Что такое Master Limited Partnership?

Мы уже неоднократно писали про MLP. Например:


Limited Partnership – это ограниченное партнерство, чем-то похоже на российское товарищество на вере или, как его еще называют, коммандитное товарищество. Master Limited Partnership – это общее партнерство с ограниченной ответственностью. Подъем MLP был обусловлен низкими процентными ставками и масштабным строительством новой энергетической инфраструктуры в Соединенных Штатах, предназначенной для доставки нефти и газа с новых сланцевых месторождений. MLP предлагают относительно высокую дивидендную доходность, устойчивый денежный поток, налоговые льготы и возможности для приумножения капитала, но они могут быть сложными для понимания инвестициями.

Что такое Master Limited Partnership?

MLP – публично торгуемое партнерство, тип безналоговой компании, который была создан правительством в 1980-х годах для поощрения инвестиций в некоторых капиталоемких отраслях (например, невозобновляемые природные ресурсы), предлагая инвесторам доходность больше, чем они получили бы, владея акциями обычных компаний, которые платят дивиденды. Большинство MLP работают в энергетическом секторе и владеют дорогими активами с длительным сроком службы, такими как трубопроводы и емкости для хранения.

MLP отличаются от торгуемых на биржах корпораций налогобложением и корпоративной структурой. Вообще, MLP предоставляют гораздо лучшие налоговые преимущества, чем корпорации, но сложнее с точки зрения организации и налогообложения, и пайщики обладают меньшими правами. Поскольку MLP не платят налог на прибыль и выплачивают почти все денежные средства в виде распределений (эквивалент корпоративных дивидендов), дивидендная доходность MLP зачастую выше, чем у компаний-плательщиков корпоративных дивидендов. В таблице ниже описаны некоторые основные различия:


MLP позволяют инвесторам получить доступ к уникальным преимуществам коммерческой структуры партнерства при сохранении ликвидности, ограниченной ответственности и нормативного надзора, которые присущи публично торгуемым акциям.

В отличие от корпораций MLP является «промежуточным» юридическим лицом, которое не платит налог на прибыль. Вместо этого пайщики (инвесторы) выплачивают свою долю дохода MLP каждый год. Пайщики платят налог с прибыли MLP, а не с полученных денежных средств.

Когда вы получаете дивиденды от публично торгуемых корпораций, таких как Coca-Cola (KO), они выплачиваются после уплаты этой корпорацией налога на прибыль. Однако вы должны заплатить дополнительный налог на дивиденды, которые вы получили. Это называется «двойное налогообложение».

Как транзитная компания, MLP избегают двойного налогообложения, потому что налог на чистую прибыль платят только пайщики, независимо от распределенных денежных средств, которые они получают каждый квартал.

Избежание налога на прибыль очень выгодно для MLP. Наличие транзитной налоговой структуры снижает их стоимость капитала, что особенно важно в капиталоемкой энергетической отрасли. Более низкая стоимость капитала позволяет MLP создавать низкорентабельные активы, такие как трубопроводы с регулируемой скоростью, обеспечивая при этом достаточную норму прибыли для привлечения инвесторов.

История MLP

Первая компания в форме MLP, Apache Oil Company, была образована в 1981 году, и число MLP быстро выросло на протяжении этого десятилетия. Большинство нефтегазовых MLP и MLP недвижимости были созданы для привлечения капитала от мелких инвесторов, предлагая им партнерство c доступной и ликвидной гарантией. MLP также начали появляться во многих других отраслях, в том числе в ресторанах, кабельном телевидении, гостиницах и даже у баскетбольной команды Boston Celtics.

Неудивительно, что правительство начало беспокоиться, что многие другие корпорации предпочтут стать MLP, чтобы избежать уплаты корпоративных налогов. В результате в 1987 году Конгресс принял закон, определяющий и ограничивающий публично торгуемые партнерства, и MLP продолжают работать по этим правилам и сегодня.

В частности, в налоговом кодексе появилась новая глава 7704. В соответствии с законодательством публично торгуемые партнерства должны получать по крайней мере 90% своей прибыли от конкретных источников, если они хотят воспользоваться льготным налоговым режимом. Считается, что эти отрасли, определенные Конгрессом, много значат для экономики и традиционно используют партнерства для привлечения капитала.

