Денежная рентабельность инвестированного капитала как альтернатива ROIC

Альтернативный вариант расчета рентабельности на инвестированный капитал. Может быть, использовать такой вариант в ProValue Analytics?

Что такое инвестированный капитал?

Для расчета рентабельности капитала прежде всего необходимо определить, что именно значит «капитал».

В частности, что такое «инвестированный капитал" компании?

Инвестированный капитал — это то, что компания использует для получения прибыли и денежных потоков.

Возьмем, например,  Chipotle Mexican Grill Inc (CMG), инвестированный капитал компании начинается с общей текущей стоимости запасов продуктов питания, прилавков, печей, холодильников, автомат по раздаче содовой, столы и так далее. Вычтем из этого краткосрочные обязательства, такие как неоплаченные счета поставщиков, невыплаченная заработная плата, и так далее, потому что, во всяком случае до этого момента, это «свободный» капитал, используемый для получения прибыли. Чем дольше срок погашения обязательств компании, тем лучше ее денежный поток.

Инвестированный капитал не включает активы компании, которые не участвуют в создании прибыли и свободного денежного потока (free cash flow, FCF). Например если у г-на Икс есть $150 000, вложенные в CMG, а также $20 000 наличными в банке для чрезвычайных ситуаций, то вот эти $20 000 не считаются инвестированным капиталом. Эти деньги не зарабатывают никаких денег для его бизнеса. Это то, что называется избыток наличности.

Инвестированный капитал не включает такие финансовые обязательства, как долгосрочный долг. Помните, в расчете рентабельности капитала «плохими» считаются активы, а не обязательства. Долг как капитал для создания денежного потока или прибыли выражается в имуществе, приобретенном с помощью этого долга.

Учитывая все это, инвестированный капитал рассчитывается как так:

Инвестированный капитал = совокупные активы — краткосрочные недолговые обязательства — избыток наличности

Это может показаться сложным сначала. Просто сосредоточьтесь на цели — оценка стоимости только капитальных активов, используемых для получения дохода.

Рентабельность капитала против «денежной» рентабельности капитала

Различие между двумя этими понятиями достаточно простое и аналогично разнице между доходностью прибыли и доходностью свободного денежного потока. Разница в этих двух расчетах в числителе: EBIT или свободный денежный поток. В обоих случаях в знаменателе — стоимость компании.

Аналогично, в расчете рентабельности капитала в обоих случаях знаменатель — количество инвестированного капитала. Таким образом, мы измеряем буквально то же самое, только основываясь на прибыли против денежных потоков.

Рентабельность капитала = EBIT / инвестированный капитал

Денежная рентабельность капитал = свободный денежный поток / инвестированный капитал

Как и у показателей доходности, здесь есть отличительная особенность в защите от бухгалтерского бреда. Если, с первого взгляда, обычная и денежная рентабельность капитала были бы  из одной области, на этом не стоило бы заморачиваться. Однако если денежная рентабельность капитала гораздо ниже, это может быть красным флагом и поводом для более подробного анализа.
Если посмотреть на CMG, за 2015 год EBIT составила $764 млн, а своодный денежный поток был равен $426 млн. Почти в два раза меньше. ROIC за 2015 год составила 35%. А если считать денежную рентабельность капитала, то было бы, соответственно, около 17%.



 

Совокупный капитал против материального капитала

Магическая формула Джоэла Гринблатта прекрасна в своей простоте.  В «Маленькой книге победителя рынка» он ясно дает понять, что для расчета рентабельности капитала он использует только материальный капитал.

Рентабельность материального капитала = EBIT / (совокупный капитал — гудвилл — нематериальные активы)

Но наверное это не совсем правильно. Вычитая гудвилл и нематериальные активы из инвестированного капитала, Гринблатт не ставит в невыгодное положение компании, которые используют приобретения по завышенной цене для роста.

Но если при скрининге акций использовать именно рентабельность на весь капитал, те компании, которые используют деньги акционеров для дорогих приобретений, не попадут в выборку. То есть, если компания тратит деньги акционеров на покупку других компаний, переплата (т.е. гудвил) должна рассматриваться как инвестированный капитал. Она должна заработать отличную рентабельность этих приобретений для создания устойчивой рентабельности всего капитала.

Выводы

Cравнение обычной и денежной рентабельности капитала может стать хорошей проверкой красных флагов для вэлью инвестора.

А может быть, как вариант, вместо свободного денежного потока можно использовать прибыль владельцев?

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Занеси плиз в to do list со ссылкой на статью. Думаю реализуем без проблем)
Что думает сообщество? 
Я думаю надо построить несколько моделей: и по денежному потоку и по прибыли владельцев, поскольку раз мы оперируем цифрами проводя колич-й анализ, здесь в силу вступает статистика и ничего нельзя сказать наверняка только по одной модели. Комплекс же позволит увидеть более «широкую» картину и сделать более точные выводы.
Да, можно сделать несколько моделей на одном графике. Как у нас есть несколько моделей экономической прибыли.
Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.