Как посчитать прибыль владельца У. Баффета?

В письме акционерам Berkshire Hathaway в 1986 году Уоррен Баффет дал такое определение прибыли владельца (owner earnings):

«Прибыль владельца представляет собой (a) прибыль по данным отчетности плюс (b) расходы на амортизацию, и другие определенные неденежные расходы…минус (c ) средняя годовая сумма капитальных расходов на основные средства, которые требуются для поддержания долгосрочного конкурентного преимущества и объемов. (Если бизнесу требуется дополнительный рабочий капитал для поддержания конкурентной позиции и объемов, в пункт (c ) также включается его прирост)…Наше уравнение прибыли владельцев не дает обманчиво точные цифры, предоставленные GAAP, однако пункт (c ) — это предположение, и часто его сложно сделать. Несмотря на эту проблему, мы считаем, что именно прибыль владельцев, а не GAAP-показатели, соответствующая метрика для целей оценки как инвесторами, покупающими акции, так и менеджерами, покупающими бизнес…Все это указывает на абсурдность «денежного потока», которым часто оперируют в отчетах Wall Street. Эти цифры обычно включают (a) плюс (b), но не вычитают (c )».

Формула

Прибыль владельца на акцию = (Чистая прибыль + Амортизация + (Компенсация, основанная на акциях + Изменение отложенного налога) – Средние капитальные расходы на поддержание ДКП за 5 лет + Изменения в оборотном капитале)/Количество акций в обращении (разводненное)

Расчет прибыли владельца на акцию

Возьмем для примера Wal-Mart Stores Inc (WMT). Последний квартал, окончившийся 31 января.

1. Начнем с чистой прибыли из отчетности. Чистая прибыль Wal-Mart за последние 12 месяцев, окончившихся в январе, составила $14,694 млрд.


2. Амортизацию возьмем из отчета о движении денежных средств. Ее нужно прибавить обратно, так это неденежные расходы. Амортизация Wal-Mart за последние 12 месяцев составила $9,454 млрд.

 

3. Прочие неденежные расходы обычно включают компенсацию, основанную на акциях, и изменения отложенного налога:

Компенсация, основанная на акциях, за 12 последних месяцев равна нулю. Эта компенсация прибавляется к чистой прибыли, потому что это неденежный расход. У большинства компаний компенсация, основанная на акциях, включается в себестоимость, расходы на исследования и разработку, общие, административные и расходы на продажу. Выплаты осуществляются акциями, а не деньгами, поэтому их добавляют обратно.

Изменение отложенного налога Wal-Mart составило $-672 млн.


 4. Средние капитальные расходы на поддержание ДКП в течение одного бизнес цикла. Капитальные расходы за 5 лет составили $8,39653 млрд.

Уоррен Баффет сказал: «минус (c ) средняя годовая сумма капитальных затрат на основные средства и т.п., которые требуются для поддержания долгосрочного конкурентного преимущества и объемов».

Компании обычно не выделяют отдельно капитальные затраты на поддержание ДКП и капитальные затраты, направленные на рост. Эту сумму приходится предполагать.

Лучше всего взять долгосрочные средние капитальные расходы на подержание ДКП. В идеале – за 10 лет, включая хотя бы один экономический кризис. Если у компании нет 10-летней истории, можно взять данные за пять лет.

Как оценить капитальные расходы на поддержание ДКП?

Первое, нужно посчитать изменение выручки по отношению к предыдущим периодам. Если она уменьшилась, тогда капитальные расходы на поддержание ДКП будут равны капитальным расходам в целом (положительные).

Второе, если выручка увеличилась, нужно посчитать процент основных средств за вычетом амортизации по отношению к выручке.

Капитальные расходы, направленные на рост = Процент основные средства за вычетом амортизации по отношению к выручке * Увеличение выручки

Третье, посчитаем Капитальные расходы (положительные) – Капитальные расходы, направленные на рост.

Если получается отрицательная величина, тогда

Капитальные расходы на поддержание ДКП = Капитальные расходы (положительные).

Если получается положительная величина, тогда

Капитальные расходы на поддержание ДКП = Капитальные расходы (положительные) – Капитальные расходы, направленные на рост.

Четвертое, посчитаем средние за пять лет капитальные расходы на поддержание ДКП.

 

5. Изменения в оборотном капитале можно взять из отчета о движении денежных средств. У Wal-Mart изменение за последние 12 месяцев составило $2,117 млрд.

 

6. Среднее количество акций в обращении (разводненное) за три месяца составило $3,217 млрд.

Прибыль владельца на акцию = (14 694 + 9 454 + 0 – 672 – 8 396,53 + 2 117)/3 217 = $5,35

Цена/прибыль владельца = $66,87/$5,35=$12,50

Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Комментарии

Предлагаю в сообществе обсудить стоит ли включать сюда компенсацию в виде акций топ-менеджменту, которая в итоге разводняет акционерный капитал. Т.е. математически мы ее добавляем в числитель, а в знаменатель (кол-во акций) не добавляем кол-во акций, которое увеличится когда компенсация в виде акций пройдет этап вестинга, т.е. вступит в полную силу.
А если  этот  бонус очень больной в процентах от прибыли? 
Это положительный или отрицательный фактор?  
Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.