К требуемым доходам сегодня относятся доходы от деятельности с природными ресурсами (например, добыча, сбор и обработка, переработка, транспортировка, хранение, распределение, разведка, разработка, добыча); рентный доход от недвижимости; проценты, дивиденды и прирост капитала; поступления от инвестиций в сырьевые товары.

За последние 25 лет деятельность MLP сосредоточилась на деятельности, касающейся природных ресурсов, переработки и транспортировки нефти и газа, составив половину отрасли в 2015 году.


В настоящее время существует более 130 MLP. Большинство работают в связанных с энергетикой отраслях и с природными ресурсами. Большинство MLP связаны со сбором, переработкой, сжатием природного газа, хранением и транспортировкой нефти и газа, но некоторые связаны с разведкой и добычей нефти и газа или переработкой и распределением.

Остальные в основном занимаются инвестиционной и финансовой деятельностью. И есть небольшое число в недвижимости и различных других областях.

Корпоративная и правовая структура

Корпоративная и юридическая структуры MLP также отличаются от корпораций.

В составе MLP есть хотя бы один основной партнер (general partner, GP) и возможны тысячи партнеров с ограниченной ответственностью (limited partners, LP). У основного партнера есть совет директоров и управленческий контроль ограниченного партнерства. Они управляют деятельностью и обычно владеют долей в 2%.

Партнеры с ограниченной ответственностью владеют публично торгуемыми паями. Если у вас есть акции MLP, вы – партнер с ограниченной ответственностью. Партнеры никак не участвуют в деятельности MLP и просто предоставляют капитал в обмен на долю в ежеквартальных распределениях денежных потоков и доходов MLP.

У некоторых MLP чрезвычайно сложный бизнес и правовые структуры. Если вы не можете понять годовой отчет компании в течение часа или около того, ищите другие возможности. В море слишком много рыбы, чтобы инвестировать во что-то слишком сложное, что обычно не в ваших интересах как акционера. Инвесторы в MLP должны понимать определенные сложности, поскольку они оценивают потенциальные инвестиции.

Во-первых, структура собственности MLP может быть достаточно сложной. Seadrill Partners LLC (SDLP) сама называет себя компанией с «упрощенной организационной структурой» в своем ежегодном докладе. Как видно ниже, она не так уж проста и легка для понимания. Seadrill Partners принадлежит доля в трех работающих компаниях, которые на самом деле владеют активами партнерства. Кроме того, трудно понять, что происходит. Из-за их сложности и отсутствия организационной прозрачности некоторые MLP могут торговаться со скидкой.


Еще один вопрос, которому нужно уделить внимание, это права распределения вознаграждения (incentive distribution rights, IDR) для основного партнера. IDR предоставляют основному партнеру увеличенную долю распределений денежных средств после того, как будут достигнуты определенные денежные выплаты в пользу партнеров с ограниченной ответственностью, предоставляя им возможность для развития бизнеса. В таблице ниже приведен пример.


Вы можете увидеть, что чем больше увеличивается доля распределений партнеров с ограниченной ответственностью, тем больше растут распределения в пользу основного партнера, от 0% до 50% (в крайнем правом столбце). Иными словами, рост распределений денежных средств, которые получают партнеры с ограниченной ответственностью, будет гораздо меньше роста общих распределений, потому что большая часть идет основному партнеру. Кроме того, основной партнер получает выгоду от выпуска акций для увеличения денежного потока, но это разбавляет существующие доли денежных потоков партнеров с ограниченной ответственностью.

Наконец, в зависимости от правовой структуры, у партнера с ограниченной ответственностью может не быть права голоса, как у акционера торгуемой на бирже компании. Партнеры с ограниченной ответственностью вообще не имеют права голоса. В результате возникает большая зависимость от того, как основной партнер будет управлять деятельностью. Поэтому важно понимать, в какой тип MLP вы вкладываете.

