последующем я исследую возможность применения данной модели к рассматриваемым нами компаниям. К слову сказать, бета-коэффициент можно взять из различных источников либо же посчитать самому через статистические формулы. Наиболее полную информацию можно посмотреть на сайте гуру теории инвестиционной оценки Асвата Дамодарана people.stern.nyu.edu/adamodar/ Кстати сказать, у него огромное количество статистических данных в разделе отраслей и регионов по всему миру.

А теперь применим данную ставку к расчету P/E.

P/E= 1/R (R — см. выше).

Также хотелось бы простыми словами написать — что же такое P/E. P/E — это количество лет, за которые актив должен быть «отбит». Так, у бизнесменов, не владеющих финансовой терминологией, при оценке компании всегда возникает вопрос «за сколько прибылей можно взять этот бизнес». Если P/E=15 — значит за 15 годовых прибылей актив можно брать, по крайней мере в данных рыночных условиях. При этом ставка на актив (например посчитанная для оценки) составит 6,67% и наоборот.
С примером в файле бизнес готовы брать за 7 годовых прибылей, что кстати подтвердилось реалиями рынка и корректировало с предложениями о покупке и продаже схожих проектов

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Отличный простой подход. Вот я бы очень хотел, чтобы Юрий или другой желающий нарисовал в екселе функцию зависимости беты от:
Увеличения/Уменьшения долга к акционерному капиталу целевой компании СБЕ «Недвижимость» для наглядного представления как долг влияет на зависимости.



И во-вторых: возвращаясь к коэффициенту Шиллера и переоцененности фондовых рынков США, можно грубо принять что:
Будущая доходность S&P500 на 2015 = 1% (округлим в большую сторону :-) учитывая также дивиденды)
Ставка доходности по 10 летним казначейским облигацям возьмем в среднем 2%. Бету возьмем для простоты равную 1.
Получается, что будущая ожидаемая доходность нашей компании R=Rf+B*(Rm-Rf) = 2+1*(1-2) = 1%!
Поучительно, неправда ли))
Это то, сколько можно ожидать от рынка США в 2015, основываясь на реалиях Рыночной капитализации к ВВП.
При расчетах, думаю, не стоит забывать, что CAPM очень подвержен критике. На вскидку напомню некоторые моменты:
— Нереалистичные допущения насчет идеальных рынков, рациональных инвесторов, идеально доступной информации, отсутствии комиссий
— Модель оценки риска основана «всего лишь» на волатильности (причем, интересно какую волатильность стоит брать — дневую, недельную, годовую...) и ожидаемой доходности… да и бета постоянно изменяется во времени
— В реальность отношение риск-прибыль имеет меньший наклон, нежели предсказывает CAPM — отсюда СAPM предсказывает меньшую доходность для компаний с маленькой бетой и наоборот для большой беты.
Тем не менее модель активно используется, просто не стоит забывать о ее недостатках)
Да. Недостатки есть. Особенно необходимо разделять развитые и развивающиеся рынки. Кстати, прикрепляю исследование компании Атон по поводу критики модели. www.hse.ru/data/2010/09/27/1223792587/Aton%27s%20Beta.pdf
Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.