Налогообложение Master Limited Partnership

Налоговые последствия владения MLP обычно привлекают наибольшее внимание и создают путаницу для новых инвесторов. Как упоминалось ранее, в отличие от корпораций, MLP не платят налог на уровне юридического лица. Как партнерство, MLP – это промежуточное юридическое лицо, обязательство платить налоги переходит к пайщикам. Именно они несут ответственность за уплату своей доли налогового обязательства MLP.

В следующей таблице видна налоговая разница между MLP и корпорациями. Обратите внимание, сколько «двойного налогообложения» у корпораций уменьшает чистую прибыль акционеров по сравнению с MLP, прибыль которого облагается только один раз.

В конце каждого года пайщики получают налоговую форму K-1. В ней указывается пропорциональная доля дохода MLP, прибылей, убытков и вычетов. MLP часто публикуют формы K-1 онлайн. Исходя из цифр из K-1 и уплачиваются налоги.

Даже если распределений денежных средств нет, в налогооблагаемый доход все равно включается доля налогооблагаемого дохода MLP. До тех пор, пока паи не проданы, пайщики платят налоги на доходы MLP, а не на распределяемые денежные средства, которые они получают каждый квартал.

Далее необходимо отслеживать налоговую базу инвестиций в MLP, поскольку это будет определять прибыль или убыток пайщика после того, как паи будут проданы.

Первоначальная налоговая база отражает то, что пайщик заплатил, чтобы купить акции. Что касается акций публично торгуемых корпораций, то базовая стоимость не меняется, независимо от доходов компании или выплачиваемых дивидендов. С MLP базовая стоимость уменьшается на сумму распределенных денежных средств, полученных от MLP, и увеличивается на долю налогооблагаемого дохода MLP (или уменьшается на долю убытков MLP).

Это важный момент, потому что он обычно позволяет инвесторам MLP использовать отложенные налоговые выплаты (то есть пайщики не платят налог в полном объеме по денежным выплатам до тех пор, пока акции не будут проданы). Существует даже старое правило, которое говорит, что примерно 80% денежных выплат MLP, как правило, это отложенные налоги.

Хотя это упрощение (отсрочка налога зависит от конкретного MLP и сроков инвестиций), это важные налоговые преимущества. Давайте посмотрим, как происходит эта отсрочка налога.

Денежные выплаты MLP основаны на его денежном потоке, который значительно отличается от облагаемого налогом дохода MLP. MLP, как правило, владеют собственными активами, которые работают несколько десятилетий и требуют минимального обслуживания, таких как трубопроводы. Для целей отчетности об облагаемом налогом доходе эти активы амортизируются быстрее, чем они на самом деле изнашиваются, что приводит к неденежным расходам по амортизации, которые значительно снижают доходы MLP.

По этой причине выплачиваемые пайщикам MLP денежные средства зачастую гораздо больше, чем налогооблагаемый доход MLP. Так как ежегодная налоговая ответственность составляет долю доходов MLP и не превышает выплаты денежных средств, которые пайщик получил, налог на полученные денежные выплаты откладывается на будущее.

Когда нужно платить этот отложенный налог? Когда пайщик продает свои паи. Базовая стоимость MLP корректируется на налогооблагаемый доход MLP (увеличение) или убытки (уменьшение), и на выплаченные денежные средства (уменьшение).

Если выплаты денежных средств превышают налогооблагаемый доход (как часто бывает), базовая стоимость снижается, что приводит к большей прибыли после того, как пайщик продает свои акции, и к увеличению налогов. Вообще говоря, чем моложе активы MLP, тем больше отложенные налоги, потому что неденежные расходы по амортизационным отчислениям, уменьшающие налогооблагаемый доход без влияния выплат денежных средств, выше в предыдущие годы.

Когда пайщик продает акции MLP, налогооблагаемой прибылью будет разница между ценой продажи и скорректированной налоговой базой. Часть прибыли, относящаяся к амортизации, облагается налогом по ставке обычного дохода. Оставшаяся прибыль облагается налогом по ставке налога, относящейся к приросту капитала.

Выводы

MLP сложные, но их налоговые преимущества, высокая дивидендная доходность и потенциал для приумножения капитала являются уникальными и привлекательными. В следующей статье рассмотрим основные риски, с которыми сталкивается MLP.

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Полный список существующих MLP, торгующихся на американских биржах

MLP list.docx
Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.